敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月24日 公司研究 节能环保业务带动增长，萃取剂及PMI泡沫产品应用前景广阔 ——隆华科技（300263.SZ）2023年年报及2024年一季报点评 买入（维持） 事件：公司发布23年年报及24年一季报。23年/24Q1，公司实现营收24.67/6.42亿元，同比增长7.22%/7.50%；实现归母净利润1.27/0.55亿元，同比增长97.15%/下降30.87%。 23年，节能环保、高分子复合材料业务推动公司营收稳中有升，盈利能力改善明显。23年，公司实现营收24.67亿元，其中，节能环保产品及服务/电子新材料/高分子复合材料收入分别为16.76/4.73/3.18亿元,同比+8.94%/-0.38%/ +10.52%；毛利率分别为24%/19.37%/33.78%，同比+2.93pct/-2.21pct/ -9.99pct。23年，公司毛利率为24.37%，同比提升0.36pct，主要是受益于收入占比最大的节能环保业务毛利率提升；公司销售净利率为5.77%，同比提升2.26pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.19pct/1.38pct/0.57pct/ 0.50pct。24Q1，公司营收同比增长，但归母净利润有所下滑，主要由于盈利能力下降，公司销售毛利率/净利率分别为22.19%/9.19%，同比下滑3.4pct/ 5.09pct。 23年新增萃取分离业务，有望带来新增长。23年，公司围绕子公司三诺新材，拓展萃取分离业务。三诺新材以先进的萃取分离技术为依托，萃取剂产品广泛应用于湿法冶金、稀土分离、盐湖提锂、城市矿山资源处置、电池金属回收及循环利用等领域。伴随传统制造业转型升级、新能源汽车等新兴产业发展，铜萃取剂、新能源电池金属萃取剂需求不断扩大，萃取分离业务有望为公司带来新增长点。 PMI泡沫产品可广泛用于各类飞行器，有望受益于航空航天等领域需求提升。兆恒科技为湖南塑料研究所牵头创立，其PMI产品是各型民用飞机、军用飞机、无人机等各种飞行器用碳纤维复合材料制成时必需的配套材料。在军品市场，兆恒科技在产品技术水平、市场占有率、专业专注化程度等方面均处于行业前列。23 年，公司在航天、兵器、无人机等领域重点发力，市场份额稳步提升，产品在航空市场的业绩实现增长；民品方面，浮漂、医疗器械、运动器材重点客户的市场占有率显著提升。同时，公司在吸波隐身材料、碳纤维复合材料及电磁屏蔽材料方面取得了科研突破。23年兆恒科技净利润为0.46亿元，同比增长26.6%，净利润率高达48.3%。 盈利预测、估值与评级：考虑到下游光伏、锂电回收等领域竞争加剧可能对公司业绩造成的影响，下调24-25年归母净利润预测至2.75、3.43亿元（前值分别为4.28、5.57亿元），新增26年归母净利润预测4.16亿元。24-26年对应公司EPS分别为0.30、0.38、0.46元，当前股价对应PE分别为19x、16x、13x。隆华科技为新材料平台型公司，萃取剂、PMI泡沫等产品应用前景广阔，有望驱动公司业绩增长。维持“买入”评级。 风险提示：产业政策波动风险，行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险。公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,301 2,467 3,076 3,558 4,045 营业收入增长率 4.17% 7.22% 24.69% 15.67% 13.67% 归母净利润（百万元） 64 127 275 343 416 归母净利润增长率 -77.89% 97.15% 116.98% 24.53% 21.31% EPS（元） 0.07 0.14 0.30 0.38 0.46 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.08% 4.02% 8.08% 9.28% 10.29% P/E 83 42 19 16 13 P/B 1.7 1.7 1.6 1.4 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-23 当前价：5.88元 作者 分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021-52523863 hegen@ebscn.com 分析师：汲萌 执业证书编号：S0930524010002 021-52523859 jimeng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.04 总市值(亿元)： 53.17 一年最低/最高(元)： 4.50/8.64 近3月换手率： 78.94% 股价相对走势 -42%-29%-16%-3%10%04/2307/2310/2301/2404/24隆华科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.61 -9.64 -13.62 绝对 -2.16 -2.65 -25.58 资料来源：Wind 相关研报 23H1归母净利润同比增长28.67%，销售净利率提升——隆华科技（300263.SZ）2023年半年报点评（2023-08-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 隆华科技（300263.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,301 2,467 3,076 3,558 4,045 营业成本 1,749 1,866 2,295 2,632 2,965 折旧和摊销 79 84 84 94 106 税金及附加 16 18 22 25 28 销售费用 104 107 117 142 162 管理费用 147 124 137 157 166 研发费用 121 116 129 153 162 财务费用 49 40 64 71 86 投资收益 39 -21 39 39 39 营业利润 106 180 379 458 551 利润总额 107 181 380 459 551 所得税 26 39 80 96 116 净利润 81 142 300 363 436 少数股东损益 17 15 25 20 20 归属母公司净利润 64 127 275 343 416 EPS(元) 0.07 0.14 0.30 0.38 0.46 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 57 138 52 301 351 净利润 64 127 275 343 416 折旧摊销 79 84 84 94 106 净营运资金增加 79 198 596 380 431 其他 -166 -271 -902 -516 -602 投资活动产生现金流 -34 65 -276 -281 -281 净资本支出 -144 -213 -270 -270 -270 长期投资变化 214 186 0 0 0 其他资产变化 -103 93 -6 -11 -11 融资活动现金流 -166 -117 565 173 125 股本变化 -10 0 0 0 0 债务净变化 -324 362 657 301 279 无息负债变化 248 -211 281 186 184 净现金流 -142 86 342 193 195 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 6,089 6,323 7,535 8,327 9,157 货币资金 808 889 1,230 1,423 1,618 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 996 1,105 1,418 1,638 1,836 应收票据 134 100 185 213 243 其他应收款（合计） 47 47 55 58 61 存货 751 815 972 1,037 1,168 其他流动资产 178 110 171 219 268 流动资产合计 3,382 3,478 4,450 5,017 5,633 其他权益工具 197 197 197 197 197 长期股权投资 214 186 186 186 186 固定资产 600 725 751 791 838 在建工程 46 91 173 235 281 无形资产 435 482 542 600 658 商誉 469 469 469 469 469 其他非流动资产 545 606 606 606 606 非流动资产合计 2,707 2,845 3,084 3,310 3,525 总负债 2,889 3,040 3,978 4,465 4,928 短期借款 100 430 1,085 1,385 1,664 应付账款 465 522 688 790 890 应付票据 264 369 459 526 593 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 451 104 104 104 104 流动负债合计 1,839 1,975 2,905 3,392 3,855 长期借款 255 242 242 242 242 应付债券 714 757 760 760 760 其他非流动负债 54 49 49 49 49 非流动负债合计 1,049 1,065 1,073 1,073 1,073 股东权益 3,200 3,284 3,556 3,862 4,229 股本 904 904 904 904 904 公积金 852 855 882 917 958 未分配利润 1,268 1,366 1,586 1,837 2,142 归属母公司权益 3,087 3,157 3,405 3,690 4,037 少数股东权益 113 127 152 172 192 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 24.0% 24.4% 25.4% 26.0% 26.7% EBITDA率 14.0% 14.8% 16.2% 16.5% 17.7% EBIT率 10.4% 11.3% 13.5% 13.9% 15.1% 税前净利润率 4.6% 7.3% 12.3% 12.9% 13.6% 归母净利润率 2.8% 5.1% 8.9% 9.6% 10.3% ROA 1.3% 2.2% 4.0% 4.4% 4.8% ROE（摊薄） 2.1% 4.0% 8.1% 9.3% 10.3% 经营性ROIC 5.0% 5.3% 6.7% 7.0% 7.8% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 47% 48% 53% 54% 54% 流动比率 1.84 1.76 1.53 1.48 1.46 速动比率 1.43 1.35 1.20 1.17 1.16 归母权益/有息债务 2.82 2.17 1.61 1.53 1.50 有形资产/有息债务 4.68 3.65 3.06 2.98 2.96 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 4.53% 4.34% 3.80% 4.00% 4.00% 管理费用率 6.40% 5.02% 4.45% 4.40% 4.10% 财务费用率 2.13% 1.63% 2.09% 1.98% 2.11% 研发费用率 5.27% 4.70% 4.20% 4.30% 4.00% 所得税率 24% 21% 21% 21% 21% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.03 0.03 0.06 0.08 0.09 每股经营现金流 0.06 0.15 0.06 0.33 0.39 每股净资产 3.41 3.49 3.77 4.08 4.46 每股销售收入 2.