敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月24日 公司研究 业绩表现亮眼，开启高质量发展 ——盈康生命（300143.SZ）2023年年报点评 买入（维持） 事件：公司发布 2023 年年报：公司实现营业收入 14.71 亿元（同比+27.20%），归母净利润 1.00 亿元（同比+116.85%），扣非归母净利润 1.04亿元（同比+117.34%）。 点评： 医疗服务稳健增长，医疗器械板块并购整合顺利：公司23年医院业务实现收入11.5亿元（同比+15.3%），其中四川友谊医院和苏州广慈医院分别实现收入5.26/5.38亿元，同比+31.2%/7.6%，四川友谊医院收入强劲修复，苏州广慈受床位限制收入增速较缓但仍保持稳健增长。苏州广慈医院二期有望于2024年上半年投入使用，我们看好该医院后续增长。公司器械板块实现收入3.22亿元（同比+101.7%），主要系深圳圣诺23年全年并表带来较大提升（圣诺实现收入2.25亿元，同比+31.3%），收购后公司整合较为顺利，为器械板块带来较大增长。 持续推进区域医疗中心建设，学科水平、诊疗能力不断提升：坚持围绕五大经济圈布局区域医疗中心，并利用优质资源下沉持续提升医疗服务水平及用户服务能力，公司积极把握行业机遇，大力加强医疗服务能力建设，患者口碑持续提升；积极提升医院精细化运营水平、利用数字化平台推动全流程降本增效；三年内孵化两家三甲医院（四川友谊医院、运城医院）、一家二甲医院（苏州广慈肿瘤医院），诊疗能力不断提升。 聚焦生态布局，加强肿瘤预/诊/治/康关键场景及设备布局：公司围绕肿瘤预/诊/治/康一站式场景，器械产品已实现放射治疗、生命支持、影像增强、慢病治疗四大场景覆盖，器械产品管线逐步丰富。2023年公司围绕高压输注产业链进一步并购耗材产线（优尼器械），实现高压输注场景设备+耗材双轮驱动的场景闭环，同时积极进行渠道升级，通过设备+耗材场景投放模式进一步扩大三甲医院市场。公司积极提升生态竞争力，随着并购整合的不断深化，医疗器械板块经营稳定性有望持续提升，奠定高质量发展基础。 盈利预测、估值与评级：公司23年业绩表现亮眼，开启高质量发展，考虑到公司费用支出较大，我们下调24-25年归母净利润预测为1.26/1.57亿元（较前次预测下调32%/40%），新增26年归母净利润预测为1.95亿元，对应EPS分别为0.20/0.24/0.30元，PE分别为39/32/25倍。公司稳扎稳打，经营医院质量稳步提升，器械板块布局不断完善，公司有望实现稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：伽马刀销售不及预期；并购公司业绩不及预期；商誉减值风险；医院业务增长不及预期等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,156 1,471 1,786 2,070 2,390 营业收入增长率 6.09% 27.20% 21.44% 15.89% 15.45% 净利润（百万元） -596 100 126 157 195 净利润增长率 NA NA 25.66% 24.12% 24.78% EPS（元） -0.93 0.16 0.20 0.24 0.30 ROE（归属母公司)（摊薄） -46.44% 7.27% 9.71% 9.12% 10.22% P/E NA 50 39 32 25 P/B 3.9 3.6 3.8 2.9 2.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-23 当前价：7.75元 作者 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 021-52523867 wangmingrui@ebscn.com 分析师：黄素青 执业证书编号：S0930521080001 021-52523570 huangsuqing@ebscn.com 联系人：张杰 021-52523676 zhangjie66@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 6.42 总市值(亿元)： 49.77 一年最低/最高(元)： 6.51/13.06 近3月换手率： 52.20% 股价相对走势 -34%-21%-8%6%19%04/2307/2310/2301/2404/24盈康生命沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.74 -17.19 -12.65 绝对 -7.30 -10.20 -24.61 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合市场预期，持续看好公司发展——盈康生命（300143.SZ）2023年中报点评（2023-09-03） 器械板块表现亮眼，盈利能力企稳回升——盈康生命（300143.SZ）2023年一季报点评（2023-04-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 盈康生命（300143.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,156 1,471 1,786 2,070 2,390 营业成本 849 1,051 1,243 1,441 1,657 折旧和摊销 42 56 65 69 73 税金及附加 1 4 4 5 6 销售费用 28 63 89 99 110 管理费用 137 148 179 207 239 研发费用 28 52 89 99 110 财务费用 2 2 1 -2 -4 投资收益 4 1 1 1 1 营业利润 -555 142 180 221 274 利润总额 -565 132 170 211 263 所得税 31 32 42 53 66 净利润 -596 99 127 158 197 少数股东损益 0 -1 1 2 2 归属母公司净利润 -596 100 126 157 195 EPS(元) -0.93 0.16 0.20 0.24 0.30 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 161 190 143 199 236 净利润 -596 100 126 157 195 折旧摊销 42 56 65 69 73 净营运资金增加 40 137 157 110 125 其他 674 -104 -206 -136 -157 投资活动产生现金流 -410 -273 -39 -39 -39 净资本支出 -125 -158 -35 -35 -35 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -284 -115 -4 -4 -4 融资活动现金流 20 120 -49 -65 4 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -82 -32 -101 -68 0 无息负债变化 125 87 46 53 57 净现金流 -228 37 55 95 202 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 2,028 2,400 2,526 2,669 2,924 货币资金 433 480 536 631 833 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 228 254 309 358 413 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 17 18 21 24 27 存货 107 88 121 141 162 其他流动资产 3 58 58 58 58 流动资产合计 805 912 1,082 1,255 1,543 其他权益工具 12 12 12 12 12 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 202 204 189 166 137 在建工程 19 106 95 87 81 无形资产 199 240 233 226 220 商誉 583 693 693 693 693 其他非流动资产 3 15 15 15 15 非流动资产合计 1,223 1,488 1,443 1,414 1,381 总负债 711 971 916 902 959 短期借款 17 168 68 0 0 应付账款 148 169 200 232 267 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 4 2 2 2 2 流动负债合计 589 759 711 696 754 长期借款 0 20 20 20 20 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 5 42 42 42 42 非流动负债合计 121 212 205 205 205 股东权益 1,317 1,429 1,609 1,767 1,965 股本 642 642 642 642 642 公积金 2,358 2,356 2,368 2,384 2,404 未分配利润 -1,614 -1,513 -1,400 -1,259 -1,083 归属母公司权益 1,283 1,382 1,561 1,717 1,913 少数股东权益 34 47 48 50 52 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 26.5% 28.6% 30.4% 30.4% 30.6% EBITDA率 72.6% 16.2% 14.3% 14.4% 14.8% EBIT率 68.2% 11.6% 10.7% 11.0% 11.7% 税前净利润率 -48.9% 8.9% 9.5% 10.2% 11.0% 归母净利润率 -51.5% 6.8% 7.1% 7.6% 8.2% ROA -29.4% 4.1% 5.0% 5.9% 6.8% ROE（摊薄） -46.4% 7.3% 9.7% 9.1% 10.2% 经营性ROIC 65.9% 8.1% 8.4% 9.6% 11.2% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 35% 40% 36% 34% 33% 流动比率 1.37 1.20 1.52 1.80 2.05 速动比率 1.19 1.09 1.35 1.60 1.83 归母权益/有息债务 35.49 6.58 14.29 41.20 45.89 有形资产/有息债务 31.97 6.46 13.80 39.77 46.04 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 2.39% 4.30% 5.00% 4.80% 4.60% 管理费用率 11.84% 10.07% 10.00% 10.00% 10.00% 财务费用率 0.20% 0.11% 0.05% -0.10% -0.17% 研发费用率 2.42% 3.55% 5.00% 4.80% 4.60% 所得税率 -5% 25% 25% 25% 25% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.25 0.30 0.22 0.31 0.37 每股净资产 2.00 2.15 2.02 2.67 2.98 每股销售收入 1.80 2.29 2.78 3.22 3.72 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE NA 50 39 32 25 PB 3.9 3.6 3.8 2.9 2.6 EV/EBITDA 6.0 23.2 20.3 17.2 14.2 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至