正式入驻天津生产基地，加速扩产&持续推进产品生态布局

华峰测控（688200） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 正式入驻天津生产基地，加速扩产&持续推进产品生态布局 增持（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 397 803 1,113 1,528 同比（%） 56.1% 102.0% 38.6% 37.3% 归母净利润（百万元） 199 379 527 725 同比（%） 95.3% 90.4% 39.0% 37.6% 每股收益（元/股） 3.26 6.20 8.61 11.86 P/E（倍） 156.99 82.47 59.33 43.11 事件：9月8日，华峰测控正式入驻天津生产基地，该基地目前布置了两条8200产线和一条全新的8300精益产线。 投资要点  入驻天津生产基地，化解产能瓶颈释放业绩弹性 2021年9月8日，公司正式入驻天津生产基地，该基地规划总占地面积约3万平方米，包括两条8200产线和一条全新8300产线，搬迁至天津新基地后，公司产能由2021Q1的120台/月扩产至目前的200台/月，将有效缓解公司产能紧缺，加快产品推广进度。  国内封测厂扩产积极，华峰作为主供应商订单充足 按照客户类型分，公司客户包括封测厂、设计厂商、IDM&晶圆制造厂，其中封测客户为第一大收入来源。下游封测厂增加资本开支，持续扩产利好设备商。在封测客户端，公司为国内三大封测厂商（长电科技、通富微电、华天科技）模拟测试产品主力供应商，公司销售额市占率约60%，并导入日月光等知名客户。2020年11月通富微电定增32.5亿元，用以集成电路封测及车载品封测项目；2021年1月华天科技发布公告募集资金51亿元用于扩大产能（9月10日公告获证监会批准）；2021年4月长电科技定增50亿元用于扩产，华峰测控作为国内头部供应商充分受益。  成熟与新型产品同步推进，产品生态进一步完善 （1）成熟产品8200测试能力不断提升，如从共地源到浮动源、测试板卡增加与优化、从传统IGBT单管到第三代半导体和大功率模块测试等。截至2021年8月，8200全球出货量已超4000台（2020年底出货量约3000台，第四个1000台仅耗时1年），已初步形成以程序为纽带的生态产业链；（2）8300覆盖范围更大+同测数提升难度较小，可面向PMIC和功率类SoC测试，目前客户包含10多家设计公司和7-8家封测厂。截至2021年8月，8300全球出货量累积超100台。得益于PC和平板发展和国产化持续推进，8300平台2021H1订单超100台，接近2020全年水平。鉴于公司高品牌认可度+新旧产品客户有交叉+产品兼容性设计，8300导入市场进度有望快于8200。  GaN测试设备前瞻布局，静待SiC测试设备放量 公司2016年开始在GaN领域前瞻布局，2020年10月台积电首次直接向公司采购GaN测试设备，目前公司在第三代半导体订单显著增长，产品已进入Navitas、意法半导体、华为等头部客户，未来将持续受益下游新兴应用带来的行业高成长性和增量需求。此外，公司基于STS8200测试平台的PIM专用测试解决方案可用于SiC功率模块测试，该业务有望随SiC在汽车电子领域应用拓展而放量，我们初步判断在2022年放量。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别从2.92/4.16/5.36亿元上调至3.79亿元（上调30%）/5.27亿元（上调27%）/7.25亿元（上调35%），对应PE为82、59、43倍，考虑到半导体封测设备国产替代趋势和行业高度景气，维持“增持”评级。  风险提示：半导体设备国产化不及预期，半导体行业景气度下滑风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 511.10 一年最低/最高价 242.18/658.00 市净率(倍) 13.85 流通A股市值(百万元) 18256.49 基础数据 每股净资产(元) 36.91 资产负债率(%) 9.54 总股本(百万股) 61.33 流通A股(百万股) 35.72 [Table_Report] 相关研究 1、《华峰测控（688200）：2021中报业绩点评：业绩高增订单饱满，重研发助力业务拓展》2021-08-26 2、《华峰测控（688200）：2020年报业绩点评：产能加速释放，新产品8300放量可期》2021-04-15 3、《华峰测控（688200）：业绩超预期，产能提升+产品单价提升驱动长期增长》2021-02-22 [Table_Author] 2021年09月28日 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证号：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn 0%26%51%77%103%129%154%180%2020-092021-012021-05华峰测控沪深300 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 事件：9月8日，华峰测控正式入驻天津生产基地，该基地目前布置了两条8200产线和一条全新的8300精益产线。同时，公司宣布AccoTEST全球发货总台数已达4000台，发展迈入新阶段。 1. 入驻天津生产基地，化解产能瓶颈释放业绩弹性 2021年9月8日，公司正式入驻天津生产基地，该基地规划总占地面积约3万平方米，包括两条8200产线和一条全新8300产线，搬迁至天津新基地后，公司产能由2021Q1的120台/月扩产至目前的200台/月，将有效缓解公司产能紧缺，加快产品推广进度。 同时，公司宣布AccoTEST测试机全球发货总台数已达4000台，发展迈入新阶段，单1000台发货用时逐渐缩短：（1）第一个1000台：2005年1月-2015年7月，耗时10年7个月；（2）第二个1000台：2015年7月-2018年9月，耗时3年2个月；（3）第三个1000台：2018年9月-2020年9月，耗时2年；（4）第四个1000台：2020年9月-2021年9月，耗时1年。我们判断8200进入加速放量期：截至2021H1末，公司存货为1.4亿元，同比+133.0%，合同负债（预收账款）为1.25亿元，同比+542.6%，公司在手订单持续饱满，天津工厂投产化解产能瓶颈，我们认为发货量将进一步加速，充分释放业绩弹性。 2. 国内封测厂扩产积极，华峰作为主供应商订单充足 按照客户类型分，公司客户包括封测厂、设计厂商、IDM&晶圆制造厂，其中封测客户为第一大收入来源。 下游封测厂增加资本开支，持续扩产利好设备商。在封测客户端，公司为国内三大封测厂商（长电科技、通富微电、华天科技）模拟测试产品主力供应商，产品销售额市占率约60%，并导入日月光等知名客户。2020年11月通富微电定增32.5亿元，用以集成电路封测及车载品封测项目；2021年1月华天科技发布公告募集资金51亿元用于扩大产能（9月10日公告获证监会批准）；2021年4月长电科技定增50亿元用于扩产，且三家封测厂均为华峰测控前五大客户。不仅头部封测厂积极扩产，其余玩家亦陆续规划或投产封测产线，晶方科技2020年资本开支约1.2亿元，同比+119.4%，诸如华宇电子集成电路封测产业园项目、三安光电Mini/MicroLED芯片封测项目、沛顿科技集成电路先进封测和模组制造项目等也陆续上线，华峰测控作为国内头部供应商充分受益。 3. 成熟与新型产品同步推进，产品生态进一步完善 2021H1公司研发费用0.41亿元，同比+97%，研发费用率12.8%，同比+1.4pct，研发持续加码成熟产品挖掘与新品研发。 rQqNrPwOrOvNnOsMsRuNmQbR9R9PmOpPsQnMkPmMxOiNnPyQ8OqRoOuOmPvNNZqRvN 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F （1）成熟产品8200测试能力不断提升，如从共地源到浮动源、测试板卡增加与优化、从传统IGBT单管到第三代半导体和大功率模块测试等。截至2021年8月，8200全球出货量已超4000台（2020年底出货量约3000台，第四个1000台周期仅耗时1年），已初步形成以程序为纽带的生态产业链； 同时华峰的新客户拓展快，2021H1有接近50家新增客户，其中大部分是设计企业。根据中报的统计，目前客户中来自封测厂占比约53%，设计企业和IDM占比约42%。其中设计企业和IDM企业的收入占比增长快，主要系：（1）IC设计厂资金实力增强，购买设备动力强；（2）产能紧张背景下，设计企业为了保证自身的产品能够正常出货，会自行购买设备来保证自身产能，间接表明测试设备供不应求。 （2）8300覆盖范围更大+同测数提升难度较小，可面向PMIC和功率类SoC测试，目前客户包含10多家设计公司和7-8家封测厂，比如艾为、集创北方、矽杰等，截至2021年8月，8300全球出货量累积超100台。得益于PC和平板发展和国产化持续推进，8300平台2021H1订单超100台，接近2020全年水平。鉴于公司高品牌认可度+新旧产品客户有交叉+产品兼容性设计，8300导入市场进度有望快于8200。 4. SoC测试机领域切入顺利，我们预计产生4-6亿元年产值 SoC类测试机壁垒更高且国产化率较低，公司在SoC测试机领域计划从电源管理芯片PMIC切入，既包含MCU、ARM、DSP的内核，也包含高精度ADC，还有涵盖功率输出、电源控制等部件。从原先的分散到现在的整合，逐步拓展数字和射频SoC技术，其STS8300系列产品将搭载SoC类测试功能。公司募投项目计划在2022年形成200台/年的SoC测试机产能，我们预计设备单价将会从100万元提升至300万元，年产值增量为4-6亿元，将扩大公司业绩增长空间。 5. GaN测试设备前瞻布局，静待SiC测试设备放量 第三代半导体器件在快充、5G基站、新能源汽车、特高压、数据中心等领域的应用前景广阔。公司2016年开始在GaN领域前瞻布局，2020年10月台积电首次直接向公司采购GaN测试设备，我们认为2021为GaN放量元年，目前公司在第三代半导体订单显著增长，产品已进入Navitas、意法半导体、华为等头部客户，未来将持续受益下游新兴应用带来的行业高成长性和增量需求。此外，公司基于STS8200测试平台的PIM专用测试解决方案可用于SiC功率模块测试，该业务有望随SiC在汽车电子领域应用拓展而放量，我们初步判断在2022年放量。 6. 盈利预测 我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别从2.92/4.16/5.36亿元上调至3.79亿元（上调30%）/5.27亿元（上调27%）/7.25亿元（上调35%），对应PE为82、59、43 4 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 倍，考虑到半导体封测设备国产替代趋势和行业高度景气，维持“增持”评级。 7. 风险提示 半导体设备国产化不及预期，半导体行业景气度下滑风险。 5 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 华峰测控三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2085 2314 2663 3221 营业收入