新产能释放有望加速，海外持续布局

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 海融科技（300915.SZ） 新产能释放有望加速，海外持续布局 事件：2023年Q1-3公司实现营业收入7.07亿元，同比+9.25%；归母净利润为0.66亿元，同比-15.83%； Q3实现营业收入2.34亿元，同比+2.2%；归母净利润为0.18亿元，同比-33.79%。 受益于下游需求恢复，营收稳步增长。2023年Q1-3公司实现营业收入7.07亿元，同比+9.25%；单Q3实现营收2.34亿元，同比+2.2%，主要受益于下游烘焙市场的逐步修复和现制茶饮咖啡市场的快速增长。同时，公司在稀奶油国产替代的趋势下，在恋乳70稀奶油的基础上，今年新推出恋乳澳浓以及恋乳轻脂稀奶油，进一步丰富了稀奶油产品线。另外，公司针对餐饮客户进行定制化开发，餐饮渠道营收增长速度较快。 原材料价格回落毛利率提升，期间费用率上升，净利率承压。23Q1-3公司毛利率为34.35%，同比+0.63pct，单Q3毛利率为34.02%，同比+1.69pcts；主要系棕榈油原材料价格的回落。23Q1-3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为15.15%/7.7%/3.52%，同比+1.36pcts/1.23pcts/-0.01pct；单Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为15.60%/8.14%/3.86%，同比+1.36pcts/1.43pcts/+0.36pct，主要系：（1）公司加大了产品及品牌的市场推广力度，同时扩充销售团队；（2）粤海融工厂的厂房的租金、人员工资、办公费用等增加；（3）扩充研发团队提升产品研发和客户定制化服务。因此23Q1-3净利率为9.34%%，同比-2.78pcts；单Q3净利率为7.53%，同比-4.09%pcts。 粤海融工厂产能释放有望加快，海外市场加速开拓。目前公司粤海融华南生产基地建设的辅助工程设施及生产设备已基本完成安装，车间生产线也已完成调试，已进入小试生产阶段，未来华南生产基地的产能有望进一步加快释放，费用率有望进一步下降。另外，海外方面，公司已进入泰国、印度尼西亚、越南、土耳其、马来西亚等市场，菲律宾公司在注册中，未来会进一步拓展俄罗斯、菲律宾、韩国、新加坡以及欧洲等市场。 盈利预测与投资建议：考虑到公司今年积极开拓市场和新工厂投产导致费用率提升，因此我们调低了公司23年盈利预测，但是我们认为未来随着奶油高端化和国产化趋势，公司有望加速开拓市场，同时产能进一步释放，未来还有较大成长空间，因此我们预计23-25年公司归母净利润分别为0.91/1.50/2.09亿元（原23-25年为1.11/1.50/2.09亿元），我们给予公司2024年的30倍市盈率，维持目标价50元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本大幅上涨风险；新品动销不及预期风险；下游需求不及预期的影响；行业竞争加剧风险；食品安全风险 、 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 747 868 1,026 1,281 1,601 增长率 31% 16% 18% 25% 25% 净利润（百万元） 112 93 91 150 209 增长率 29% -17% -3% 66% 39% EPS（元/股） 1.25 1.04 1.01 1.67 2.32 市盈率（P/E） 26 31 32 20 14 市净率（P/B） 2 2 2 2 2 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2023年10月25日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 32.6元 目标价格： 50元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 90/25 总市值/流通市值（百万元） 2934/809 每股净资产（元） 16.31 资产负债率（%） 10.79 一年内最高/最低（元） 46.49/32.31 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师： 刘畅 执业证书编号： S0210523050001 邮箱： lc30103@hfzq.com.cn 分析师： 童杰 执业证书编号： S0210523050002 邮箱： tj30105@hfzq.com.cn 分析师： 王瑾璐 执业证书编号：S0210522090002 邮箱： wjl3257@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 《海融科技（300915.SZ）：享受奶油高端化和国产化红利，打造规模优势静待扩品花开》-2023.10 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|海融科技 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 315 205 358 524 营业收入 868 1,026 1,281 1,601 应收票据及账款 37 45 55 69 营业成本 582 676 815 1,004 预付账款 8 9 11 14 税金及附加 4 5 6 8 存货 183 180 234 300 销售费用 123 155 186 224 合同资产 0 0 0 0 管理费用 59 78 90 107 其他流动资产 936 702 302 403 研发费用 31 36 40 48 流动资产合计 1,480 1,141 961 1,310 财务费用 -10 -3 -3 -5 长期股权投资 0 0 0 0 信用减值损失 0 0 0 0 固定资产 112 144 403 602 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 8 406 504 204 公允价值变动收益 2 1 1 1 无形资产 25 24 22 21 投资收益 23 20 20 20 商誉 0 0 0 0 其他收益 3 5 5 5 其他非流动资产 97 97 97 97 营业利润 107 105 173 240 非流动资产合计 243 672 1,027 925 营业外收入 0 0 1 1 资产合计 1,722 1,813 1,988 2,235 营业外支出 0 1 1 1 短期借款 10 4 0 0 利润总额 107 104 173 240 应付票据及账款 79 92 114 143 所得税 14 13 23 31 预收款项 0 0 0 0 净利润 93 91 150 209 合同负债 69 81 101 127 少数股东损益 0 0 0 0 其他应付款 8 8 8 8 归属母公司净利润 93 91 150 209 其他流动负债 50 63 71 84 EPS（摊薄） 1.04 1.01 1.67 2.32 流动负债合计 216 248 294 362 长期借款 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 53 53 53 53 成长能力 非流动负债合计 53 53 53 53 营业收入增长率 16.2% 18.2% 24.9% 25.0% 负债合计 269 300 347 414 EBIT增长率 -23.7% 3.8% 67.3% 38.5% 归属母公司所有者权益 1,453 1,513 1,641 1,821 归母净利润增长率 -17.0% -2.7% 65.5% 38.8% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 所有者权益合计 1,453 1,513 1,641 1,821 毛利率 33.0% 34.1% 36.3% 37.3% 负债和股东权益 1,722 1,813 1,988 2,235 净利率 10.7% 8.8% 11.7% 13.0% ROE 6.4% 6.0% 9.2% 11.4% 现金流量表 ROIC 19.9% 13.1% 13.1% 17.1% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 55 125 153 270 资产负债率 15.6% 16.6% 17.4% 18.5% 现金收益 100 108 191 307 流动比率 6.8 4.6 3.3 3.6 存货影响 -46 3 -54 -66 速动比率 6.0 3.9 2.5 2.8 经营性应收影响 -3 -9 -12 -16 营运能力 经营性应付影响 18 13 21 29 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 其他影响 -14 10 7 17 应收账款周转天数 15 14 14 14 投资活动现金流 58 -196 22 -80 存货周转天数 99 97 91 96 资本支出 -8 -449 -399 -1 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.04 1.01 1.67 2.32 其他长期资产变化 66 253 421 -79 每股经营现金流 0.61 1.39 1.70 3.00 融资活动现金流 -44 -39 -22 -24 每股净资产 16.15 16.81 18.23 20.23 借款增加 -6 -6 -4 0 估值比率 股利及利息支付 -36 -22 -29 -35 P/E 31 32 20 14 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -2 -11 11 11 EV/EBITDA 38 36 20 13 数据来源：公司报告、华福证券研究所 丨公司名称