2022年年报及2023年一季报点评：23Q1业绩同比提升20.98%，萃取分离业务注入增长新动能

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年4月15日 公司研究 23Q1业绩同比提升20.98%，萃取分离业务注入增长新动能 ——隆华科技（300263.SZ）2022年年报及2023年一季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营业收入23.01亿元，同比增长4.17%，实现归母净利润6430.26万元，同比下降77.89%。2023Q1，公司实现营业收入5.97亿元，同比增长4.53%；实现归母净利润7948.16万元，同比增长20.98%。 受疫情及多种一次性因素影响，2022年业绩承压。营收端，22年，公司营收同比稳定增长4.17%。其中，电子新材料、节能环保产品及服务的营收分别同比增长21.68%、12.34%；高分子复合材料的营收同比下降35.96%，主要是转让海威复材控制权、下游受疫情影响需求不足等因素造成。利润端，受原材料价格持续上涨、运力紧张、运费高企等因素影响，公司毛利率较21年降低4.12pct至24.01%；受销售力度增加、可转债利息确认等因素影响，销售、管理、研发、财务费用率合计提升3.37pct；此外，子公司河北水务计提无形资产减值准备2938.83万元，该一次性因素也对业绩造成较大影响。 23Q1公司业绩同环比均改善明显，盈利能力显著提升。23Q1，公司营收同比增长4.53%，归母净利润同比增长20.98%，主要原因是管理费用率、财务费用率分别同比下降1.13、1.54pct，净利润率同比提升1.92pct至14.28%。 新增萃取分离业务，疫情影响消退，23年公司业绩有望高速成长。公司围绕子公司三诺新材，拓展萃取分离业务。三诺新材以先进的萃取分离技术为依托，其萃取剂产品广泛应用于湿法冶金、电池金属回收、城市矿山资源处置、污水处理、矿物浮选等领域。伴随传统制造业转型升级、新能源汽车等新兴产业发展，铜萃取剂、新能源电池金属萃取剂需求不断扩大，萃取分离业务有望为公司带来新增长点。当前，公司已形成以丰联科光电为基础的电子新材料产业板块，以科博思和兆恒科技为基础的高分子复合材料产业板块，以装备事业部、中电加美和三诺新材为基础的节能环保产业板块。伴随疫情影响消退，公司的面板钼靶材、ITO靶材、PMI泡沫、PVC泡沫、萃取剂、节能环保产品等核心产品需求，有望显著受益于下游面板、光伏、风电、军工、新能源汽车、石化、电力等领域需求释放。 盈利预测、估值与评级：隆华科技为极具成长性的新材料平台型公司，新布局的萃取剂业务有望贡献新成长动力。考虑下游新能源领域近年竞争加剧，小幅下调2023、2024年归母净利润预测8%、7%至3.81、5.09亿元，新增25年归母净利润预测6.69亿元。2023-2025年，公司EPS预测分别为0.42、0.56、0.74元，对应PE分别为19x、14x、11x。维持“买入”评级。 风险提示：产业政策波动风险，行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,209 2,301 3,606 4,720 5,945 营业收入增长率 21.10% 4.17% 56.69% 30.92% 25.95% 净利润（百万元） 291 64 381 509 669 净利润增长率 30.88% -77.89% 492.43% 33.49% 31.57% EPS（元） 0.32 0.07 0.42 0.56 0.74 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.33% 2.08% 11.07% 13.15% 15.10% P/E 25 113 19 14 11 P/B 2.3 2.3 2.1 1.9 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-14 当前价：8.00元 作者 分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021-52523863 hegen@ebscn.com 联系人：汲萌 021-52523859 jimeng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.04 总市值(亿元)： 72.35 一年最低/最高(元)： 5.69/10.75 近3月换手率： 212.03% 股价相对走势 -22%-7%9%24%39%04/2207/2210/2201/23隆华科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.43 9.81 16.82 绝对 1.27 8.70 14.93 资料来源：Wind 相关研报 前三季营收同比增长，靶材业务持续发力——隆华科技（300263.SZ）2022年三季报点评（2022-10-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 隆华科技（300263.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,209 2,301 3,606 4,720 5,945 营业成本 1,588 1,749 2,561 3,349 4,184 折旧和摊销 66 79 71 81 91 税金及附加 16 16 25 33 42 销售费用 78 104 155 194 232 管理费用 126 147 224 283 345 研发费用 97 121 180 241 303 财务费用 29 49 63 88 125 投资收益 39 39 39 39 39 营业利润 338 106 477 621 810 利润总额 337 107 478 622 811 所得税 30 26 72 93 122 净利润 307 81 406 529 689 少数股东损益 16 17 25 20 20 归属母公司净利润 291 64 381 509 669 EPS(元) 0.32 0.07 0.42 0.56 0.74 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 24 57 87 147 190 净利润 291 64 381 509 669 折旧摊销 66 79 71 81 91 净营运资金增加 831 83 996 1,013 1,228 其他 -1,164 -170 -1,362 -1,456 -1,799 投资活动产生现金流 -335 -34 -260 -261 -261 净资本支出 -153 -144 -248 -250 -250 长期投资变化 214 214 0 0 0 其他资产变化 -397 -103 -12 -11 -11 融资活动现金流 724 -166 987 616 622 股本变化 0 -10 0 0 0 债务净变化 973 -324 1,077 785 853 无息负债变化 -422 248 252 435 462 净现金流 413 -142 815 502 551 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 6,288 6,089 7,797 9,465 11,363 货币资金 924 808 1,622 2,124 2,675 交易性金融资产 41 0 0 0 0 应收账款 980 996 1,226 1,662 2,247 应收票据 139 134 144 189 238 其他应收款（合计） 32 47 52 68 90 存货 686 751 1,014 1,330 1,664 其他流动资产 139 178 309 420 543 流动资产合计 3,300 3,382 4,863 6,312 8,002 其他权益工具 197 197 197 197 197 长期股权投资 214 214 214 214 214 固定资产 522 600 626 669 722 在建工程 107 46 140 210 262 无形资产 462 435 475 515 555 商誉 649 469 469 469 469 其他非流动资产 555 545 545 545 545 非流动资产合计 2,988 2,707 2,934 3,153 3,362 总负债 2,965 2,889 4,218 5,439 6,754 短期借款 416 100 1,192 1,977 2,830 应付账款 573 465 768 1,005 1,255 应付票据 230 264 512 670 837 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 92 451 451 451 451 流动负债合计 1,886 1,839 3,182 4,402 5,717 长期借款 315 255 255 255 255 应付债券 671 714 700 700 700 其他非流动负债 69 54 54 54 54 非流动负债合计 1,079 1,049 1,037 1,037 1,037 股东权益 3,323 3,200 3,579 4,026 4,609 股本 914 904 904 904 904 公积金 883 852 891 941 1,008 未分配利润 1,247 1,268 1,584 1,960 2,456 归属母公司权益 3,117 3,087 3,441 3,868 4,432 少数股东权益 206 113 138 158 178 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 28.1% 24.0% 29.0% 29.1% 29.6% EBITDA率 18.5% 14.0% 16.1% 16.2% 17.0% EBIT率 15.4% 10.4% 14.1% 14.5% 15.4% 税前净利润率 15.3% 4.6% 13.2% 13.2% 13.6% 归母净利润率 13.2% 2.8% 10.6% 10.8% 11.3% ROA 4.9% 1.3% 5.2% 5.6% 6.1% ROE（摊薄） 9.3% 2.1% 11.1% 13.1% 15.1% 经营性ROIC 8.1% 4.9% 8.7% 9.4% 10.2% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 47% 47% 54% 57% 59% 流动比率 1.75 1.84 1.53 1.43 1.40 速动比率 1.39 1.43 1.21 1.13 1.11 归母权益/有息债务 2.20 2.82 1.58 1.31 1.16 有形资产/有息债务 3.60 4.68 3.13 2.85 2.70 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 3.54% 4.53% 4.30% 4.10% 3.90% 管理费用率 5.72% 6.40% 6.20% 6.00% 5.80% 财务费用率 1.30% 2.13% 1.74% 1.86% 2.11% 研发费用率 4.40% 5.27% 5.00% 5.10% 5.10% 所得税率 9% 24% 15% 15% 15% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.04 0.03 0.09 0.12 0.15 每股经营现金流 0.03 0.06 0.10 0.16 0.21 每股净资产 3.41 3.41 3.81 4.28 4.90 每股销售收入 2.42 2.54 3.99 5.22 6.57 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 25 113 19 14 11 PB 2.3 2.3 2.1 1.9 1.6 EV/EBITDA