请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1食品及饲料添加剂华恒生物（688639.SH）买入-B(维持)23年净利同比增长40%，24年重磅新品有望落地2024年4月25日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2024年4月24日收盘价（元）：107.31年内最高/最低（元）：173.63/82.21流通A股/总股本（亿）：1.57/1.58流通A股市值（亿）：168.68总市值（亿）：169.06基础数据：2024年3月31日基本每股收益：0.55摊薄每股收益：0.55每股净资产(元)：12.07净资产收益率：4.52资料来源：最闻分析师：冀泳洁执业登记编码：S0760523120002邮箱：jiyongjie@sxzq.com研究助理：王锐邮箱：wangrui1@sxzq.com事件描述2024年4月21日，华恒生物发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收19.38亿元，同比增长36.63%，实现归母净利4.49亿元，同比增长40.32%。2023年第四季度公司实现营收5.74亿元，同比增长32.02%，环比增长11.63%；实现归母净利1.29亿元，同比增长25.36%，环比增长0.31%。2023年，公司氨基酸产品实现营收14.65亿元，同比增长25.62%，毛利率为43.32%，同比提升0.95%。氨基酸产能持续增加，23年产量为78,739.14吨，同比增加22.67%。销售量77,184.91吨，同比增加29.87%。此外，公司以肌醇为代表的维生素产品增长强劲，2023年实现营收2.18亿元，同比增长574.96%，毛利率为55.1%；同比提升18.52%。2024年第一季度，公司实现营收5.01亿元，同比增长25.12%，环比下降12.77%；实现归母净利0.87亿元，同比增长6.62%，环比下降32.95%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.00元(含税)，并拟以资本公积向全体股东每10股转增4.5股。事件点评24年重磅新品有望落地，后续成长动能强劲。2023年，公司按计划推进建设丁二酸、1,3-丙二醇、苹果酸建设项目，2024年均可实现连续量产。丁二酸有助于推动下游PBS可降解塑料等的规模应用；1,3-丙二醇项目顺利投产打破了国外公司对1,3-丙二醇技术及市场的长年垄断，进一步提升1,3-丙二醇的市场容量；苹果酸项目投产将极大地促进下游应用开拓，有效提高我国生物基苹果酸产业规模的全球占比。2024年，公司加快赤峰基地“生物法交替年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇建设项目”落地，有望贡献营收；同时，公司今年将推动巴彦淖尔基地“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目”建设，持续扩充产品矩阵。投资建议我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收30.11/40.24/60.42亿元，同比增长55.3%/33.7%/50.1%；实现归母净利润6.04/8.61/11.5亿元，同比增长34.6%/42.4%/33.6%，对应EPS分别为3.84/5.46/7.3元，PE为27.4/19.2/14.4倍，维持“买入-B”评级。风险提示原材料价格波动风险；市场竞争风险；下游需求增长不及预期；宏观环境风险。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)1,4191,9383,0114,0246,042YoY(%)48.736.655.333.750.1净利润(百万元)3204496048611,150YoY(%)90.240.334.642.433.6毛利率(%)38.740.536.837.638.3EPS(摊薄/元)2.032.853.845.467.30ROE(%)21.624.524.826.726.7P/E(倍)51.736.927.419.214.4P/B(倍)11.29.16.85.13.9净利率(%)22.623.220.121.419.0资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产8631050148914062584营业收入14191938301140246042现金147353301402604营业成本8701153190425103730应收票据及应收账款321304622384959营业税金及附加811172233预付账款1629415388营业费用295078105157存货136226371417754管理费用113122189253379其他流动资产244137154150179研发费用79109169226339非流动资产11642920369543875536财务费用-73525497长期投资0081201201资产减值损失-3-3-5-7-11固定资产7631092195026623800公允价值变动收益-1-0-00-0无形资产738694100109投资净收益83851255其他非流动资产3281742157014241425营业利润3425116829731300资产总计20273970518457938119营业外收入62655流动负债3891676234822303545营业外支出66445短期借款7991513309621577利润总额3435066849731300应付票据及应付账款22258975010151607所得税246081115153其他流动负债88172269253361税后利润3194476038591147非流动负债157468407346285少数股东损益-1-2-1-2-3长期借款0305244183122归属母公司净利润3204496048611150其他非流动负债157163163163163EBITDA40367087912421661负债合计5452145275525763830少数股东权益1-1-2-5-8主要财务比率股本108158158158158会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积624603603603603成长能力留存收益7591110153321342937营业收入(%)48.736.655.333.750.1归属母公司股东权益14801827243132224297营业利润(%)83.649.433.442.733.7负债和股东权益20273970518457938119归属于母公司净利润(%)90.240.334.642.433.6获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)38.740.536.837.638.3会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)22.623.220.121.419.0经营活动现金流35730142914241257ROE(%)21.624.524.826.726.7净利润3194476038591147ROIC(%)19.215.915.920.319.6折旧摊销5999128202295偿债能力财务费用-73525497资产负债率(%)26.954.053.144.547.2投资损失-8-3-85-125-5流动比率2.20.60.60.60.7营运资金变动-63-281-268434-276速动比率1.80.40.40.40.5其他经营现金流5737000营运能力投资活动现金流-342-1127-817-770-1438总资产周转率0.80.60.70.70.9筹资活动现金流61025-79-185-233应收账款周转率5.36.26.58.09.0应付账款周转率5.42.82.82.82.8每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)2.032.853.845.467.30P/E51.736.927.419.214.4每股经营现金流(最新摊薄)2.271.912.739.047.98P/B11.29.16.85.13.9每股净资产(最新摊薄)9.4011.6015.4320.4527.28EV/EBITDA40.726.220.514.110.7资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。山西证券研究所：上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号