海兴电力2024年一季报点评：业绩符合预期，毛利率持续保持高水平

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024年04月25日 公司点评 买入 / 维持 海兴电力(603556) 目标价: 昨收盘:46.39 海兴电力2024年一季报点评：业绩符合预期，毛利率持续保持高水平 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 4.89/4.89 总市值/流通(亿元) 226.7/226.7 12个月内最高/最低价(元) 51.15/21 相关研究报告 <<海兴电力2023年报点评：海外业务实现高增，软件与解决方案助力盈利水平提升>>--2024-04-17 <<【太平洋新能源】海兴电力首次覆盖 报 告 ： 全 球 海 兴 ，“ 新 ” 未 来_20231014>>--2023-10-15 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 研究助理：万伟 电话： E-MAIL： 一般证券业务登记编号：S1190122090006 事件：公司发布2024年一季报，业绩符合预期。 1）2024Q1实现收入9.02亿元，同比+13.66%，环比-32.09%；实现归母净利润2.14亿元，同比+21.52%，环比-31.84%；实现扣非净利润2.15亿元，同比+31.78%，环比-31.85%； 2）毛利率44.25%，同比+5.61pct，环比-1.48pct；净利率23.69%，同比+1.53pct，环比+0.06pct； 系统解决方案需求旺盛，盈利水平预计持续保持较高水平。 2024Q1公司整体毛利率仍保持了较高水平，预计智能用电业务毛利率在46%左右。2023年，来自于系统和解决方案营收占海外智能用电业务总收入约60%。目前非洲、亚洲等许多国家系统解决方案需求明显提升。公司作为系统解决方提供的龙头，来自于系统解决方案的收入占比预计还能提升，海外智能用电业务毛利率预计持续保持较高水平。 智能用电业务国内海外有望实现共振。 1）国内：公司在国网2023年第二批中标3.87亿，同比+16.46%；南网23年第二批中标1.65亿，同比+121.80%；国网2024年第一批中标3.02亿，同比+21.56%。国内智能用电业务有望实现正增长。 2）海外：继续推进供应链全球化战略和海外本地化经营策略，启动欧洲、拉美工厂布局规划，届时海外基地将达到8个以上；在海外发达国家智能电表更新换代需求&亚非拉新兴市场渗透率持续提升背景下，海外智能用电业务有望持续高增长。 投资建议：随着配用电业务受益于海内外需求的增长以及新能源业务的快速发展，公司业绩有望实现较快增长。我们预计2024-2026年，公司营收分别为52.68亿元、63.91亿元、74.09亿元，同比增速分别为25.41%、21.31%、15.93%；归母净利润分别为11.90亿元、14.06亿元、16.01亿元，同比增速分别为21.11%、18.15%、13.85%；EPS分别为2.43/2.88/3.28元，当前股价对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。 ◼ 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,200 5,268 6,391 7,409 营业收入增长率(%) 26.91% 25.41% 21.31% 15.93% 归母净利（百万元） 982 1,190 1,406 1,601 净利润增长率(%) 47.90% 21.11% 18.15% 13.85% 摊薄每股收益（元） 2.02 2.43 2.88 3.28 市盈率（PE） 14.37 19.05 16.13 14.16 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (30%)4%38%72%106%140%23/4/2423/7/623/9/1723/11/2924/2/1024/4/23海兴电力沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 海兴电力2024年一季报点评：业绩符合预期，毛利率持续保持高水平 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,569 4,551 5,059 6,558 8,095 营业收入 3,310 4,200 5,268 6,391 7,409 应收和预付款项 1,050 1,139 1,575 1,825 2,088 营业成本 2,044 2,440 3,072 3,778 4,447 存货 891 761 1,040 1,180 1,282 营业税金及附加 28 35 43 53 61 其他流动资产 1,324 693 712 639 691 销售费用 290 311 385 457 519 流动资产合计 6,834 7,144 8,387 10,203 12,156 管理费用 142 158 195 224 244 长期股权投资 18 28 34 40 47 财务费用 -121 -171 -184 -186 -200 投资性房地产 15 14 7 3 -1 资产减值损失 -50 -101 -79 -96 -111 固定资产 452 569 604 643 679 投资收益 42 26 15 23 22 在建工程 108 199 274 357 438 公允价值变动 17 12 0 0 0 无形资产开发支出 191 188 192 196 198 营业利润 750 1,160 1,381 1,632 1,860 长期待摊费用 16 12 13 13 13 其他非经营损益 4 -13 -12 -10 -11 其他非流动资产 7,246 8,066 9,545 11,351 13,305 利润总额 754 1,147 1,370 1,622 1,849 资产总计 8,046 9,076 10,669 12,604 14,680 所得税 90 165 180 217 249 短期借款 53 125 153 198 242 净利润 664 982 1,189 1,405 1,600 应付和预收款项 805 879 1,162 1,416 1,661 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 435 218 218 218 218 归母股东净利润 664 982 1,190 1,406 1,601 其他负债 778 1,221 1,298 1,529 1,716 负债合计 2,071 2,443 2,832 3,361 3,837 预测指标 股本 489 489 489 489 489 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 2,378 2,377 2,377 2,377 2,377 毛利率 38.23% 41.90% 41.68% 40.87% 39.97% 留存收益 3,217 3,867 5,055 6,461 8,062 销售净利率 20.07% 23.39% 22.59% 22.00% 21.60% 归母公司股东权益 5,971 6,632 7,838 9,243 10,844 销售收入增长率 22.99% 26.91% 25.41% 21.31% 15.93% 少数股东权益 4 0 0 -1 -1 EBIT 增长率 210.79% 68.22% 23.82% 21.19% 14.78% 股东权益合计 5,975 6,632 7,837 9,243 10,843 净利润增长率 111.71% 47.90% 21.11% 18.15% 13.85% 负债和股东权益 8,046 9,076 10,669 12,604 14,680 ROE 11.12% 14.81% 15.18% 15.21% 14.76% ROA 8.26% 10.83% 11.15% 11.15% 10.90% 现金流量表（百万） ROIC 7.72% 11.38% 12.23% 12.62% 12.40% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.36 2.02 2.43 2.88 3.28 经营性现金流 675 1,101 946 1,495 1,712 PE(X) 12.94 14.37 19.05 16.13 14.16 投资性现金流 -246 -243 -448 -32 -207 PB(X) 1.44 2.14 2.89 2.45 2.09 融资性现金流 -186 -263 12 35 32 PS(X) 2.60 3.38 4.30 3.55 3.06 现金增加额 253 594 509 1,499 1,537 EV/EBITDA(X) 8.70 9.86 14.42 10.97 8.74 资料来源：WIND，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 海兴电力2024年一季报点评：业绩符合预期，毛利率持续保持高水平 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层 上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。