2024年一季报业绩点评：一季度业绩符合预期，海外保持较好增长

2024年04月27日 核心观点： 分析师 ⚫一 季 度业 绩 符 合 预 期， 海 外 业 务 保 持 快 速 增 长。分 地 区 来 看，1）国 内：2024Q1国 内 主 营 业 务 收 入 同 比 增 长12.17%， 预 计 主 要 受 到 行 业 经 营 环 境 变化 ，以 及 院 端 诊 疗 量 释 放 不 及 预 期 的 影 响 ；2）海 外：2024Q1主 营 业 务 收 入同 比 增 长24.95%， 随 着 海 外 市 场 装 机 数 量 的快 速 增 长及 中 大 型 机 占 比 的进一 步提 升 ，公 司 海 外 业 务 有 望 持 续 保 持高 速 成 长。 研究助理：孟熙 ⚫高 速 机 装 机 进 展 顺 利 ，驱 动未 来试 剂 放 量。2024Q1公 司 试 剂 业 务 收 入 同比 增 长26.42%，仪 器 类 产 品 收 入 同 比 下 降3.86%，预 计 主 要 是 国 内 装 机 入 院节 奏 受 影 响 所 致 。一 季 度 公 司 高 速 机 装 机 表 现 较 为 亮 眼 ，国 内 外 市 场 全 自 动发 光 仪 器MAGLUMIX8实 现 销 售/装 机220台， 公 司 国 内 外 中 大 型 机 器 及 流水 线 产 品 装 机 的 稳 定 增 长 ， 为 公 司 未 来 试 剂 上 量 打 下 良 好 基 础 。 ⚫毛 利 率 同 比 明 显 提 升 ， 盈 利 能 力 有 望 持 续 改 善。2024Q1公 司 毛 利 率 为73.84%，同 比 提 升5.16个 百 分 点 ，预 计 主 要 是 营 收 结 构 优 化 ，即高 毛 利 的 试剂 业 务 占 比 提 升 所 致 。由 于 公 司 加 大 销 售 推 广 及 研 发 力 度 、 职 工 薪 酬/折 旧/摊 销 等 同 比 增 长，2024Q1期 间 费 用率 有 所 提 升 ， 其 中销 售 费 用 率15.61%（+1.31pct），管 理 费 用 率2.87%（+0.49pct），研 发 费 用 率9.93%（+0.43pct）。未 来 随 着 降 本 增 效 进 一 步 显 现、产 品 放 量 带 来 生 产 成 本的摊 薄，以 及 试 剂 放量 带 动 收 入 结 构 持 续 优 化， 公 司 整 体 盈 利 能 力 有 望 进 一 步 增 强 。 ⚫投 资 建 议：公 司 是 国 产 化 学 发 光 龙 头 ，国 内 外 高 端 机 型 及 流 水 线 持 续 装 机 放量 ，带 动 试 剂 业 务 高 速 增 长 。我 们 预 计 公 司2024年-2026年 归 母 净 利 润 分 别为20.63/25.42/30.69亿 元 ， 同 比 增 长24.77%/23.18%/20.76%，EPS分 别 为2.63/3.23/3.91元 ， 当 前 股 价 对 应2024-2026年PE为27/22/18倍 ， 维 持 “ 推荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：海 外 市 场 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 、 集 采 导 致 降 价 幅 度 超 预 期 的 风险 、 试 剂 上 量不 及 预 期 的 风 险、 行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 相关研究 附录： 分析师承诺及简介 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行业 第1名 等 荣 誉 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn