公司动态点评：移动业务企稳回升，产业互联网注入新动力

中国联通（600050）公司动态点评 2020年08月13日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年08月13日 目前股价 5.31 总市值（亿元） 1,647.45 流通市值（亿元） 1,141.65 总股本（万股） 3,102,551 流通股本（万股） 2,149,991 12个月最高/最低 6.88/4.77 分析师：吴彤 S1070520030004 ☎ 0755-83667984  wutong@cgws.com 联系人（研究助理）：余芳沁 S1070118080005 ☎ 0755-83558957  yufq@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<基础业务平稳发展，创新板块动力十足>> 2019-04-24 <<业绩符合预期，混改元年交出亮眼成绩单>> 2019-03-14 <<业绩增长确定性明确，混改效应加速显现>> 2018-10-31 移动业务企稳回升，产业互联网注入新动力 ——中国联通（600050）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 290877 290515 310648 334816 361936 (+/-%) 5.8% -0.1% 6.9% 7.8% 8.1% 净利润（百万） 4081 4982 5809 6924 8242 (+/-%) 858.3% 22.1% 16.6% 19.2% 19.0% 摊薄EPS 0.13 0.16 0.19 0.22 0.27 PE 40 33 28 24 20 资料来源：长城证券研究所  事件：公司于2020年8月12日晚间发布2020年半年报：上半年实现营业收入1,503.97亿元，同比增长3.8%；归母净利润33.44亿元，同比增长10.9%；扣非净利润为35.41亿元，同比增长25.5%；公司业绩优于市场预期。  公司营收净利双增长，业绩优于市场预期：在上半年国内电信行业生态持续改善的背景下，公司深入推进全面数字化转型，加强差异化和互联网化运营，基础业务提质增效成果初显，创新业务转型持续突破，总体经营态势企稳向好。报告期内，公司实现营业收入1,503.97亿元，同比增长3.8%；其中主营业务收入1,383亿元，同比增长4%，高于行业平均的3.2%。  成本效能持续优化，盈利能力进一步增强：虽然H1公司网络运行及支撑成本及人工成本微幅增长，ICT服务成本及对创新业务带动的投入带动其他营业成本及管理费用带动同增36.0%。但公司有效控制折旧及摊销、网间结算成本、销售费用等项目。报告期内，公司受话务量下降影响，网间结算成本同比下降11.9%，占营收比重缩减0.6pct。；资产折旧及摊销同比下降1.7%，占营收入比重缩减1.53pct。销售费用同比下降 14.8%，占营收比重下降2.15pct。综合来看，公司成本效能持续优化，混改红利逐步体现。在收入基本平稳的基础上，公司净利润增长10.9%，达到人民币33亿元，净利率有上年同期的2.27提升至2.42%。  公司移动业务发展质态逐步改善，Q2移动用户ARPU 和移动主营业务收入双双环比止跌回升：在提速降费、市场饱和及行业竞争加剧的背景下，公司有效调整移动业务发展策略，价值经营初显成效。上半年，公司移动主营业务收入同比下降 2.8%，降幅较2019年全年显著收窄。分季度来看，Q1单季疫情对客户拓展造成一定影响，收入377亿元（YoY -4%）；Q2疫情稳定后潜在用户逐步释放，单季收入388亿元，同比基本持平，环比-50%0%50%19-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-07中国联通 沪深300 通信 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 通信 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 增长3%。伴随5G用户的发展，6月和7月移动主营业务收入止跌回升。  基站建设加速，5G全年资本开支目标不变：5G资本开支126亿元，全年维持350亿元规划不变。根据最新资本开支情况，2020年H1的CAPEX为257.7亿元（YoY 16.9%），5G相关资本开支约为126亿元。根据公司公开披露，全年CAPEX预计700亿元（YoY 24.1%），保持年初规划不变，其中投向5G的资本开支预计约为350亿元，占总开支50%。从资本开支结构上看，公司加大无线侧支出，推进5G基站共建。截至目前，公司可用5G基站累计达到约21万站，其中公司自建超过10万站；预计Q3公司将完成全年基站建设规划，可用5G基站数量将达到30万站，覆盖全国所有地市。  产业互联网业务强劲增长，收入增速超36%：公司聚焦云计算、大数据、物联网等创新领域，与腾讯、百度、阿里、京东等巨头深入推进业务合作。报告期内，公司产业互联网收入同比增长36%，达到人民币227亿元，占整体主营业务收入比例提高至16%。其中ICT业务收入人民币75亿元，同比增长 39%；IDC及云计算业务收入达到人民币121亿元，同比增长29%；物联网业务及大数据业务收入分别达到人民币22亿元和人民币9亿元，同比分别增长 55%和 67%。我们认为，公司未来将积极发挥资源禀赋优势，推动 5G+垂直融合创新，产业互联网步入发展快车道。  投资建议：综上所述，考虑到公司上半年营收净利双增，混改效益显现带动盈利能力提升。此外，公司5G建设持续推进，产业互联网等创新业务成为主要驱动力。 我 们 预 计 公 司20-22年 营 业 收 入 为3106.48/3348.16/3619.36亿元，归母净利润分别为58.09/69.24/6/82.41亿元，EPS分别为0.19/0.22/0.27元，对应PE分别为28X/24X/20X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：国际贸易加剧使产业链上游元器件供应受阻；运营商5G基站建设进程不及预期；产业互联网等To B业务推进速度不及预期；“提速降费”、国内电信业务网间结算调整等政策给公司带来挑战。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 事件 ....................................................................................................................................... 5 2. H1收入净利双增长，业务结构逐步优化.......................................................................... 5 2.1 移动业务降幅收窄，ARPU止跌回升 ........................................................................ 5 2.2 宽带接入复苏性增长，产业互联网业务注入新活力 .............................................. 6 3. 成本费用管控良好，净利润率进一步提升 ....................................................................... 8 3.1 公司混改效益逐步体现，净利润率进一步提升 ...................................................... 8 3.2 费用控制能力强化，研发投入助力创新发展 .......................................................... 9 3.3 经营性现金流长期为正，财务实力优异 ................................................................ 10 4. 基站建设如期推进，CAPEX规划不变 ............................................................................. 11 5. 投资建议 ............................................................................................................................. 12 6. 风险提示 ............................................................................................................................. 12 附：盈利预测表 .................................................................................................................. 13 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录。 图1：2016H1-2020H1业绩情况（亿元，%） ......................................................................... 5 图2：公司单季度业绩情况（亿元，%） ................................................................................ 5 图3：公司移动业务收入单季情况（亿元，%） .................................................................... 6 图4：6月和7月移动主营业务收入同比止跌回升 ................................................................ 6 图5：移动出账用户ARPU（亿元，元） ................................................................................. 6 图6：移动业务经营数据（万户） ........................................................................................... 6 图7：固网主营业务收入情况（亿元，%） ............................................................................ 7 图8：各固网业务占比（%） .................................................................................................... 7 图9：宽带接入业务收入情况（亿元，%） ............................................................................ 7 图10：单季固网宽带用户数及ARPU（亿元、元） ............................................................... 7 图1