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2022年报及2023年一季报点评:盈利改善符合预期,铸造持续扩产随海风成长

2023-04-14曾朵红、陈瑶东吴证券点***
2022年报及2023年一季报点评:盈利改善符合预期,铸造持续扩产随海风成长

事件:公司发布22年报和23年一季报,盈利修复符合预期。22年营收18.1亿元,同增9.7%;归母净利润3.5亿元,同降29.0%;毛利率29.98%,同降9.2pct;销售净利率19.5%,同降10.6pct。其中22Q4营收6.0亿元,同/环比+54.1%/+5.1%;归母净利润1.17亿元,同/环比+32.4%/持平。22Q4毛利率33.0%,同/环比+4.0pct/+3.2pct;22Q4销售净利率19.6%,同/环比-3.2pct/-0.9pct。23Q1营收4.4亿元,同/环比+50.8%/-27.2%,实现毛利率34.46%,同/环比+7.5pct/+1.43pct;实现净利率22.91%,同/环比7p Ct /+3.4pct。 技术降本+产品结构优化,风电主轴毛利率持续改善。22年风电主轴收入15.8亿元,同比+4.9%,出货约14.7万吨,同比基本持平,其中锻造主轴13.5万吨,同比-8%,铸造主轴1.2万吨。此外,自由锻件出货1.4万吨,同比+46%,主要系持续深入推进其他精密轴类的开发和销售,实现了客户和产销量的双增长。22年风电主轴毛利率30.5%,同比-9.2pct,主要系原材料较往年仍处高位,锻件生产和库存周期较长,铸件从0-1规模效应尚未体现。但凭借技术降本以及产品结构优化(大兆瓦+空心锻造比例提升),22Q3-23Q1毛利率持续改善,锻件预计30-35%,铸件30%左右。 公司顺应大型化趋势,利用平台优势横向拓展产业链,扩张铸件产能。 随着风机大型化以及海风的快速发展,铸造主轴大势所趋。公司目前铸件产能约4万吨,已交付的最大型号铸造主轴为8MW。东营“海上风电核心部件数字化制造项目”一期规划新增15万吨铸件年产能,其中10万吨用于主轴+连体轴承座,5万吨轮毂和底座,满足15-20MW机型需求,预计23年下半年释放3-4万吨,全年具备7-8万吨有效产能,24年具备14-15万吨产能,25年具备25万吨左右产能(一期全部投产,二期释放50%)。 盈利预测与投资评级:23年国内风电需求景气较高,公司受益铸造产能逐步释放。我们预计2023-2025年归母净利润分别5.98/7.84/9.47亿元(2023-2024年前值7.8/9.4亿元),同增70%/31%/21%,对应PE分别为18/14/11x,公司是全球锻造主轴龙头企业,大型化趋势下扩展铸造第二曲线,市占率有望持续提升,给予23年25x,目标价57元/股,维持“买入”评级。 风险提示:装机需求不及预期、原材料价格波动、客户拓展不及预期等。