24Q1营收复苏，看好外销改善、内销拓展

2024年04月24日 核心观点： 分析师 研究助理：刘立思 ⚫23年 销 售 下 降 致 规 模 效 应 减 弱 ， 计 提 商 誉 减 值 促 使 利 润 率 大 幅 下 降。 毛 利 率 ：2023年 ，公 司 综 合 毛 利 率 为19.23%，同 比-3.01 pct。其 中 ，23Q4单季 毛 利 率 为20.35%， 同 比-3.48 pct， 环 比+0.14 pct。24Q1， 公 司 毛 利 率 为19.33%， 同 比+0.15 pct， 环 比-1.02 pct。外 销 收 入 下 降使 得公 司产 能 利 用 率 较低 ，单 位 产 品固 定 成 本摊 销 增 加 ， 进 而 导 致 毛 利 率 下 滑 。 费 用 率 ：2023年 ，公 司 期 间 费 用 率 为15.19%，同 比+3.16 pct。其 中 ，销 售/管理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为5.37% / 6.38% / 3.28% / 0.16%，同 比 分 别 变 动+0.41pct / +1.69 pct / +0.07 pct / +1 pct。24Q1， 公 司 期 间 费 用 率 为16.75%， 同 比+0.35 pct。 其 中 ， 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为5.17% / 6.4% / 3.18% /2%， 同 比 分 别 变 动-0.28 pct / +1.48 pct /-1.35 pct / +0.49 pct。 扣 非净 利 率 ：2023年 ，公 司扣 非净 利 率 为1.04%，同 比-6.82pct。其 中 ，23Q4单 季 公 司扣 非净 利 率 为-4.44%，同 比-11.06pct，环 比-8.11pct。24Q1，公 司扣非净 利 率 为1.98%， 同 比-0.8 pct， 环 比+6.41 pct。23年扣非净 利 率大 幅 下 降主 要 是 因 为：公 司 对 浙 江 家 得 宝 科 技 、Sumter Easy Home进行 商 誉 减 值 ，包 含其 他 减 值 在 内2023年 总 共 计 提0.55亿 元 。 ⚫生 物 全 降 解 制 品 高 速 成 长 ， 内 销 业 务 表 现 亮 眼。 分 产 品 看 ，2023年 ，公 司 塑 料 制 品 实 现13.01亿 元 ，同 比-21.53%；生 物 全 降解 制 品 实 现2.62亿 元 ， 同 比+87.39%； 植 物 纤 维 制 品 实 现0.94亿 元 ， 同 比+4.71%。全 球 各 地 持 续 推 动“ 禁 限 塑 ”政 策 落 地 ，生 物 可 降 解 制 品 、植 物 纤 维制 品 行 业 发 展 前 景 广 阔 ， 公 司 前 瞻 大 规 模 布 局 卡 位 有 望 维 持 快 速 成 长 。 资料来源：中国银河证券研究院 分 区 域 来 看 ，2023年 ，外 销 实 现9.88亿 元 ，同 比-35.21%，主 要 受 国 际 形 势 、通 货 膨 胀 等 因 素 的 影 响 ，海 外 市 场 需 求 减 弱 ，下 游 渠 道 持 续 去 库 存 ；内 销 实 现7.33亿 元 ，同 比+62.5%，持 续 完 善 全 国 布 局 ，强 化 客 户 服 务 质 量 ，不 断 实 现 客户 突 破。 相关研究 未 来 ，公 司 将 逐 步 完 成 在 泰 国 、美 国 、宁 波 、广 西 各 生 产 基 地 的 产 线 建 设，同时 加 快 布 局 在 国 内 华 东 、华 南 、华 北 和 华 中 各 地 区 生 产 基 地；预 计 外 销 需 求 有望 逐 步 复 苏 ， 内 销 市 场 维 持 高 速 拓 展 。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 为 传 统 塑 料 制 品 龙 头 ， 内 销 开 拓 实 现 快 速 成 长 ， 外 销 需 求 底部 向 好 ，并 全 方 位 布 局 可 降 解 材 料 领 域 ，未 来 业 绩 有 望 维 持 快 速 成 长 ，预 计 公司2024/ 25/ 26年 能 够 实 现 基 本 每 股 收 益0.96/1.11/1.33元 ， 对 应PE为21X /18X /15X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：原 材 料 价 格大 幅 波 动的 风 险，外 销 需 求不 及 预 期的 风 险，政 策 落地 不 及 预 期 的 风 险 ，市 场 竞 争 加 剧 的 风 险。 分析师承诺及简介 陈 柏 儒 ，轻 工 行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，12年 行 业 分 析 师 经 验 、8年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn