www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●家居用品 2024年04月24日 [Table_Title] 24Q1营收复苏，看好外销改善、内销拓展 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，公司实现营收17.21亿元，同比-12.9%；归母净利润0.45亿元，同比-74.69%；扣非净利润0.18亿元，同比-88.49%；基本每股收益0.24元。23Q4，公司实现营收4.91亿元，同比+24.2%；归母净利润-0.18亿元，同比由盈转亏；扣非净利润-0.22亿元，同比由盈转亏。24Q1，公司实现营收4.99亿元，同比+52.03%；归母净利润0.43亿元，同比+136.01%；扣非净利润0.1亿元，同比+8.28%。 ⚫ 23年销售下降致规模效应减弱，计提商誉减值促使利润率大幅下降。 毛利率： 2023年，公司综合毛利率为19.23%，同比-3.01 pct。其中，23Q4单季毛利率为20.35%，同比-3.48 pct，环比+0.14 pct。24Q1，公司毛利率为19.33%，同比+0.15 pct，环比-1.02 pct。外销收入下降使得公司产能利用率较低，单位产品固定成本摊销增加，进而导致毛利率下滑。 费用率：2023年，公司期间费用率为15.19%，同比+3.16 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.37% / 6.38% / 3.28% / 0.16%，同比分别变动+0.41 pct / +1.69 pct / +0.07 pct / +1 pct。24Q1，公司期间费用率为16.75%，同比+0.35 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.17% / 6.4% / 3.18% / 2%，同比分别变动-0.28 pct / +1.48 pct / -1.35 pct / +0.49 pct。 扣非净利率：2023年，公司扣非净利率为1.04%，同比-6.82 pct。其中，23Q4单季公司扣非净利率为-4.44%，同比-11.06 pct，环比-8.11 pct。24Q1，公司扣非净利率为1.98%，同比-0.8 pct，环比+6.41 pct。23年扣非净利率大幅下降主要是因为：公司对浙江家得宝科技、Sumter Easy Home进行商誉减值，包含其他减值在内2023年总共计提0.55亿元。 ⚫ 生物全降解制品高速成长，内销业务表现亮眼。 分产品看，2023年，公司塑料制品实现13.01亿元，同比-21.53%；生物全降解制品实现2.62亿元，同比+87.39%；植物纤维制品实现0.94亿元，同比+4.71%。全球各地持续推动“禁限塑”政策落地，生物可降解制品、植物纤维制品行业发展前景广阔，公司前瞻大规模布局卡位有望维持快速成长。 分区域来看，2023年，外销实现9.88亿元，同比-35.21%，主要受国际形势、通货膨胀等因素的影响，海外市场需求减弱，下游渠道持续去库存；内销实现7.33亿元，同比+62.5%，持续完善全国布局，强化客户服务质量，不断实现客户突破。 未来，公司将逐步完成在泰国、美国、宁波、广西各生产基地的产线建设，同时加快布局在国内华东、华南、华北和华中各地区生产基地；预计外销需求有望逐步复苏，内销市场维持高速拓展。 ⚫ 投资建议：公司为传统塑料制品龙头，内销开拓实现快速成长，外销需求底部向好，并全方位布局可降解材料领域，未来业绩有望维持快速成长，预计公司2024 / 25 / 26年能够实现基本每股收益0.96 / 1.11 / 1.33元，对应PE为21X / 18X / 15X，维持“推荐”评级。 [Table_StockCode] 家联科技(301193) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 研究助理：刘立思 [Table_Market] 市场数据 2024-04-24 股票代码 301193.SZ A股收盘价(元) 20.07 上证指数 3,044.82 总股本(万股) 19,200 实际流通A股(万股) 9,624 流通A股市值(亿元) 19.32 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河轻工】年报点评_家联科技_全年业绩表现靓丽，23年内销快速成长可期 -40%-20%0%20%2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03家联科技沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评 ⚫ 盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 总营业收入 1721.16 2250.25 2683.42 3094.79 同比增速（%） -12.90 30.74 19.25 15.33 归母净利润 45.36 184.31 213.50 255.89 同比增速（%） -74.69 306.38 15.84 19.85 EPS(元) 0.24 0.96 1.11 1.33 PE 84.96 20.91 18.05 15.06 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2024/4/24收盘价） ⚫ 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，外销需求不及预期的风险，政策落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 表：财务报表和主要财务比率 [Table_Money] 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1783.77 1931.81 2331.14 2820.75 营业收入 1721.16 2250.25 2683.42 3094.79 现金 946.62 872.47 1061.60 1339.32 营业成本 1390.14 1807.40 2129.56 2447.67 应收账款 298.43 406.29 506.87 610.36 营业税金及附加 12.21 15.75 18.78 21.66 其它应收款 19.20 25.00 29.82 34.39 营业费用 92.50 110.26 125.58 144.22 预付账款 13.56 18.07 21.30 24.48 管理费用 109.74 123.76 134.17 154.74 存货 397.59 502.06 591.55 679.91 财务费用 2.80 5.30 6.78 3.00 其他 108.35 107.90 120.01 132.30 资产减值损失 -47.44 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2330.71 2476.33 2463.04 2399.49 公允价值变动收益 0.09 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 -0.25 -0.23 -0.27 -0.31 固定资产 1398.19 1485.39 1472.10 1408.55 营业利润 21.42 192.05 227.48 273.06 无形资产 250.01 250.01 250.01 250.01 营业外收入 12.18 13.41 10.70 12.09 其他 682.51 740.93 740.93 740.93 营业外支出 3.02 1.73 2.20 2.32 资产总计 4114.47 4408.14 4794.17 5220.25 利润总额 30.58 203.72 235.98 282.83 流动负债 1146.52 1272.66 1449.38 1624.58 所得税 3.44 23.02 26.67 31.96 短期借款 113.86 113.86 113.86 113.86 净利润 27.14 180.70 209.32 250.87 应付账款 299.55 401.64 473.24 543.93 少数股东损益 -18.22 -3.61 -4.19 -5.02 其他 733.11 757.16 862.29 966.79 归属母公司净利润 45.36 184.31 213.50 255.89 非流动负债 1129.83 1122.78 1122.78 1122.78 EBITDA 229.50 321.82 356.06 399.38 长期借款 437.53 437.53 437.53 437.53 EPS（元） 0.24 0.96 1.11 1.33 其他 692.30 685.25 685.25 685.25 负债合计 2276.35 2395.44 2572.16 2747.36 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 149.72 146.10 141.91 136.90 营业收入 -12.90% 30.74% 19.25% 15.33% 归属母公司股东权益 1688.41 1866.60 2080.10 2335.99 营业利润 -88.59% 796.52% 18.45% 20.03% 负债和股东权益 4114.47 4408.14 4794.17 5220.25 归属母公司净利润 -74.69% 306.38% 15.84% 19.85% 毛利率 19.23% 19.68% 20.64% 20.91% 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 净利率 2.64% 8.19% 7.96% 8.27% 经营活动现金流 146.25 199.68 305.66 343.10 ROE 2.69% 9.87% 10.26% 10.95% 净利润 27.14 180.70 209.32 250.87 ROIC 1.97% 5.76% 6.28% 6.89% 折旧摊销 161.20 112.80 113.30 113.55 资产负债率 55.33% 54.34% 53.65% 52.63% 财务费用 14.99 24.23 24.23 24.23 净负债比率 16.24% 16.67% 6.59% -5.31% 投资损失 -0.24 0.23 0.27 0.31 流动比率 1.56 1.52 1.61 1.74 营运资金变动 -106.57 -58.92 -33.48 -36.70 速动比率 1.14 1.06 1.15 1.27 其它 49.73 -59.36 -7.97 -9.16 总资产周转率 0.4