2022年报&2023年一季报点评：业绩符合预期，2022Q3以来毛利率持续改善

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新锐股份（688257） 2022年报&2023年一季报点评：业绩符合预期，2022Q3以来毛利率持续改善 2023年04月25日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 34.40 一年最低/最高价 29.00/45.43 市净率(倍) 1.53 流通A股市值(百万元) 2,313.92 总市值(百万元) 3,192.32 基础数据 每股净资产(元,LF) 22.52 资产负债率(%,LF) 29.58 总股本(百万股) 92.80 流通A股(百万股) 67.27 相关研究 《新锐股份(688257)：2022年三季报点评：Q3营收同比+32%，净利润受毛利率拖累》 2022-10-29 《新锐股份(688257)：2022年中报点评：Q2收入同比+33%，产业链布局逐步完善 》 2022-08-30 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,184 1,662 2,129 2,678 同比 32% 40% 28% 26% 归属母公司净利润（百万元） 147 199 266 333 同比 8% 35% 34% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.58 2.14 2.87 3.59 P/E（现价&最新股本摊薄） 21.73 16.08 12.00 9.59 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩基本符合预期，硬质合金工具营收快速增长 2022年公司营收11.8亿元（同比+32.35%），归母净利润1.5亿元（同比+7.7%），扣非归母净利润1.1亿元（同比-10.15%），营收增长较快主要系公司积极开拓国内外市场，硬质合金和硬质合金工具产品销售均保持良好增长势头所致。分产品来看，硬质合金工具快速增长，合金制品&配套产品稳健增长：2022年硬质合金工具实现营收5.1亿元，同比+51.4%，增量部分60%来自于顶锤式冲击钎具及数控刀片，40%来自于牙轮钻头（牙轮钻头销量增幅为14.55%）；合金制品实现营收3.8亿元，同比+23.0%，其中耐磨零件合金同比增幅43.7%；配套产品实现营收2.5亿元，同比+11.9%，主要系各类钻杆、钻机配件等增幅较大。单四季度来看，公司实现营收3.0亿元，环比+1.5%；归母净利润0.37亿元，环比+5.65%，业绩环比已有改善。 2023Q1公司实现营收3.7亿元，同比+33.7%；归母净利润0.38亿元，同比+3.5%；扣非归母净利润0.31亿元，同比+14.0%，剔除股份支付费用后的扣非归母净利润0.34亿元，同比+23.8%，业绩基本符合预期。 截至2023Q1末公司存货为5.5亿元，同比+47.0%；合同负债为0.14亿元，同比+228.1%。2023Q1公司经营活动净现金流为-0.94亿元，同比-38.0%，主要原因系：1）应收票据背书用于支付固定资产购置款项；2）2022年绩效考核奖金在2023Q1支付。 营运能力方面，2022年公司应收账款周转天数为112.9天（同比+22.9天），存货周转天数为189.8天（同比+29.0天），基本保持稳定。 ◼ 盈利能力受原材料价格及新建项目影响，2022Q3以来持续改善 2022年销售毛利率为29.9%，同比-6.9pct，主要系：1）原材料价格上涨；2）武汉“硬质合金制品建设项目”竣工投产后新增折旧等成本费用，导致营业成本的增幅高于营业收入的增幅。2022Q3以来，公司销售毛利率持续回升，2022Q4销售毛利率为30.0%，环比+2.2pct；2023Q1销售毛利率为33.6%，同比+2.3pct，环比+3.6pct，我们判断公司销售毛利率回升的主要原因系：1）原材料价格有所下降；2）下游需求回暖带动公司产能利用率提升。 2022年销售净利率和扣非净利率为14.0%和9.3%，同比分别-2.75pct和-4.4pct，销售净利率下降幅度低于销售毛利率主要系公司2022年费用管控能力进一步提升，2022年公司期间费用率为16.4%，同比-1.6pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-0.1pct/-0.6pct/-0.9pct。2023Q1，公司销售净利率为12.8%，同比-1.7pct；期间费用率18.70%，同比+2.9pct，其中销售费用率5.2%，同比+2.4pct，管理费用率（含研发）12.1%，同比-8%-3%2%7%12%17%22%27%32%37%2022/4/252022/8/242022/12/232023/4/23新锐股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 -0.8pct，财务费用率1.4%，同比+1.3pct，其中销售费用率提升主要系子公司江仪股份并表所致，财务费用率提升主要系汇兑损益影响较大。 我们判断随着原材料价格企稳，下游需求进一步回暖带动公司产能利用率提升，公司盈利能力有望恢复性增长。 ◼ 使用超募资金扩产&收购完善产业链布局，长期成长可期 （1）产能扩张： a.硬质合金制品，武汉硬质合金制品建设项目的搬迁以及设备调试工作已基本完成，产能将逐步爬坡至1800吨/年； b.牙轮钻头，新增2万套的IPO武汉扩产项目持续推进，合计年产能将从2021年底3.1万套提升至2024年的7万套。 c.其他：公司公告拟使用IPO超募资金1.27亿元，投入精密零件建设项目和潜孔钻具、扩孔器建设项目。项目达产后，将新增硬质合金（耐磨工具）产能184吨/年，潜孔钻具产能钻具产能7,498只/年、钎头产能45,288只/年、扩孔器产能1,600只/年，将合计贡献年收入3.3亿元，年净利润3780.1万元。 （2）新产品&新领域： a.顶锤式钻具，公司使用2,113.68万元收购贵州惠沣众一机械制造有限公司（以下简称“惠沣众一”）51.005%的股份。惠沣众一是一家从事高端凿岩钎具研发、生产与销售的公司，产品主要为顶锤式钻具，广泛应用于矿山开采、基础建设施工等领域。公司通过收购惠沣众一布局顶锤式钻具产品线，可进一步拓展新产品领域。 b.石油仪器仪表，公司通过要约方式收购湖北江汉石油仪器仪表股份有限公司（全文简称“江仪股份”）34.3%的股权。江仪股份主要业务为研发、生产和销售石油石化仪器仪表、设备产品，同时 提供测井测试服务，具有数十年的石油仪器仪表生产历史，在生产规模及技术研发水平方面均处于国内石油仪器仪表专业化企业前列。本次收购有利于公司延展产业链至石油领域，丰富公司石油领域产品品类，与现有石油用硬质合金产品形成协同效应。 （3）业务拓展：通过株洲韦凯布局数控刀具业务，通过搬迁至新厂房、增加先进生产设备等措施，促使产能不断扩充。公司后续有望效仿山特维克自主研发+外延收购的成长路径，发展为中国的硬质合金龙头，并逐步向海外扩张。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司产能逐步释放，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.99（维持）/2.66（维持）/3.33亿元，当前股价对应动态PE分别为16/12/10倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游需求不及预期、海外市场不可控、原材料价格波动风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 5 图1：2022年公司营业收入11.8亿元，同比+32.35% 图2：2022年公司归母净利润1.5亿元，同比+7.7% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2022Q3以来销售毛利率持续改善 图4：2022年公司期间费用率18.70%，同比+2.9pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2023Q1经营活动净现金流为-0.94亿元 图6：2022年公司研发支出0.57亿元，占营收比重4.8% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 5 新锐股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,271 2,176 2,407 2,885 营业总收入 1,184 1,662 2,129 2,678 货币资金及交易性金融资产 392 185 64 126 营业成本(含金融类) 830 1,166 1,492 1,878 经营性应收款项 651 782 999 1,256 税金及附加 4 8 9 11 存货 496 479 613 772 销售费用 45 57 70 86 合同资产 0 0 0 0 管理费用 97 141 175 214 其他流动资产 732 730 731 731 研发费用 57 72 85 102 非流动资产 859 1,159 1,418 1,535 财务费用 -4 0 0 0 长期股权投资 39 39 39 39 加:其他收益 8 7 13 16 固定资产及使用权资产 530 621 869 1,076 投资净收益 31 40 46 40 在建工程 25 225 225 125 公允价值变动 5 0 0 0 无形资产 68 78 88 98 减值损失 -10 -10 -15 -20 商誉 102 102 102 102 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 7 7 7 7 营业利润 189 254 342 424 其他非流动资产 87 87 87 87 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 3,130 3,336 3,825 4,420 利润总额 188 254 342 424 流动负债 782 800 958 1,150 减:所得税 22 38 51 64 短期借款及一年内到期的非流动负债 177 177 175 177 净利润 166 216 291 360 经营性应付款项 475 447 572 720 减:少数股东损益 19 17 24 28 合同负债 13 5 6 8 归属母公司净利润 147 199 266 333 其他流动负债 118 171 205 246 非流动负债 97 69 99 140 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.58 2.14 2.87 3.59 长期借款 28 0 20 40 应付债券 0 0 0 0 EBIT 150 217 298 388 租赁负债 17 17 27 47 EBITDA 196 227 330 431 其他非流动负债 52 52 52 53 负债合计 879 869 1,057 1,290 毛利率(%) 29.89 29.83 29.91 29.88 归属母公司股东权益 2,053 2,251 2,527 2,862 归母净利率(%) 12.41 11.95 12.50 12.42 少数股东权益 198 216 240 268 所有者权益合计 2,251 2,467 2,768 3,130 收入增长率(%) 32.35 40.39 28.08 25.83 负债和股东权益 3,130 3,336 3,825 4,420 归母净利润增长率(%)