主力游戏企稳，关注周期启动

业绩简评 4月23日，公司发布24年一季报，Q1营收9.3亿元，同降19.0%，归母净利2.5亿，同降17.4%，扣非归母2.0亿，同降29.5%。 经营分析 收入：主力产品同比下滑但环比增长，新游贡献增量。Q1收 入同、环比-19%、+5.6%，同降主要系主力产品收入下滑，新游体量相对较小，增量贡献有限，且部分流水摊销递延，但环比已企稳。1）主力产品：Q1《问道》端游收入同、环比均有所增长，《问道手游》收入同比减少，《一念逍遥（大陆版）》收入同比降幅较大，但这两款游戏收入环比均略增，主要系整体企稳及新年服、周年庆等活动的拉动。2）其他：《飞吧龙骑士》23年8月上线，同比贡献增量；《奥比岛：梦想国度》22年7月上线，收入贡献同比减少；《超进化物语2》、《皮卡堂之梦想起源》23年12月上线， 《不朽家族》《神州千食舫》1Q24上线，Q1均贡献增量；境外游戏收入同比+146.7%至1.4亿元，Q1境外主要发行了《飞吧龙骑士》 《MonsterNeverCry》及《Outpost:InfinitySiege》贡献增量。 盈利：净利率整体稳健，新游后续有望盈利。1）Q1归母净利 582.00 1,800 同比-17.4%，主要系《问道手游》《一念逍遥（大陆版）》收入同 513.00 1,6001,400 比下滑，《问道》端游利润同比增长；同时前述《飞吧龙骑士》《超 444.00 1,200 进化物语2》《不朽家族》等尚未盈利。扣非净利同比降幅更大主 375.00 800 306.00 600 要系Q1汇兑收益同比+0.35亿元，投资收益（参股公司成都余香回购部分股权）同比+0.17亿元。2）Q1归母净利率27.3%，同、 237.00 400200 人民币(元)成交金额(百万元) 1,000 环比+0.5、-3.0pct，扣非净利率21.3%，同、环比-3.2、-12.1pct，虑及摊销递延影响，同比整体稳定，环比下滑主要系Q1费用投放增加（销售费率环比+5.8pct），及4Q23冲减部分前三季度计提的奖金（研发费率环比+5.5pct），子公司厦门雷霆互动冲销了22年按照25%计提所得税与实际汇算清缴税额之间的差额。 168.00 230424 230724 成交金额 231024 吉比特 0 240124 沪深300 公司基本情况（人民币） 展望后续：摊销递延收入将逐步确认，静待新游贡献增量。 Q1末尚未摊销的充值及道具余额5.3亿，较23年末增加0.88亿。 储备：《航海王：梦想指针》已于4月1日上线，后续预计上线《杖剑传说》、《亿万光年》（代理）、《封神幻想世界》（代理）；并储备有自研《M72（代号）》《M11（代号）》、《失落城堡2》等。 盈利预测 我们预计24-26年归母净利为10.8/12.5/14.1亿元，对应PE为11.5/10.0/8.8X，维持“买入”评级。 风险提示 游戏表现及上线不及预期；版号发放不及预期；监管风险。 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)5,1684,184.854,0094,6415,117 营业收入增长率11.88%-19.02%-4.21%15.77%10.27% 归母净利润(百万元)1,4611,1251,0821,2511,411 归母净利润增长率-0.52%-22.98%-3.81%15.55%12.81% 摊薄每股收益(元)20.32815.61815.02317.36019.583 每股经营性现金流净额24.3816.4619.6123.8026.97 ROE(归属母公司)(摊薄)36.72%25.21%23.12%25.37%27.06% P/E15.3911.0811.529.978.84 P/B5.652.792.662.532.39 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,619 5,168 4,185 4,009 4,641 5,117 货币资金 2,903 2,629 2,397 2,853 3,495 4,234 增长率 11.9% -19.0% -4.2% 15.8% 10.3% 应收款项 326 273 244 211 244 269 主营业务成本 -698 -582 -480 -453 -524 -579 存货 0 0 0 0 0 0 %销售收入 15.1% 11.3% 11.5% 11.3% 11.3% 11.3% 其他流动资产 1,125 678 1,170 1,208 1,240 1,266 毛利 3,921 4,585 3,705 3,556 4,117 4,538 流动资产 4,354 3,579 3,812 4,272 4,979 5,770 %销售收入 84.9% 88.7% 88.5% 88.7% 88.7% 88.7% %总资产 61.3% 55.1% 57.4% 59.8% 62.8% 66.0% 营业税金及附加 -30 -21 -25 -24 -28 -31 长期投资 1,898 2,045 1,968 1,987 2,006 2,025 %销售收入 0.7% 0.4% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 719 639 598 602 619 629 销售费用 -1,274 -1,402 -1,127 -1,109 -1,266 -1,370 %总资产 10.1% 9.8% 9.0% 8.4% 7.8% 7.2% %销售收入 27.6% 27.1% 26.9% 27.7% 27.3% 26.8% 无形资产 13 82 94 103 112 120 管理费用 -284 -340 -315 -326 -357 -384 非流动资产 2,749 2,912 2,825 2,871 2,944 2,978 %销售收入 6.1% 6.6% 7.5% 8.1% 7.7% 7.5% %总资产 38.7% 44.9% 42.6% 40.2% 37.2% 34.0% 研发费用 -609 -673 -679 -682 -759 -820 资产总计 7,103 6,490 6,637 7,143 7,923 8,748 %销售收入 13.2% 13.0% 16.2% 17.0% 16.4% 16.0% 短期借款 3 4 11 4 4 4 息税前利润（EBIT） 1,724 2,151 1,558 1,415 1,707 1,933 应付款项 359 358 223 237 291 320 %销售收入 37.3% 41.6% 37.2% 35.3% 36.8% 37.8% 其他流动负债 1,464 1,329 1,069 1,055 1,181 1,300 财务费用 -23 217 126 103 64 79 流动负债 1,826 1,691 1,303 1,296 1,476 1,624 %销售收入 0.5% -4.2% -3.0% -2.6% -1.4% -1.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -19 -175 -22 -18 -3 -2 其他长期负债 218 90 86 83 80 78 公允价值变动收益 -6 -27 -33 -32 -21 -24 负债 2,044 1,781 1,389 1,379 1,556 1,703 投资收益 405 106 35 110 110 110 普通股股东权益 4,580 3,979 4,464 4,680 4,930 5,213 %税前利润 19.1% 4.6% 2.1% 6.8% 5.8% 5.2% 其中：股本 72 72 72 72 72 72 营业利润 2,132 2,321 1,706 1,618 1,895 2,137 未分配利润 3,172 2,477 2,881 3,098 3,348 3,630 营业利润率 46.1% 44.9% 40.8% 40.4% 40.8% 41.8% 少数股东权益 479 731 784 1,084 1,437 1,833 营业外收支 -7 -6 -6 -5 -6 -7 负债股东权益合计 7,103 6,490 6,637 7,143 7,923 8,748 税前利润 2,125 2,315 1,700 1,613 1,889 2,130 利润率 46.0% 44.8% 40.6% 40.2% 40.7% 41.6% 比率分析 所得税 -372 -355 -239 -230 -286 -323 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 17.5% 15.4% 14.1% 14.3% 15.1% 15.2% 每股指标 净利润 1,753 1,959 1,461 1,383 1,603 1,807 每股收益 20.434 20.328 15.618 15.023 17.360 19.583 少数股东损益 284 499 336 300 353 396 每股净资产 63.733 55.363 61.962 64.967 68.439 72.356 归属于母公司的净利润 1,468 1,461 1,125 1,082 1,251 1,411 每股经营现金净流 33.651 24.384 16.456 19.614 23.803 26.972 净利率 31.8% 28.3% 26.9% 27.0% 26.9% 27.6% 每股股利 16.000 17.000 7.000 12.018 13.888 15.666 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 32.06% 36.72% 25.21% 23.12% 25.37% 27.06% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 20.67% 22.51% 16.95% 15.15% 15.78% 16.13% 净利润 1,753 1,959 1,461 1,383 1,603 1,807 投入资本收益率 28.09% 38.59% 25.47% 21.02% 22.74% 23.26% 少数股东损益 284 499 336 300 353 396 增长率 非现金支出 132 274 140 97 87 94 主营业务收入增长率 68.44% 11.88% -19.02% -4.21% 15.77% 10.27% 非经营收益 -436 -247 -27 -84 -107 -73 EBIT增长率 25.37% 24.71% -27.54% -9.22% 20.68% 13.24% 营运资金变动 970 -235 -389 17 131 115 净利润增长率 40.34% -0.52% -22.98% -3.81% 15.55% 12.81% 经营活动现金净流 2,418 1,752 1,186 1,413 1,715 1,943 总资产增长率 31.84% -8.63% 2.25% 7.63% 10.92% 10.41% 资本开支 -19 -44 -56 -113 -114 -114 资产管理能力 投资 -607 142 -513 -69 -58 -61 应收账款周转天数 19.3 19.7 22.0 20.0 20.0 20.0 其他 158 87 79 108 108 108 存货周转天数 #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! 0.0 0.0 0.0 投资活动现金净流 -468 186 -491 -74 -64 -67 应付账款周转天数 106.4 176.5 179.1 150.0 150.0 150.0 股权募资 0 1 64 0 0 0 固定资产周转天数 56.8 45.1 5