持续布局N型产能，产业链一体化稳步推进

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2023年09月06日 晶澳科技（002459.SZ） 持续布局N型产能，产业链一体化稳步推进 事件：公司发布《2023年半年度报告》。公司在本报告期内实现营收408.43亿元，同比增长43.47%；实现归母净利润48.13亿元，同比增长182.85%，其中扣非归母净利润51.63亿元，同比增长216.19%。 加大技术研发投入，积极布局N型产品产能。2023年上半年公司研发投入22.28亿元，占营业收入5.46%。截至报告期末，公司自主研发已授权专利1,296项，其中发明专利259项。目前，公司最新的n型电池量产转换效率最高达到25.6%，将进一步降低电池生产成本，提高电池的性价比。同时，研发中心积极研究和储备多种全背接触电池、钙钛矿及叠层电池技术，保持核心竞争力。除此之外，公司积极布局n型产品生产能力，按照规划，截至2023年末公司n型电池产能将超过57GW。 发挥产业链一体化优势，持续推进海外产能建设。2023H1公司电池组件出货量23.95GW（含自用），其中海外出货量占比约55%，分销出货量占比约34%。报告期内，越南2.5GW拉晶及切片、包头20GW拉晶及切片项目一期、宁晋6GW电池、邢台10GW组件、合肥10GW组件等项目顺利投产，预计2023年底组件产能将达95GW，硅片和电池产能将达到组件产能的90%左右。规模优势进一步优化了公司的资源配置，有利于发挥协同效应，降低生产成本。同时，美国2GW组件等新建项目按计划推进。目前，公司在国内外的生产工厂已具备光伏全产业链生产能力，组件产品在全球各国家和地区的出货比例基本与全球各国家和地区的新增光伏装机量比例相近，六成以上组件产品出口海外市场，建立起较为明显的全球化市场布局优势。 健全长效激励机制，设定高增长业绩目标。为提高人才核心竞争力，公司计划向2,722名激励对象授予8,021.1836万份股票期权；向11名激励对象授予340万股限制性股票，同时，公司结合未来行业和公司发展，制订了公司层面业绩考核目标，2023年、2024年、2025年实现净利润分别不低于95亿元、125亿元、160亿元；或2023年、2024年、2025年实现营业收入分别不低于1,000亿元、1,200亿元、1,500亿元。 盈利预测与投资建议。2023H1公司面临组件售价及成本双降，但整体经营性盈利情况符合预期。因此，我们维持了公司2023-2025年实际归母净利润预测91.07/117.88/147.34亿元，对应PE估值为9.7x/7.5x/6.0x，维持“买入”评级。 风险提示：全球新增光伏装机不及预期，光伏组件环节竞争格局恶化。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 41,302 72,989 97,028 116,348 133,668 增长率yoy（%） 59.8 76.7 32.9 19.9 14.9 归母净利润（百万元） 2,039 5,533 9,107 11,788 14,734 增长率yoy（%） 35.3 171.4 64.6 29.4 25.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.62 1.67 2.75 3.56 4.45 净资产收益率（%） 12.5 18.4 23.9 23.8 23.1 P/E（倍） 43.3 16.0 9.7 7.5 6.0 P/B（倍） 5.4 3.2 2.5 1.9 1.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年9月6日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 光伏设备 前次评级 买入 9月6日收盘价(元) 26.67 总市值(百万元) 88,323.58 总股本(百万股) 3,311.72 其中自由流通股(%) 99.77 30日日均成交量(百万股) 36.93 股价走势 作者 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《晶澳科技（002459.SZ）：2022年业绩超预期，一体化增厚盈利水平》2023-03-27 2、《晶澳科技（002459.SZ）：盈利持续领先，加速N型产能布局》2022-08-31 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%2022-092023-012023-052023-09晶澳科技沪深300 2023年09月06日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 31629 38156 43947 54185 68203 营业收入 41302 72989 97028 116348 133668 现金 13219 12183 13279 17519 28773 营业成本 35260 62205 79924 96943 109617 应收票据及应收账款 5635 8496 10289 12236 13642 营业税金及附加 140 242 441 473 512 其他应收款 737 660 1197 1030 1529 营业费用 736 1050 1746 1862 2139 预付账款 1783 2551 3211 3698 4239 管理费用 1126 1708 2620 3025 3475 存货 7957 11909 13616 17345 17663 研发费用 574 1007 1285 1572 1820 其他流动资产 2298 2356 2356 2356 2356 财务费用 813 -529 316 -280 -163 非流动资产 25338 34193 43222 49197 53111 资产减值损失 -606 -1109 679 349 267 长期投资 550 774 1298 2322 3146 其他收益 216 343 279 304 349 固定资产 14225 21449 29199 33880 36624 公允价值变动收益 24 -199 -27 -44 -62 无形资产 1047 1356 1560 1685 1822 投资净收益 425 317 540 1224 1042 其他非流动资产 9516 10615 11165 11310 11520 资产处置收益 -92 -158 0 0 0 资产总计 56967 72349 87168 103381 121314 营业利润 2600 6468 10809 13887 17331 流动负债 32651 34997 40650 45527 49568 营业外收入 33 50 35 38 39 短期借款 7592 1787 1787 1787 1787 营业外支出 207 200 157 176 185 应付票据及应付账款 13635 18573 22809 27386 29372 利润总额 2426 6317 10687 13749 17185 其他流动负债 11424 14637 16053 16354 18409 所得税 338 778 1402 1748 2219 非流动负债 7599 7188 7622 7445 6982 净利润 2088 5540 9286 12001 14966 长期借款 1264 1777 2211 2034 1571 少数股东损益 50 7 179 213 232 其他非流动负债 6335 5411 5411 5411 5411 归属母公司净利润 2039 5533 9107 11788 14734 负债合计 40250 42185 48272 52972 56550 EBITDA 4831 8969 13638 17682 21547 少数股东权益 223 2659 2838 3051 3283 EPS（元） 0.62 1.67 2.75 3.56 4.45 股本 1599 2356 3312 3312 3312 资本公积 9025 13949 13007 13007 13007 主要财务比率 留存收益 6067 11348 19631 30014 43248 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 16494 27505 36059 47358 61482 成长能力 负债和股东权益 56967 72349 87168 103381 121314 营业收入(%) 59.8 76.7 32.9 19.9 14.9 营业利润(%) 35.6 148.7 67.1 28.5 24.8 归属于母公司净利润(%) 35.3 171.4 64.6 29.4 25.0 获利能力 毛利率(%) 14.6 14.8 17.6 16.7 18.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.9 7.6 9.4 10.1 11.0 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 12.5 18.4 23.9 23.8 23.1 经营活动现金流 3750 8186 14556 13544 19942 ROIC(%) 7.0 14.7 20.5 21.1 20.9 净利润 2088 5540 9286 12001 14966 偿债能力 折旧摊销 2259 2792 3158 4217 4889 资产负债率(%) 70.7 58.3 55.4 51.2 46.6 财务费用 813 -529 316 -280 -163 净负债比率(%) 12.0 -9.8 -12.7 -18.4 -32.4 投资损失 -425 -317 -540 -1224 -1042 流动比率 1.0 1.1 1.1 1.2 1.4 营运资金变动 -1893 -1484 2309 -1214 1231 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.9 其他经营现金流 909 2185 27 44 62 营运能力 投资活动现金流 -4010 -7215 -11674 -9012 -7824 总资产周转率 0.9 1.1 1.2 1.2 1.2 资本支出 5421 7753 8505 4951 3091 应收账款周转率 9.0 10.3 10.3 10.3 10.3 长期投资 -356 -179 -524 -1024 -824 应付账款周转率 3.1 3.9 3.9 3.9 3.9 其他投资现金流 1055 359 -3693 -5085 -5557 每股指标（元） 筹资活动现金流 2171 -1476 -1787 -292 -864 每股收益(最新摊薄) 0.62 1.67 2.75 3.56 4.45 短期借款 2961 -5805 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.13 2.47 4.40 4.09 6.02 长期借款 486 513 434 -177 -463 每股净资产(最新摊薄) 4.98 8.31 10.88 14.30 18.56 普通股增加 4 757 955 0 0 估值比率 资本公积增加 144 4924 -943 0 0 P/E 43.3 16.0 9.7 7.5 6.0 其他筹资现金流 -1425 -1865 -2234 -115 -401 P/B 5.4 3.2 2.5 1.9 1.4 现金净增加额 1800 -410 1095 4241 11254 EV/EBI