恒立液压 23 年报&24 一季报交流纪要摘要 公司业绩总体表现不错，挖掘机相关产品有所下滑，其他产品保持增长。油缸、泵阀、马 达等产品收入占比有所变化。公司计划在 2024 年投产节能驱动气项目，客户导入阶段为下 半年主要目标。墨西哥工厂预计二季度开始生产，海外网络铺设加快。一季度收入和利润 下滑，但非挖产品表现良好。盾构和新能源油缸增长显著，海外销售增长 8%，主要靠外资 客户。公司预计收入增长不到一半来自挖机相关业务，非挖整占比逐渐增加。2024 年增量 亮点可能来自海外市场，尤其是外资客户。垃圾泵阀在 24 年一季度出现负增长，海外市场 发展机会更多。对话中还讨论了主机厂销量与零部件供应之间的关系，以及供应链中可能 存在的交货周期。公司去年的营收接近 90 个亿人民币，净利率为 27.8%，通过内部强大的 风成本控制，平滑了供应链和原材料波动对公司的影响。虽然一季度压力较大，但新产品 将带来希望。公司计划拓展海外市场，挖机行业今年可能会有正增长，恒利作为产业链公 司具有竞争力。问答 问：去年底对 2023 年的预期是多少？今年一季度的业绩表现如何？答：去年底预期 2023 年规模净利润在 23 个亿左右，今年一季度规模净利润下滑约 3 个多 点，最悲观预期下滑 10%。问：公司产品结构在 2023 年发生了哪些变化？答：在 2023 年，挖掘机油缸下滑 12%，小挖泵阀下滑，但中大挖泵阀同比增速不错，非标 油缸同比增长 20.57%，盾构机油缸增长 22%，起重系列油缸和马达增长较高。问：挖掘机相关产品占公司收入的比例如何？答：挖掘机直接相关产品的收入占比相对较低，大约在 44.32%左右，其中油缸、泵阀和马 达加起来占比约 85%，其他产品如配件和原件与配件占比约为 15%。问：公司在其他相关业务板块的研发和市场拓展情况如何？答：公司在推化、工程机械新型油缸产品、铸造向外部客户开发、新能源等领域均有稳定 增长，并且推进了紧凑液压等智能化产品的升级和系统在各行各业的应用。此外，节能驱 动气项目预计在 2024 年二季度投产，计划在下半年实现 5000 万销售收入，同时墨西哥工 厂预计二季度投产。问：海外网络布局和收入增长情况如何？答：我们公司在海外网络上进行了全面的区域覆盖，以更好地支持今年的整体销售目标。今年海外依赖子公司的收入和利润均实现了增长，并转为盈利。此外，各个事业部的综合 毛利率略微提升约一个点，而管理和销售费用有所增长，主要体现在薪酬、折旧、咨询 费、展览费等费用增加上。财务费用方面，汇兑收益大约九千多万净收益，主要来源于利 息收入，全年贡献约 2.8 亿左右，整体财务费用有所降低。问：一季报的具体数据及表现如何？答：一季报显示，整体收入和利润都出现了下个位数的下滑。然而，挖机相关产品（如挖 机油缸、挖机泵等）销量下滑约 20%，而其他非挖产品如工业法、段油缸、盾构启动、新 能源油缸以及液压系统则表现较好，分别增长了 24%、38%、22%、97%、24%和 25%至 27%。这表明虽然挖机相关产品表现较弱，但非挖产品整体表现良好。问：国内销售和海外销售的情况如何？答：一季度国内销售下滑 5.66%，海外销售增长约 8%。海外增长主要来自纯报关抵消的问题，但实际同比增长 8%以上。预计今年全年目标中，增长主要来自海外市场，尤其是外资 客户。对于国内客户，我们希望保持稳定，预计新增净销售额在 6 亿左右。问：公司产品结构变化及未来增长点在哪里？答：过去几年，非挖产品在公司收入中的占比明显提升，预计 2024 年增量亮点主要来自海 外市场，尤其是外资客户。虽然目前内销市场挖机处于缓慢回升状态，但由于产品结构变 化（小挖油缸等非核心业务的贡献较大），国内敏感性目标可能会受到一定影响。即使下 半年市场稳定，消化库存的过程也会持续。问：今年国内目标基于什么预期制定的？答：今年国内目标是在基于 YG 行业国内下滑 15%的情况之下制定的保守预期，如果 YG 行 业能够内销持平，那么今年应该会有两位数的增长。问：对于垃圾泵阀一季度负增长的原因是什么？答：垃圾泵阀一季度出现负增长的原因可能包括国产替代进程告一段落以及市场需求端相 对较弱。虽然中大挖需求相对不错，但小挖占比减少导致整体增长回落。问：对于垃圾泵阀在国内和国外市场的表现预期如何？答：垃圾泵阀在国内市场由于市占率较高且提升空间有限，增长幅度不会很大。而海外市 场如日本、 土耳其、美国等国家及北美地区的一些小油缸企业存在更多增长机会。问：今年海外增长主要来自哪些客户贡献？答：海外增长主要来自日本、北美、加拿大、墨西哥、印度、东欧、欧洲其他区域以及东 南亚等国家和地区的客户，其中北美地区预计增长五六十%，其他地区也有一定增长预 期。问：内销问题上，如果主机厂销量提升，零部件跟上的时间点是在主机厂前面还是后面？答：零部件的跟上时间点可能在主机厂后面，因为这可能会涉及库存问题。问：16 年和 17 年零部件与主机厂之间存在怎样的交货周期？当前零部件与主机厂之间的 交货周期是否缩短？答：在 16 年和 17 年，零部件与主机厂之间的交货周期约为 1 到 2 个月。当前零部件与主 机厂之间的交货周期已经缩短，一个月之内就能完成交付。问：客户对新产品的验证周期一般是多久？答：客户的验证周期通常为三到六个月左右，具体时间取决于产品稳定性和精度的验证要 求。问：样品送样到实现销售收入的时间周期是怎样的？答：15 年出样品并送样后，当年实现销售收入约三百多万，到 16 年销售收入增长到接近 7000 万，放量速度较快，样品从出样到送样再到实现销售收入的时间周期大概在 6 到 12 个月左右。问：对于小批量订单的目标时间表，公司内部有何规划？答：公司内部今年的目标是实现 5000 万销售收入，并且将重点考核客户导入情况。对于明 年，他们给自己设定的目标是实现两亿销售收入。虽然前期可能较慢，但预计会有较快的 增长。问：公司内部如何验证新产品的精度？公司新产品上市前会做哪些测试？答：公司内部会对新产品进行寿命测试等严格测试，并通过与大学合作开发的测试台来获 取精度数据，确保产品质量。公司新产品上市前会进行内部严格测试，包括寿命测试等，确保产品质量成熟后再推向市场。问：汪总是否有增持公司股份的想法？答：由于公司属于民营企业，汪总目前并没有明确的增持公司股份的想法，但公司今年已 进行了多笔投资，包括研发中心建设和技改项目等，为未来的发展奠定了基础。问：今年公司的分红比例目标是多少？对于增不增值、回不回购的情况，公司的态度是怎 样的？答：今年公司定了一个 37%左右的目标分红比例。目前公司无法明确表示增不增值、回不 回购，这取决于股东的意愿，如果有的话，公司会进行披露。问：公司过去几年资本开支较高的情况下，仍能保持 37%的分红率，这是否表现出很强的 财务能力？答：是的，能在这种背景下保持 37%的分红率是很不错的，相比很多公司表现已经很强 了。问：杨洋总，关于公司毛利率问题，特别是电压爆发板块这两年有波动，这与多元化的业 务结构有关吗？答：是的，毛利率波动确实与多元化的产品结构相关。单独看垃圾泵和非标泵这两大类，其毛利率会有怎样的趋势？问：挖机泵阀的毛利率变化是由于成本导致还是价格导致？答：虽然毛利率波动主要是由小结构变化引起，但价格因素也起到了一定作用。同时，公 司一直在通过降本方式来抵消一部分成本压力。问：海外收入的毛利率为什么比国内低？未来是否会改善？答：海外收入的毛利率比国内低，主要由资本结构原因造成，如关税和运费较高。未来随 着产品的毛利率提高和结构优化，可能有一定改善空间。问：今年全年的资本开支计划是怎样的？答：今年全年的资本开支主要集中在墨西哥新增 5.6 亿，研发大楼装修工程、实验设备采 购，以及信用驱动器等，共计约 8 亿。设备采购将陆续进行，但不会全部在年内投入。问：公司如何看待未来毛利率的展望？答：公司预计毛利率保持相对稳定，同时也有提升的空间，将通过相关产品的稳定和提升 来实现这一目标。问：中大挖占比提升是否是垃圾业务板块毛利率提升的核心原因？答：是的，中大挖占比提升是垃圾业务板块毛利率提升的核心原因，因为中大挖油缸产品 的毛利更高，结构变化对毛利有明显提升作用。问：公司机器人四杠产品样品何时能做出并投入工程？答：公司机器人四杠产品的样品预计会在二季度投产时面世。 问：新的设备到位后，我们一期的生产设备投产大约需要多久时间？答：从新工厂的节奏来看，如果客户提供图纸并由我们加工出新产品，按照新设计的图纸 进行生产，那么全部设备到位后，整体的生产周期大概需要多久呢？问：锦衣 4 杠的生产周期大概是多久？答：如果是锦衣 4 杠这种比较简单的设备，单支设备的生产速度较快，批量生产可能需要 的时间会长一些，但磨削一根 0.000 几米的产品一分钟就能完成。问：关于新产品的生产时间周期，二季度是否能完成？答：二季度是 4 月份开始，我们正在努力推进。目前来看，客户合作进展比较缓慢，需要 等样品出来后才能进一步沟通。预计到六月份左右会有更多的进展。问：对于人群产业化的进度，您的看法是什么？答：人群产业化进程需要时间，今年我们的目标是导入 30 到 50 家客户，主要集中在滚轴 丝杠、母机、工业机器人等行业。但人行真正产业化的时间只能作为辅助考虑。问：关于工程机械电动化方面的合作情况，有哪些客户在合作？答：我们在电动装载机、电动挖掘机等传统工程机械领域都有接洽，包括高空作业车底 盘、混装船等，以及叉车等其他行业。公司期待在传统工业电动化领域取得电钢产品的放量，这将对新业务收入产生积极影响。问：恒利公司最近几年的业绩情况如何？对于恒利公司的未来发展，您有什么看法？答：恒利公司在去年营收接近 90 亿人民币，净利率约为 27.8%，在国内制造业中处于领先 地位。尽管面临主机厂降价和原材料涨价的压力，但通过内部强大的成本控制，毛利率仍 同比提升了一个点，净利率虽有所下降，但整体仍保持较高水平。尽管今年一季度受到一 些压力，但公司认为投资期是有过程的。随着新产品投入市场，以及通过开拓海外市场，特别是国际化战略的推进，公司对未来充满信心，相信能够成为千亿以上的大公司。问：对于国内市场挖机行业的趋势，您有何预测？答：尽管二三年挖机行业表现不佳，但今年随着专项债项目开工，挖机需求有望回升。根 据敏感性分析，预计 24 年国内市场销量将在 9.2 万台左右，实现个位数正增长。建议投资 者关注产业链敞口较大的公司，如恒利等，在当前时间点看赔率很好。