8月产品持续推新，海外布局加速推进
公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 比亚迪（002594） 证券研究报告 2022年09月05日 投资评级 行业 汽车/乘用车 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 268.76元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,813.14 流通A股股本(百万股) 1,164.76 A股总市值(百万元) 487,300.27 流通A股市值(百万元) 313,042.13 每股净资产(元) 33.19 资产负债率(%) 69.29 一年内最高/最低(元) 358.86/209.43 作者 于特 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 庞博 联系人 pangboa@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《比亚迪-公司点评:纯电混动齐头并进，公司7月销量再创年内新高》 2022-08-05 2 《比亚迪-公司点评:业绩表现亮眼，进入量利双升通道》 2022-07-17 3 《比亚迪-公司点评:唐DM-p正式发布，6月10日公司市值首破万亿》 2022-07-04 股价走势 8月产品持续推新，海外布局加速推进 事件：2022年9月3日，比亚迪发布2022年8月产销数据。8月产量175418辆，同比+153.5%，环比+7.4%；销量174915辆，同比+155.2%，环比+7.6%。 点评： 8月销量稳步增长，DM、EV齐头并进。8月经销商在车购税减半政策及地方补贴政策、厂商促销联动作用下，销量持续回暖。但多省持续高温天气及各地疫情复发，对门店客流及销量产生一定影响。从具体数据上看，公司8月日均销量为5642辆，相较于7月日均销量5243辆，日均销量环比+7.6%，较为稳定，但相比6月到7月销量增长略微放缓；8月总产量175418辆，总销量174915辆，产销比达100.3%，产销数量接近，基本处于满产满销状态。 从细分来看，8月公司新能源乘用车产量为174480辆，同比+182.8%/环比+7.0%；销量为173977辆，同比+187.5%/环比+7.3%。其中，插电式混合动力车型销量91299辆，同比+203.1%/环比+12.4%，其中汉DM系列销量约为2.6万辆，同比+351.6%，宋DM系列销量约为4.25万辆，同比+321.9%；纯电车型销量82678辆，同比+172.1%/环比+2.1%，其中唐EV贡献突出，销量约为10815辆，同比+230.6%。8月比亚迪秦销量约为3.95万辆，秦PLUS DM-i同比+85.9%。商用车销量938辆，同比+4.1%/环比+196.8%。 公司2022年8月海外销售新能源乘用车合计5092辆。 公司2022年8月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为7.553GWh，环比+3.65%，1-8月累计装机总量约为48.883GWh。 按照目前公司所制定的2022年约150万销量目标来看，截止8月，公司已累计完成目标约66%。 比亚迪唐DM-p正式上市，高性能助力品牌下半年销量。比亚迪唐DM-p车型于8月25日上市，共推出3款车型，补贴后售价区间为28.98-32.98万元。DM-p具有1.5T混动系统的加持，其全时四驱系统的后桥还加装了伊顿差速锁，拥有更好的动力分配能力，纯电续航依旧可做到215公里。新车采用混动专用的磷酸铁锂“刀片电池”，纯电续航达到215公里并升级快充技术，20分钟便能够将电量从30%充电至80%。 护卫舰07亮相，进军20万元SUV市场。8月26日，比亚迪护卫舰07于成都车展上首发亮相，计划今年9月底正式上市。新车的长宽高分别为4820/1920/1750mm，轴距为2820mm，定位为“大五座超混SUV” ，主打22万元-28万元SUV市场。通过与比亚迪超级混动技术的深度捆绑，该车同时提供DM-i与DM-p两种动力架构，采用骁云-插混专用1.5T高效发动机、EHS电混系统、超级混动专用功率型“刀片电池”，同时提供100km与200km两种纯电续航选择。 加速推进海外市场，开拓销量新增长点。8月1日，比亚迪宣布与欧洲经销商集团Hedin Mobility达成合作，为瑞典和德国市场提供新能源汽车产品。8月2日，比亚迪宣布与以色列Shlomo汽车公司合作，在当地销售新能源汽车。8月8日，比亚迪携手REVER Automotive在曼谷召开品牌发布会，宣布正式进入泰国乘用车市场。8月13日，比亚迪携手环亚合众在柬埔寨召开元PLUS上市发布会。由此可见，进入8月份以来，比亚迪除不断推出新车型外，持续加速拓宽海外市场。 投资建议：主打高性能的比亚迪唐DM-p及双动力架构护卫舰07两款SUV强势进军20-30万元市场，将持续助力比亚迪下半年销量增长。同时，新车型密集推出，助力品牌向上。长期来看，预计未来2-3年，比亚迪将快速扩张海外市场，向全球化公司迈进。我们预计公司2022-2023年归母净利润分别为117.8亿元、356.5亿元,对应PE分别为66倍、22倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司新车交付、新能源汽车渗透率、疫情形势好转不及预期。 -23%-16%-9%-2%5%12%19%26%2021-092022-012022-05比亚迪沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 156,597.69 216,142.40 404,543.97 659,676.35 918,175.21 增长率(%) 22.59 38.02 87.17 63.07 39.19 EBITDA(百万元) 31,715.13 27,973.82 36,523.94 73,460.29 97,454.18 净利润(百万元) 4,234.27 3,045.19 11,780.21 35,651.00 53,067.30 增长率(%) 162.27 (28.08) 286.85 202.63 48.85 EPS(元/股) 1.45 1.05 4.05 12.25 18.23 市盈率(P/E) 184.78 256.93 66.42 21.95 14.74 市净率(P/B) 13.76 8.23 7.29 5.65 4.20 市销率(P/S) 5.00 3.62 1.93 1.19 0.85 EV/EBITDA 17.87 26.66 21.97 9.20 6.87 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图1：比亚迪新能源乘用车月度销量及增速 资料来源：wind、天风证券研究所 图2：比亚迪插电式混合动力车月度销量及增速 图3：比亚迪纯电动车月度销量及增速 资料来源：wind、天风证券研究所 资料来源：wind、天风证券研究所 图4：汉、唐、宋、秦、元家族及海洋系列月销对比 资料来源：比亚迪官方公众号、比亚迪汽车官方微博、中国汽车工业信息网、天风证券研究所 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0200004000060000800001000001200001400001600001800002000002021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08单月交付（辆）环比增速-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%01000020000300004000050000600007000080000900001000002021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08DM销量（辆）环比增速-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%01000020000300004000050000600007000080000900002021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08纯电销量（辆）环比增速0500010000150002000025000300003500040000450002021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08汉家族销量（辆）唐家族销量（辆）宋家族销量（辆）秦家族销量（辆）元家族销量（辆）海洋系列销量（辆）军舰系列销量（辆） 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 14,445.03 50,457.10 32,363.52 156,107.65 173,006.35 营业收入 156,597.69 216,142.40 404,543.97 659,676.35 918,175.21 应收票据及应收账款 41,216.43 36,251.28 109,834.04 128,382.42 203,180.86 营业成本 126,251.38 187,997.69 340,427.63 533,186.19 740,947.77 预付账款 724.35 2,036.58 1,745.95 4,178.34 4,054.41 营业税金及附加 2,154.42 3,034.88 5,663.62 9,103.53 12,670.82 存货 31,396.36 43,354.78 89,033.74 118,316.44 169,829.91 销售费用 5,055.61 6,081.68 11,731.78 19,130.61 26,627.08 其他 18,476.84 25,517.07 44,430.66 53,084.02 65,103.48 管理费用 4,321.49 5,710.19 10,518.14 16,491.91 22,954.38 流动资产合计 106,259.01 157,616.81 277,407.92 460,068.87 615,175.01 研发费用 7,464.86 7,990.97 15,372.67 24,408.02 33,972.48 长期股权投资 5,465.59 7,905.00 7,905.00 7,905.00 7,905.00 财务费用 3,762.61 1,786.93 1,610.69 1,042.97 (948.14) 固定资产 54,584.62 61,221.37 56,921.95 50,937.17 43,442.63 资产/信用减值损失 (1,858.43) (1,245.55) (1,000.00) (1,000.00) (1,000.00) 在建工程 6,111.77 20,277.31 17,694.12 14,485.88 11,540.12 公允价值变动收益 (51.27
