请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024年04月23日 中信特钢（000708.SZ） 扣非净利环比回升，特钢需求前景向好 事件：公司发布2024年一季度报告。公司一季度实现营业收入284.29亿元，同比增长1.64%；归属于上市公司股东的净利润13.6亿元，同比下降8.14%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.38亿元，同比下降5.68%；基本每股收益0.269元/股。 扣非净利回升，毛利存改善预期。公司2024年一季度实现归母净利13.60亿元，同比下降8.14%，环比回升0.97%，实现扣非归母净利13.38亿元，同比下降5.68%，环比回升24.35%；2024年一季度钢价普遍回落，钢企盈利比例低位运行，公司归母利润环比改善，盈利能力已逐步回升。公司2023Q2-2024Q1逐季销售毛利率分别为13.68%、13.75%、11.49%、12.31%，逐季销售净利率分别为5.28%、4.96%、5.07%、5.00%；随着钢铁产业进入成熟期，制造业转型升级以及智能化直接带动特钢需求，中国特钢需求增长空间巨大，特钢产业中长期前景向好，后续销售毛利率有望持续向上修复。 出口占比大增，积极开拓海外市场。2023年公司实现钢材销售1889万吨，同比增长24.45%，其中出口销量达到238万吨，同比增长50.1%，出口产品毛利率达到21.96%，较内贸产品高出10.25pct；2024年公司钢材产量目标为1920万吨，同比增长1.6%，出口销量目标为280万吨，同比增长17.6%。2024年一季度浙江泰富无缝钢管有限公司大口径无缝钢管喜获阿曼石油开发公司（PDO）首订单，这是中信泰富特钢在海外油气市场开拓上取得的重要突破，也是企业积极开拓海外市场、进一步加速全球化布局的又一重要里程碑。 天津钢管经营改善，后续贡献有望提升。公司2023年2月成功竞得上海中特泰富钢管有限公司（原上海电气集团钢管有限公司）60%股权，取得天津钢管控股权，接着公司成功收购天津优泰企业管理合伙企业（有限合伙）发行的可转债A份额（即天津钢管少数股权）7.3%的股权，对天津钢管权益利润提升至58.3%，2023年天津钢管效益明显改善，出口销量71.9万吨，再创历史记录，开发新产品30万吨，重点品种销量119万吨，同比增长7.1%。2024年4月天津钢管高端抗腐蚀管线管产品两项发明获国家知识产权局专利授权，同月天津钢管接到亿吨级大油田“垦利10-2”无缝管线管订单，该订单包括“垦利10-2”项目计划铺设的5条无缝输送管道，约8000吨，此次是天津钢管继我国渤海首个千亿大气田渤中19-6凝析气田I期开发项目后，又一次参与渤海亿吨级油田开发。 投资建议。公司专注中高端特殊钢材制造，产品结构不断改善，外延式扩张加速支撑估值，同时下游制造业升级需求有望改善，支撑其盈利释放，预计公司2024年~2026年实现归母净利分别为65.6亿元、73.0亿元、79.4亿元，对应PE为12.5、11.2、10.3倍，出于对公司在特钢行业的龙头地位，以及产能整合能力持续增强的考虑，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 98,345 114,019 116,754 123,492 127,845 增长率yoy（%） -0.3 15.9 2.4 5.8 3.5 归母净利润（百万元） 7,105 5,721 6,557 7,300 7,935 增长率yoy（%） -8.6 -19.5 14.6 11.3 8.7 EPS最新摊薄（元/股） 1.41 1.13 1.30 1.45 1.57 净资产收益率（%） 19.5 14.2 14.7 15.0 14.8 P/E（倍） 11.6 14.4 12.5 11.2 10.3 P/B（倍） 2.3 2.2 2.0 1.8 1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月22日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 特钢II 前次评级 买入 4月22日收盘价(元) 16.27 总市值(百万元) 82,117.23 总股本(百万股) 5,047.16 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 12.31 股价走势 作者 分析师 笃慧 执业证书编号：S0680523090003 邮箱：duihui1@gszq.com 分析师 高亢 执业证书编号：S0680523020001 邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《中信特钢（000708.SZ）：受益制造业升级，业绩有望稳步回升》2024-03-13 2、《中信特钢（000708.SZ）：净利环比回落，产品结构有望改善》2023-10-31 3、《中信特钢（000708.SZ）：净利同比回落，销量创历史新高》2023-08-20 -27%-21%-14%-7%0%7%14%2023-042023-082023-122024-04中信特钢沪深300 2024年04月23日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 37649 51249 50859 58559 55263 营业收入 98345 114019 116754 123492 127845 现金 8928 8478 23408 10893 26356 营业成本 83853 99038 101992 107505 111058 应收票据及应收账款 12568 16848 12092 19130 12872 营业税金及附加 582 744 726 787 805 其他应收款 1075 848 815 1092 802 营业费用 483 675 654 667 665 预付账款 1393 2353 1240 2685 1313 管理费用 1406 2024 1915 2001 2046 存货 10768 17214 9091 19899 9383 研发费用 3851 4452 4558 4816 4948 其他流动资产 2917 5509 4213 4861 4537 财务费用 348 723 756 610 564 非流动资产 53126 65258 64103 64307 63698 资产减值损失 -642 -464 -619 -578 -638 长期投资 1922 629 530 -165 -562 其他收益 247 532 390 461 425 固定资产 38954 50391 48621 48358 46736 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 4272 7811 8757 9993 11706 投资净收益 -100 -39 -69 -54 -62 其他非流动资产 7978 6426 6194 6120 5819 资产处置收益 990 115 553 334 443 资产总计 90775 116507 114961 122866 118961 营业利润 8462 6531 7644 8425 9204 流动负债 37507 49540 48313 56352 51707 营业外收入 46 80 63 72 67 短期借款 5273 8670 6971 13681 7396 营业外支出 79 53 66 59 63 应付票据及应付账款 17958 22731 19448 24865 20987 利润总额 8429 6559 7641 8437 9209 其他流动负债 14277 18140 21894 17807 23324 所得税 1320 661 983 968 1120 非流动负债 16830 25332 21207 16796 12469 净利润 7109 5898 6658 7469 8088 长期借款 12416 21773 17221 13023 8590 少数股东损益 4 177 102 169 153 其他非流动负债 4414 3558 3986 3772 3879 归属母公司净利润 7105 5721 6557 7300 7935 负债合计 54337 74872 69520 73148 64177 EBITDA 12576 12957 12399 13432 14337 少数股东权益 160 3025 3127 3296 3449 EPS（元） 1.41 1.13 1.30 1.45 1.57 股本 5047 5047 5047 5047 5047 资本公积 9173 9303 9303 9303 9303 主要财务比率 留存收益 21299 23487 26830 30579 34640 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 36277 38609 42314 46422 51335 成长能力 负债和股东权益 90775 116507 114961 122866 118961 营业收入(%) -0.3 15.9 2.4 5.8 3.5 营业利润(%) -9.4 -22.8 17.0 10.2 9.3 归属于母公司净利润(%) -8.6 -19.5 14.6 11.3 8.7 获利能力 毛利率(%) 14.7 13.1 12.6 12.9 13.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.2 5.0 5.6 5.9 6.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 19.5 14.2 14.7 15.0 14.8 经营活动现金流 13434 10658 26247 -6783 33383 ROIC(%) 13.4 9.8 9.7 9.9 11.3 净利润 7109 5898 6658 7469 8088 偿债能力 折旧摊销 3276 4690 4118 4385 4691 资产负债率(%) 59.9 64.3 60.5 59.5 53.9 财务费用 348 723 756 610 564 净负债比率(%) 36.8 69.0 19.3 47.4 -4.5 投资损失 100 39 69 54 62 流动比率 1.0 1.0 1.1 1.0 1.1 营运资金变动 -4247 -7337 15113 -18925 20399 速动比率 0.6 0.5 0.8 0.6 0.8 其他经营现金流 6848 6646 -467 -377 -422 营运能力 投资活动现金流 -1856 -2031 -2698 -4201 -3755 总资产周转率 1.1 1.1 1.0 1.0 1.1 资本支出 1788 1997 -840 791 -158 应收账款周转率 8.4 7.8 8.1 7.9 8.0 长期投资 2000 -2 99 695 397 应付账款周转率 4.8 4.9 4.8 4.9 4.8 其他投资现金流 1932 -35 -3438 -2714 -3516 每股指标（元） 筹资活动现金流 -9821 -9453 -8619 -7392 -8304 每股收益(最新摊薄) 1.41 1.13 1.30 1.45 1.57 短期借