期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 所长 早读 国泰君安期货 2024-04-25期 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 2024-04-25 中东战事暂时平息，地缘溢价持续回吐 观点分享： 短期来看，随着以色列、伊朗战事缓和，以及美元的强势，油价或继续回吐地缘溢价。撇开地缘层面因素的扰，油价在二季度仍存在下跌的风险，主要下行风险包括：第一，OPEC+减产执行率不及预期；第二，油价上涨下宏观面的各类“负反馈”。基于再通胀预期强化以及欧洲降息影响，美元近期持续走强，或逐步积蓄油价的下跌利空；第三，地缘风险溢价的回吐。此外，在成品油市场方面，考虑到美欧炼厂开工率或在4-5月份逐步迎来回升拐点，成品油供应将逐步回归，届时需观察对全球炼厂利润的挤压情况，警惕利空积蓄。整体来看，建议密切关注地缘风险扰动，趋势关注二季度各类供需端利空积累。因此，如果短期地缘风险继续降温，油价或仍将趋势震荡下行，Brent或考验80美元/桶。 板块 关注指数 国债期货 ★★★★ 国债期货：昨日国债期货全线下跌，活跃合约中TL下跌1.17%，T合约下跌0.36%，曲线日内转陡。消息面上从“财政部支持央行逐步增加国债买卖”到央行喊话“高度重视利率风险”，市场再度燃起对供给冲击以及政策调控面的担忧，因而债市出现巨幅调整，且与资金面走势有所背离。此外，信用债市场亦跟随调整，且长久期信用利差上行幅度更大。一方面，债市存在宏观数据季节性回落、短期汇率压力较大以及全球市场近期风险偏好下行的利多因素；另一方面也面临潜在长债供给落地、前期资产荒下拥挤度过高、基本面预期转暖可所 长 首 推 所长 早读 今 日 发 现 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 能以及央行月内多次对于长债利率风险的提示等风险因素。建议谨慎操作，适当增加仓位保护。 板块 关注指数 乙二醇 ★★★★ 乙二醇：趋势偏弱，不追空，下方空间有限。5-9反套离场。乙二醇本轮下跌更多是资金层面的因素导致，连续两个交易日跟随甲醇等煤炭系商品下行，05合约跌破4400，09合约跌破4500。日内现货成交大致在4362元/吨。基本面变化不大，聚酯工厂乙二醇备库水平低位，低位点价兴趣浓厚。仓单方面，目前仓单量3386张，关注基差回升后，05合约持货意愿或有好转。4-5月份国产乙二醇装置检修集中，开工率低位，本周乙二醇总体开工率61%。周内榆能化学重启，新疆天业有计划检修，乙二醇总体仍然是去库格局。然而5月份之后进口方面沙特装置重启后，进口将增加，远月供应压力仍较大，09合约中期维持偏弱判断。关注09合约4300-4700区间累沽累购的期权策略。 提醒：关注指数最高为★★★★ 相关品种详细研报，见下方。 本期内容提供：研究所 主编： 林小春 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 商品研究国泰君安期货研究所4黄金：高位震荡6白银:跟随跌落6铜：现货弱势，限制价格回升8铝：快速回落，近期价格波动加大10氧化铝：出现回落10锌：高价反噬补库需求，限制上方12铅：供应偏紧，构成下方支撑14镍：资金博弈，基本面偏弱16不锈钢：现实有待修复，修复预期支撑16锡：快速跌落18工业硅：上方空间有限，关注逢高布空机会20碳酸锂：现货挺价，期货向上修基差22铁矿石：节前补库博弈加剧，偏强震荡24螺纹钢：预期反复，高位震荡26热轧卷板：预期反复，高位震荡26硅铁：板块波动，宽幅震荡28锰硅：供应扰动，估值上修28焦炭：高位震荡30焦煤：高位震荡30动力煤：低位震荡32玻璃：挤压虚盘带动反弹34对二甲苯：供应回归，多PTA空PX35PTA：6-9正套35MEG：5-9反套离场35橡胶：震荡运行37合成橡胶：承压运行39沥青：窄幅震荡41LLDPE：短期震荡，后期仍有压力43PP:短期震荡二季度仍有压力45烧碱：偏弱运行46纸浆:震荡运行48甲醇：继续震荡50尿素：关注日内现货成交52苯乙烯：震荡为主54纯碱：短期偏强二季度仍有压力55LPG:弱势震荡56短纤：逢低买入572024年04月25日国泰君安期货商品研究晨报观点与策略 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 5PVC：盘面仍然弱势，关注后续供应变化情况58燃料油：短线偏强走势延续60低硫燃料油：跟随原油波动，高低硫价差企稳60集运指数（欧线）：高位震荡61棕榈油：关注产量、出口和预期的差异63豆油：跟随其他油脂上涨63豆粕：美豆微涨，调整震荡65豆一：震荡65玉米：区间运行67白糖：关注现货销量69棉花：关注外盘的反弹动能71鸡蛋：远月多单轻仓介入73生猪：近月期现逐步回归，短期偏强运行74花生：震荡格局75 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 黄金：高位震荡 白银: 跟随跌落 王蓉 投资咨询从业资格号：Z0002529 wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱（联系人） 从业资格号：F03087751 liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 贵金属基本面数据 资料来源：同花顺，国泰君安期货 【宏观及行业新闻】 1、 美联储“三把手”提到加息的可能性，较本周稍早明显转鹰，亚特兰大联储主席也提及。 昨日收盘价日涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅沪金2404483.541.13%0.00#DIV/0!黄金T+D480.000.79%0.00#DIV/0!Comex黄金23042315.30-0.40%-伦敦金现货2320.25-0.35%--沪银240671061.63%0.00#DIV/0!白银T+D70931.51%0#DIV/0!Comex白银240327.475-0.54%--伦敦银现货0.0000.98%--昨日成交较前日变动昨日持仓较前日变动沪金2404178,250-83,749408,9798Comex黄金2404264,37468,881417,1422,574沪银2406921,818-409,693436,980-27,109Comex白银240332,732-8,416106,7590SPDR黄金ETF持仓SLV白银ETF持仓（前天）沪金（千克）Comex黄金（金衡盎司）（前日）沪银（千克）Comex白银（金衡盎司）（前日）昨日前日黄金T+D对AU2308价差-3.08-1.21沪金2308合约对2312合约价差476.92475.90买沪金12月抛6月跨期套利成本4.775.64黄金T+D对伦敦金的价差169.42#N/A白银T+D对AG2308价差414沪银2312合约对2308合约价差-5,378-5,456买沪银12月抛6月跨期套利成本73.4184.74白银T+D对伦敦银的价差2,201-127美元指数美元兑人民币（CNY即期）美元兑离岸人民币（CNH即期）欧元兑美元美元兑日元英镑兑美元注：“昨日”默认为今日前一个交易日，内盘“昨日”数据含昨日前一交易日夜盘数据，若遇节假日（不含双休日），则无夜盘交易。“前日”默认为昨日前一个交易日。沪银一手交易单位是15千克，Comex白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155.5千克）。沪金一手交易单位是1千克，Comex黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约为3.11千克）。价差汇率较前日变动-1.871.02-0.87#N/A-11.32,328106.14#N/A7.24#N/A7.25-0.05%0库存3,0780017,585,423昨日库存929,251291,378,682较前日变动-26168-675,636341期货及现货电子盘昨日价格较前日变动0.14%1.211.06-0.16%154.754.66%-1078昨日持仓13,291.96较前日变动ETF831.912024年4月25日 商品研究 产业服务研究所 66 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 2、 AI需求强劲，台积电一季度利润一年来首次增长，但下调全球晶圆代工业增长预期，台积电美股财报后一度跌超6%；华尔街：AI大潮下优势巨大。 3、 华为Pura 70突然开售，不到一分钟售罄，上海华为全球旗舰店约200人排队，经销商：加价500元有货。 【趋势强度】 黄金趋势强度：0；白银趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 昨日金银高位跌落，多头集体离场，或面临一定回调风险。地缘政治因素继续扰动金价，伊以危机重回对抗态势，黄金一度再次计价避险情绪。美国限制俄罗斯金属出口事件再起，有色金属板块表现强势，再通胀逻辑未完，或继续接棒支撑金价。此外，长周期逻辑仍在，但是需要警惕金价行至高位继续上行动能减弱，加之资金层面净多头流出，警惕高位回调风险。 7 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 铜：现货弱势，限制价格回升 季先飞 投资咨询从业资格号：Z0012691 jixianfei015111@gtjas.com 【基本面跟踪】 铜基本面数据 资料来源：国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 美国3月核心耐用品订单环比仅小幅增长0.2%。美国3月份商业设备订单小幅增长，表明企业对需求前景持谨慎态度并抑制投资。 紫金矿业一刚果（金）主力铜钴矿遭停产，知情人士称已在二次取样检测。 中国3月铜矿砂及其精矿进口量为2,330,331.19吨，环比增加5.9%，同比增加15.4%。 WBMS：2月全球精炼铜供应过剩18.58万吨 1-2月供应过剩12.02万吨。 昨日收盘价日涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅沪铜主力合约79,3801.74%79230-0.19%伦铜3M电子盘9,7900.64%--昨日成交较前日变动昨日持仓较前日变动沪铜主力合约170,770-42,343 200,1322,033伦铜3M电子盘23,418-4,820 273,3803,034昨日期货库存较前日变动注销仓单比较前日变动沪铜220,711-279 - -伦铜120,225-375 23.81%-1.07%昨日价差前日价差较前日变动-104.45-87.5-16.95 03-3 35-3 70,50070,800-300 -215-180-35 -260-210-50 307---1,037-1,394357-694-1,1054124,0043,021983-4,043-3,058-985 沪铜连三合约对LME3M价差上海铜现货对上海1#再生铜价差期货现货现货对期货近月价差近月合约对连一合约价差买近月抛连一合约的跨期套利成本上海铜现货对LMEcash价差再生铜进口盈亏上海1#光亮铜价格保税区仓单升水保税区提单升水LME铜升贴水2024年04月25日 商品研究 国泰君安期货研究所 88 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 第一量子称只有在大选后才有可能运出巴拿马铜矿的铜。 【趋势强度】 铜趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 隔夜伦铜价格回升；沪铜指数小幅震荡。美国3月核心耐用品订单环比仅小幅增长，美元指数震荡。进口铜精矿现货TC持续走低，海外铜矿供应扰动增强，铜矿供应持续紧张。国内冶炼企业亏损扩大，部分冶炼厂铜精矿投炉量减少，远期精铜产量下降预期增强。但是，国内再生铜供应宽松，精废价差远远高于盈亏平衡点。终端消费依然有改善预期，电网投资持续增加，空调排产同比上升。下游企业适当增加补库，沪铜仓单库存减少；伦铜仓单库存减少，注销仓单比例小幅回落。国内现货对期货贴水扩大，沪铜近远月贴水扩大；伦铜