外销短期承压、内销降幅收窄，毛利率有望稳步改善

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季报点评 【公司·证券研究报告】 新宝股份 002705.SZ 外销短期承压、内销降幅收窄，毛利率有望稳步改善 事件：公司公告2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入107.04亿元，同比增长17.43%；实现归母净利润5.95亿元，同比下降34.63%；其中，单三季度实现营业收入40.60亿元，同比下降0.25%；实现归母净利润2.81亿元，同比下降41.45%。 核心观点 ⚫ 外销增长短期承压，内销收入同比降幅显著收窄。（1）外销：2021Q3实现外销收入约33.9亿元（占收入比重约83%），同比小幅增长0.3%，主要源于全球疫情影响下国际物流运力紧张、运输成本畸高，叠加国内电力供应紧张等因素影响，导致公司外销增长短期受限；（2）内销：2021Q3内销收入约6.7亿元，同比小幅下滑3%，去年同期高基数影响下收入增长承压；其中，摩飞、东菱分别实现营业收入约3.5亿元、0.4亿元，与去年同期基本持平，较2021Q2同比降幅显著收窄。 ⚫ 大宗原材料、国际物流运输成本维持高位，公司盈利水平修复受阻。2021Q3公司实现毛利率17.22%，同比下降8.81pct（其中运费报关费重分类至成本端影响约1.5pct）；2021年Q3实现归母净利率6.91%，同比下降4.86pct。2021Q3大宗原材料价格、国际物流运输成本维持高位，叠加人民币兑美元汇率快速升值等影响，公司盈利水平修复受阻；预期伴随公司调价措施落地，新品上市带动高毛利自有品牌回暖，盈利能力或逐步改善。 ⚫ 外销有望恢复稳健增长，内销自主品牌有望贡献新增量。考虑到海外小家电需求仍较为旺盛，依托于自身强大的制造能力与品类矩阵持续扩充，公司外销收入有望恢复稳健增长；内销方面，摩飞积极布局空气净化器、蒸汽拖把等生活类小家电新品，自主品牌四季度收入有望重回正增长区间，后续随着公司新品研发力度、上新速度稳步增加，自主品牌有望持续贡献新增量。 财务预测与投资建议 ⚫ 考虑外销出货受阻、国内自主品牌增长压力以及原材料价格高位导致毛利率短期承压等因素，下调2021-2023年归母净利润预测至8.61/10.93/12.72亿(此前预测为10.25/13.50/16.07亿)。可比公司2021年调整后平均PE为22倍，考虑到公司作为全球西式小家电ODM龙头企业，研发、制造优势突出，有望持续孵化出有竞争力的新品，以摩飞为代表的内销自主品牌矩阵高成长可期，给予公司2021年25倍市盈率估值，较可比公司溢价15%，对应目标价26.02元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险；海外小家电品牌ODM订单需求不达预期的风险 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年10月29日） 22.43元 目标价格 26.02元 52周最高价/最低价 56.72/17.36元 总股本/流通A股（万股） 82,673/82,297 A股市值（百万元） 18,544 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2021年11月01日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 3.5 22.1 7.36 -48.23 相对表现 6.37 18.84 9.61 -53.5 沪深300 -2.87 3.26 -2.25 5.27 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 证券分析师 吴瑾 021-63325888*6088 wujin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080001 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 9,125 13,191 15,088 16,567 18,168 同比增长(%) 8.1% 44.6% 14.4% 9.8% 9.7% 营业利润(百万元) 784 1,375 1,058 1,343 1,564 同比增长(%) 33.6% 75.3% -23.1% 26.9% 16.4% 归属母公司净利润(百万元) 687 1,118 861 1,093 1,272 同比增长(%) 36.7% 62.7% -23.1% 27.0% 16.4% 每股收益（元） 0.83 1.35 1.04 1.32 1.54 毛利率(%) 23.7% 23.3% 19.9% 21.5% 22.3% 净利率(%) 7.5% 8.5% 5.7% 6.6% 7.0% 净资产收益率(%) 16.8% 21.6% 13.7% 15.6% 16.1% 市盈率 27.0 16.6 21.5 17.0 14.6 市净率 4.3 3.1 2.8 2.5 2.2 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 相关报告 Q2出口高景气、内销增长疲弱，业绩短期承压： 2021-08-30 内外销延续高增长，盈利能力短期承压 2021-05-04 新宝股份季报点评 —— 外销短期承压、内销降幅收窄，毛利率有望稳步改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 将外销业务出货受阻、国内自主品牌增长压力以及原材料价格高位导致毛利率短期承压等因素考虑在内，下调公司2021-2023年归母净利润预测至8.61、10.93、12.72亿(此前预测为10.25、13.50、16.07亿)。可比公司2021年调整后平均PE为22倍，考虑到公司作为全球西式小家电ODM龙头企业，研发、制造优势积淀打造强大供应链平台，有望依托产品侧与渠道侧的高效联动，持续孵化出有竞争力的新品，以摩飞为代表的内销自主品牌矩阵高成长可期，我们给予公司2021年25倍市盈率估值，较可比公司溢价15%，对应目标价26.02元，维持“买入”评级。 表1：可比公司2021年调整后平均市盈率为22倍 资料来源：Wind，东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2021年10月30日2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E2022E2023E苏泊尔002032.SZ53.002.342.252.552.893.2322.6723.5720.8018.3716.3913.2%12.0%九阳股份002242.SZ23.351.071.231.281.451.6721.7419.0618.2916.0613.9613.8%15.1%小熊电器002959.SZ57.152.232.742.182.903.5925.5720.8226.1819.7315.9232.7%24.0%北鼎股份300824.SZ18.780.400.460.540.690.8546.5540.6834.9427.0721.9829.1%23.1%美的集团000333.SZ68.773.473.874.204.755.3419.8017.7616.3714.4912.8813.0%12.5%最大值46.5540.6834.9427.0721.9832.7%24.0%最小值19.8017.7616.3714.4912.8813.0%12.0%平均数27.2724.3823.3119.1416.2320.4%17.3%调整后平均23.3321.1521.7618.0515.4218.7%16.9%每股收益（元）市盈率 一致预期净利润增速 新宝股份季报点评 —— 外销短期承压、内销降幅收窄，毛利率有望稳步改善 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 表2：盈利预测调整表 资料来源：公司公告，东方证券研究所 核心假设及盈利预测变动分析表人民币百万元（标注除外）调整前调整后2021E2022E2023E2021E2022E2023E核心假设歌岚、莱卡、百胜图等品牌收入（百万元）687.32962.251,347.15490.94687.32962.25变动幅度-28.57%-28.57%-28.57%国外业务毛利率18.00%20.00%21.00%16.70%18.00%18.50%变动幅度-1.30%-2.00%-2.50%摩飞毛利率41.00%42.00%42.00%40.00%41.00%41.00%变动幅度-1.00%-1.00%-1.00%分产品盈利预测国外业务销售收入11,949.6612,547.1413,174.5011,748.8212,336.2612,953.08变动幅度-1.68%-1.68%-1.68%毛利率18.00%20.00%21.00%16.70%18.00%18.50%变动幅度-1.30%-2.00%-2.50%国内自主品牌销售收入2,552.483,396.204,352.272,358.103,123.673,970.13变动幅度-7.62%-8.02%-8.78%毛利率34.57%35.05%34.63%34.83%35.40%35.07%变动幅度0.26%0.36%0.44%国内代工销售收入696.10807.69930.64696.10807.69930.64变动幅度0.00%0.00%0.00%毛利率17.00%17.00%17.00%16.00%16.00%16.00%变动幅度-1.00%-1.00%-1.00%其他业务（地区）销售收入285.25299.51314.48285.25299.51314.48变动幅度0.00%0.00%0.00%毛利率36.18%36.18%36.18%36.18%36.18%36.18%变动幅度0.00%0.00%0.00%销售收入合计15,483.4917,050.5418,771.9015,088.2716,567.1418,168.34变动幅度-2.55%-2.84%-3.22%综合毛利率21.02%23.14%24.22%19.87%21.51%22.30%变动幅度-1.15%-1.63%-1.92%主要财务数据变动分析表人民币百万元（标注除外）调整前调整后2021E2022E2023E2021E2022E2023E营业收入15,483.4917,050.5418,771.9015,088.2716,567.1418,168.34变动幅度-2.55%-2.84%-3.22%营业利润1,260.211,658.901,975.021,057.981,342.991,563.80变动幅度-16.05%-19.04%-20.82%归属母公司净利润1,025.131,349.621,606.91860.531,092.511,272.22变动幅度-16.06%-19.05%-20.83%每股收益（元）1.241.631.941.041.321.54变动幅度-16.06%-19.05%-20.83%毛利率(%)21