新材料平台型公司全新起航，萃取分离业务注入成长新动力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年4月19日 公司研究 新材料平台型公司全新起航，萃取分离业务注入成长新动力 ——隆华科技（300263.SZ）投资价值分析报告 买入（维持） 新材料平台型公司，23年疫情影响减弱，业绩有望迎来显著复苏。公司传统业务为节能环保产业，2015年起正式启动转型升级，全力布局新材料产业，目前已经形成了电子新材料、高分子复合材料两大新材料板块。毛利贡献角度，2022年，电子新材料、高分子复合材料两项业务毛利合计占比41%。受疫情及计提无形资产减值准备、可转债利息确认等因素影响，2022年公司归母净利润为6430.26万元，同比下降77.89%。2023Q1，公司实现归母净利润7948.16万元，同比增长20.98%。预计2023年伴随疫情影响消退，下游面板、光伏、风电、军工、新能源汽车、石化、电力等领域需求释放，公司业绩有望迎高速增长。 布局萃取分离新业务，锂电回收、盐湖提锂市场广阔。萃取剂具备广阔应用前景。锂电回收领域，动力电池退役高峰期将到来。中国工业节能与清洁生产协会专家预计，2022-2026年，TOP10企业累计退役量将达90GWh。宁德时代等电池企业积极布局锂电回收。当前国内动力电池回收企业的主要技术路线为湿法，萃取为湿法工艺核心环节之一，相关萃取剂需求有望提升。盐湖提锂领域，据不完全统计，当前约有26万吨碳酸锂产线项目处于建设或规划中。新型提锂工艺中，萃取法因工艺流程短、耗能少、适用高镁锂比盐湖卤水等优势备受关注。盐湖提锂后端沉锂母液回收环节，萃取法亦具备应用场景。隆华科技于2022H2收购三诺化工控制权，并于2023年1月新设全资子公司三诺新材。三诺新材以先进的萃取分离技术为依托，萃取剂产品广泛应用于湿法冶金、电池金属回收、城市矿山资源处置、污水处理、矿物浮选等领域。该业务有望为公司注入成长新动力。 靶材、PMI泡沫、风电叶片芯材等新材料产品，有望受益于下游需求释放。靶材方面，子公司丰联科光电研发生产的高纯钼及钼合金靶材、银合金靶材、ITO靶材等产品，填补了国内在相关领域的技术空白；其在HJT、钙钛矿等光伏靶材领域亦有产品布局。PMI泡沫方面，尤其在军品市场，子公司兆恒科技在产品技术水平、市场占有率等方面均处于行业前列。风电叶片芯材领域，子公司科博思具备PVC泡沫材料核心技术，有望受益于下游风电装机景气度提升。 盈利预测、估值与评级：隆华科技为极具成长性的新材料平台型公司，新布局的萃取分离业务，有望成为公司业绩的新增长点。我们维持2023-2025年归母净利润预测3.81、5.09、6.69亿元，对应EPS分别为0.42、0.56、0.74元，当前股价对应PE分别为19x、14x、11x。根据相对估值法及绝对估值法，给予公司10.92元目标价（对应23年26x PE），维持“买入”评级。 风险提示：产业政策波动风险，行业竞争加剧风险，新业务拓展不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,209 2,301 3,606 4,720 5,945 营业收入增长率 21.10% 4.17% 56.69% 30.92% 25.95% 净利润（百万元） 291 64 381 509 669 净利润增长率 30.88% -77.89% 492.43% 33.49% 31.57% EPS（元） 0.32 0.07 0.42 0.56 0.74 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.33% 2.08% 11.07% 13.15% 15.10% P/E 25 113 19 14 11 P/B 2.3 2.3 2.1 1.9 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-04-14 当前价/目标价：8.00/10.92元 作者 分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021-52523863 hegen@ebscn.com 联系人：汲萌 021-52523859 jimeng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.04 总市值(亿元)： 72.35 一年最低/最高(元)： 5.69/10.75 近3月换手率： 212.03% 股价相对走势 -22%-7%9%24%39%04/2207/2210/2201/23隆华科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.84 9.81 14.62 绝对 2.04 8.70 13.31 资料来源：Wind 相关研报 23Q1业绩同比提升20.98%，萃取分离业务注入增长新动能——隆华科技（300263.SZ）2022年年报及2023年一季报点评（2023-04-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 隆华科技（300263.SZ） 投资聚焦 关键假设 公司当前业务分为：节能环保产品及服务、高分子复合材料、电子新材料。 1、节能环保业务：换热节能领域，近年国内企业的换热节能需求旺盛，公司产品市场占有率较高；环保业务领域，公司积极争取市政水处理订单。此外，公司整合新设三诺新材，布局萃取剂业务，有望为2023年业绩带来增量。假设该项业务2023-2025年收入分别同比提升50%、30%、25%，毛利率分别为27%、27.5%、28.5%。 2、高分子复合材料业务：公司以自主研发的核心技术（复合材料高分子聚合物微孔发泡）为依托，布局军工、风电、轨交等领域。受疫情影响，2022年，公司客户招标有所延迟、暂停，加之2022年8月，公司公告董事会审议通过转让海威复材控股权，该项业务收入于22年同比下降35.96%。未来几年，伴随疫情防控政策优化，此前延迟项目有望释放；同时，考虑到截至22年年报，募投建设的扩产项目主体工作已经全部完成，下游需求释放叠加公司扩产推进，我们预计该项业务收入有望修复并显著增长。2023-2025年，假设该项业务收入分别同比提升120%、30%、25%，毛利率分别为44%、43.5%、43.5%。 3、电子新材料业务：2022年公司整合全资子公司四丰电子、晶联光电设立丰联科光电。未来受益于面板领域对于宽幅钼靶材、ITO靶材等高端靶材的需求提升，叠加HJT、钙钛矿等光伏新技术产业化对于配套靶材的需求不断释放，该项业务收入有望加速增长。2023-2025年，预计该项收入分别同比增长40%、35%、30%。毛利率方面，考虑到下游面板、光伏等新能源领域的降本趋势，假设2023-2025年该项业务毛利率分别为21.5%、21%、21%。 我们区别于市场的观点 隆华科技2022年业务受疫情影响较大，市场认为其风电、光伏等业务领域景气度下行，因此给予其较低估值。我们认为，一方面，公司2022年下半年新布局萃取剂业务，当前市场认知度较低，该业务有望充分受益于锂电回收、盐湖提锂的广阔前景；另一方面，公司高分子复合材料、电子新材料等领域产品均具备较强技术实力，伴随疫情影响减弱，业绩有望迎来显著修复。因此，我们撰写此篇深度报告，提示公司在当前时点的投资价值。 股价上涨的催化因素 1、 萃取剂新业务稳步推进，业绩逐步释放。 2、 靶材、PMI泡沫、风电叶片芯材等新材料产品订单不断落地。 估值与目标价 隆华科技为极具成长性的新材料平台型公司，新布局的萃取分离业务，有望成为公司业绩的新增长点。我们维持2023-2025年归母净利润预测3.81、5.09、6.69亿元，对应EPS分别为0.42、0.56、0.74元，当前股价对应PE分别为19x、14x、11x。根据相对估值法及绝对估值法，给予公司10.92元目标价（对应23年26x PE），维持“买入”评级。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 隆华科技（300263.SZ） 目 录 1、 隆华科技：极具成长性的新材料平台型公司 ...................................................................... 7 1.1、 转型升级成效显著，新材料布局基本完善 ............................................................................................. 7 1.2、 转型成效显著，疫情影响减弱，业绩有望改善 .................................................................................... 10 2、 萃取剂：盐湖提锂+锂电回收，前景广阔 .......................................................................... 12 2.1、 动力电池退役高峰将至，湿法工艺萃取剂有望受益 ............................................................................. 12 2.1.1、 动力电池退役高峰将至，回收企业类型多元化 ............................................................................... 12 2.1.2、 湿法处理为主流回收工艺，萃取剂需求有望提升 ........................................................................... 14 2.2、 盐湖提锂空间广阔，新型工艺萃取法不断优化 .................................................................................... 16 2.2.1、 提锂工艺百花齐放，萃取法备受关注 ............................................................................................. 16 2.2.2、 工艺持续优化，沉锂母液回收具备应用潜力................................................................................... 18 2.3、 隆华科技：整合新设三诺新材，布局萃取分离 .................................................................................... 21 3、 电子新材料：靶材国产化开拓者 ...................................................................................... 23 3.1、 靶材：泛半导体领域制备功能薄膜的核心原材料 ................................................................................ 23 3.2、 面板靶材市场：受益于未来我国面板产业的全球化步伐 ..................................................................... 26 3.2.1、 我国面板靶材2025年有望达到320亿市场规模 ..............................