核心观点与关键数据
- 公司业绩：神州信息2020年前三季度实现营业收入67.6亿元，同比增长8.4%；归母净利润2.2亿元，同比增长14.9%；扣非归母净利润1.8亿元，同比增长35.0%，表现符合预期。
- 营收增长：主要增长动力来自银行IT为主的金融科技业务，2020年Q3单季营收23.9亿元，同比增长13.4%，延续稳增长趋势。
- 毛利率与费用：Q3单季度毛利率为18.7%，同比+1.8pct/环比+1.2pct，主要系银行IT软件产品占比提升及软件实施效率提升；费用端销售/管理/研发费用率分别为4.0%/2.7%/4.7%，同比-1.6pct/-0.5pct/+0.9pct，管理费用与销售费用管控良好。
- 金融科技业务：金融科技订单增长乐观，受益于银行分布式核心系统升级、自主可控（金融信创）和国产替代需求；银行IT投资周期为4-7年，距离上一轮景气低点已7年，当前迎来新周期。
- 数字货币试点：央行数字货币（DCEP）试点加速，测试对象转向全体社会人员，商户基础设施改造进展超预期，年内落地可能性增大；数字货币将在央行侧、银行侧、公众侧带来变革机遇，公司作为核心系统领军厂商有望深度参与。
研究结论与投资建议
- 维持“买入”评级：预计2020-2022年公司营业收入分别为124.09/152.30/189.63亿元，增速分别为22.3%/22.7%/24.5%；归母净利润分别为4.74/5.89/7.51亿元，增速分别为26.3%/24.3%/27.3%，对应EPS分别为0.49/0.61/0.77元。
- 风险提示：金融科技政策风险、分布式技术推广不及预期、外部互联网巨头进入导致行业竞争加剧、市场系统性风险。
财务摘要
- 营业收入：2019A 10,146百万元 -> 2020E 12,409百万元 -> 2021E 15,230百万元 -> 2022E 18,963百万元，YoY增速22.3%/22.7%/24.5%。
- 归母净利润：2019A 376百万元 -> 2020E 474百万元 -> 2021E 589百万元 -> 2022E 751百万元，YoY增速26.3%/24.3%/27.3%。
- 毛利率：18.6%（2019A）-> 18.9%（2020E）-> 19.1%（2021E）-> 19.2%（2022E）。
- 每股收益：0.39元（2019A）-> 0.49元（2020E）-> 0.61元（2021E）-> 0.77元（2022E）。
- ROE：7.2%（2019A）-> 8.3%（2020E）-> 9.4%（2021E）-> 10.7%（2022E）。
- 市盈率：400.87（2019A）-> 35.58（2020E）-> 28.63（2021E）-> 22.48（2022E）。
