有色金属 2023年8月29日 华友钴业( 603799.SH) 锂电材料加速放量，一体化布局持续推进 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 现价：42.47元 主要数据 行业 有色金属 公司网址 www.huayou.com 大股东/持股 华友控股集团有限公司/ 15.32% 实际控制人 陈雪华 总股本(百万股) 1699 流通A股(百万股) 1686 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 722 流通A股市值(亿元) 716 每股净资产(元) 16.97 资产负债率(%) 68.41 行情走势图 相关研究报告 《华友钴业（603799.SH）公司首次覆盖报告：打造全球锂电材料一体化龙头》2023-06-06 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 研究助理 陈潇榕 一般证券业务资格编号 S1060122080021 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾 一般证券业务资格编号 S1060122070024 Mashulei362@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业总收入333.46亿元（同比+7.5%）；归母净利润20.85亿元（同比-7.56%）；扣非后归母净利润18.39亿元（同比-16.11%）。其中二季度公司实现营收142.35亿元（同比-20.06%）；归母净利润10.61亿元（同比+1.12%）；扣非归母净利8.44亿元（同比-15.86%）。 平安观点：  锂电材料出货量稳步增长，电解镍产品成功注册为上海期货交易所和伦敦金属交易所交割品牌。2023年上半年公司正极材料出货量约4.60万吨，其中8系及9系以上高镍三元正极材料出货量约3.39万吨，占三元材料总出货量的约82.81%，产品结构实现持续优化。三元前驱体出货量约5.25万吨，同比增长42.40%；钴产品出货量约2.05万吨，同比增加10.96%；镍产品出货量约5.37万吨，同比增长236.58%。  在建项目稳步推进，增量释放可期。印尼华飞12万吨镍金属量湿法项目6月份投料试产；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目基本实现达产；华山12万吨镍金属量湿法冶炼项目和Pomalaa湿法冶炼项目进入前期建设。随着华飞逐步达产，华山建设持续推进，公司镍湿法冶炼产能将进入加速增长期。同时，非洲津巴布韦Arcadia锂矿项目于3月底正式投料试生产并成功产出第一批产品；广西配套年产5万吨电池级锂盐项目于6月投料试产，7月实现首批锂盐产品下线，锂产品矿冶一体化加速，业务增长弹性加速释放。  产业链上下游夯实布局，加速拓展海外市场。报告期内，公司与淡水河谷印尼、福特汽车签署相关协议共同合作开发Pomalaa湿法项目；与LG化学等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料生产工厂；与POSCO FUTURE M等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料硫酸镍精炼及前驱体生产工厂；启动在匈牙利投资建设匈牙利巴莫高镍型动力电池用三元正极项目。上游原料保障与下游海外市场拓展同步推进，公司未来锂电业务一体化核心竞争力将进一步提升。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 35317 63034 76843 102904 123826 YOY(%) 66.7 78.5 21.9 33.9 20.3 归母净利润(百万元) 3898 3910 5096 7760 9831 YOY(%) 234.6 0.3 30.3 52.3 26.7 毛利率(%) 20.3 18.6 18.6 20.3 21.1 净利率(%) 11.0 6.2 6.6 7.5 7.9 ROE(%) 20.1 15.1 16.8 20.9 21.5 EPS(摊薄/元) 2.29 2.30 3.00 4.57 5.78 P/E(倍) 18.5 18.5 14.2 9.3 7.3 P/B(倍) 3.7 3.0 2.5 2.0 1.6 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2022/082022/102022/122023/022023/042023/06华友钴业沪深300证券研究报告 公司半年报点评 华友钴业·公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4  投资建议： 随着公司在建产能逐步落地，预计公司业绩将持续增长。锂电材料受下游新能源汽车及锂电池景气度影响价格波动较大，调整公司2023-2025年营业收入为 768.43、1029.04、1238.26亿元（原预测值900.50、1097.05、1223.67亿元），归母净利润为50.96、77.60、98.31亿元（原预测值为 88.70、121.90、129.09亿元）。对应 PE 为14.2、9.3、7.3倍，维持“推荐”评级。  风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端新能源汽车影响，锂电材料需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。 华友钴业·公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 49,570 52,935 72,427 92,383 现金 15,436 17,318 25,542 36,436 应收票据及应收账款 10,475 10,693 14,320 17,231 预付账款 1,635 2,370 3,173 3,819 其他应收款 581 626 839 1,009 存货 17,692 18,627 24,425 29,095 其他流动资产 3,752 3,301 4,128 4,793 非流动资产 61,022 72,635 79,940 84,444 长期投资 7,915 9,342 10,841 12,415 固定资产 26,339 26,919 28,783 31,315 无形资产 4,067 3,389 2,711 2,033 其他非流动资产 22,702 32,985 37,605 38,680 资产总计 110,592 125,570 152,367 176,827 流动负债 53,450 59,264 75,863 89,178 短期借款 12,020 15,020 17,778 20,045 应付票据及应付账款 25,393 29,123 38,188 45,491 其他流动负债 16,037 15,121 19,897 23,642 非流动负债 24,460 26,669 26,278 24,010 长期借款 18,309 20,518 20,128 17,859 其他非流动负债 6,151 6,151 6,151 6,151 负债合计 77,910 85,933 102,141 113,187 少数股东权益 6,789 9,299 13,122 17,964 股本 1,600 1,699 1,699 1,699 资本公积 10,399 10,299 10,299 10,299 留存收益 13,895 18,339 25,106 33,678 归属母公司股东权益 25,893 30,337 37,104 45,676 负债和股东权益 110,592 125,570 152,367 176,827 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2,873 15,002 21,519 25,567 税后经营利润 5,707 7,606 11,583 14,673 折旧摊销 1,903 5,718 6,994 8,590 财务费用 1,326 1,472 1,624 1,635 投资损失 -1,360 -1,428 -1,499 -1,574 营运资金变动 -6,380 1,301 2,573 1,986 其他经营现金流 1,676 332 245 257 投资活动现金流 -24,356 -16,205 -13,045 -11,777 资本支出 11,819 16,000 12,800 11,520 长期投资 -6,423 0 0 0 其他投资现金流 -6,114 -205 -245 -257 筹资活动现金流 23,702 3,085 -250 -2,896 短期借款 3,936 3,000 2,758 2,267 长期借款 11,538 2,210 -391 -2,269 其他筹资现金流 8,228 -2,125 -2,618 -2,894 现金净增加额 2,430 1,882 8,224 10,894 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 63,034 76,843 102,904 123,826 营业成本 51,314 62,529 81,992 97,672 税金及附加 476 704 886 934 销售费用 76 266 412 619 管理费用 1,963 2,457 3,396 4,334 研发费用 1,709 1,735 2,367 2,972 财务费用 1,326 1,472 1,624 1,635 资产减值损失 -1,292 -154 -103 0 信用减值损失 -210 -77 -51 -12 其他收益 191 102 102 102 公允价值变动收益 -148 0 0 0 投资净收益 1,360 1,428 1,499 1,574 资产处置收益 2 -0 -0 -0 营业利润 6,075 8,979 13,674 17,323 营业外收入 9 2 2 2 营业外支出 53 0 0 0 利润总额 6,031 8,981 13,676 17,325 所得税 3