2023年年报点评：业绩增长表现亮眼，资本开支渐入高峰

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 隆华新材（301149.SH）2023年年报点评 业绩增长表现亮眼，资本开支渐入高峰 2024年03月30日 ➢ 事件。2024年3月29日，隆华新材发布2023年报，2023年公司实现营业收入50.21亿元，同比增长58.50%，实现归母净利润2.48亿元，同比增长95.34%，扣非归母净利2.43亿元，同比增长118.14%。2023年四季度实现销售收入15.62亿元，同比增长104.71%，实现扣非归母净利润6961.37万元，同比增长419.83%。公司2023年全年实现收入和盈利的双双高增长。 ➢ 聚醚产销量同比增长高达83%，产品毛利率提升。聚醚多元醇市场从成长阶段向成熟阶段过渡，公司持续建设相关产品的生产能力，提升产品质量和成本竞争力。2023年全年实现聚醚产品销量54.16万吨，同比增长82.97%。其中，实现POP聚醚销量27.26万吨，同比增长62.26%；实现通用软泡聚醚销量21.65万吨，同比增长97.18%，实现CASE用聚醚销量5.25万吨，同比增长188.46%。从收入来看，POP聚醚实现收入25.49亿元，同比增长61.71%；通用软泡聚醚实现收入18.88亿元，同比增长74.93%，CASE聚醚实现收入4.73亿元，同比增长160.35%。得益于良好的成本控制和产品规模效应，公司聚醚多元醇产品毛利率同比约有0.84个百分点提升。 ➢ 资本开支高增长，在建工程同比增长442%。2023年公司多个在建项目顺利推进中。公司在建工程达到4.25亿元，同比增长441.54%。其中8万吨/年端氨基聚醚项目在建工程约2.67亿元，一期16万吨/年尼龙66项目1.19亿元，31万吨/年聚醚装置改扩建项目0.30亿元。上述项目陆续进入到安装调试等阶段。 ➢ 股东回报计划明确，承诺不少于20%的分红比例。根据公司《未来三年（2024-2026）股东回报计划》公告，在未来十二个月内无重大现金支出事项发生，公司以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的百分之二十或最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十，进一步明确了股东回报预期。 ➢ 投资建议：公司是国内聚醚行业龙头企业，主要从事聚醚系列产品的研发、生产与销售。以聚醚为基础，延链扩链，进军聚醚胺和尼龙等新材料领域。公司多个在建项目，投产后有望驱动未来三年内公司业绩快速增长。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为3.71、5.21、7.89亿元，EPS 分别0.86、1.21、1.83元，现价（2023年3月29日）对应 PE 分别为13x、10x、6x。我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）产品价格下滑；2）新项目建设进度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,021 7,065 9,247 11,638 增长率（%） 58.5 40.7 30.9 25.9 归属母公司股东净利润（百万元） 248 371 521 789 增长率（%） 95.3 49.7 40.3 51.5 每股收益（元） 0.58 0.86 1.21 1.83 PE 20 13 10 6 PB 2.7 2.3 2.0 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年3月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 11.55元 [Table_Author] 分析师 刘海荣 执业证书： S0100522050001 邮箱： liuhairong@mszq.com 研究助理 费晨洪 执业证书： S0100122080022 邮箱： feichenhong@mszq.com 相关研究 1.隆华新材（301149.SZ）事件点评：拟在上海建设高性能高分子改性材料项目-2024/01/05 2.隆华新材（301149.SZ）首次覆盖报告：聚醚龙头的三箭齐发-2023/11/17 隆华新材(301149)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,021 7,065 9,247 11,638 成长能力（%） 营业成本 4,639 6,482 8,442 10,574 营业收入增长率 58.50 40.72 30.87 25.86 营业税金及附加 7 7 9 12 EBIT增长率 125.50 54.58 40.32 50.85 销售费用 32 42 55 70 净利润增长率 95.34 49.66 40.26 51.50 管理费用 45 71 92 116 盈利能力（%） 研发费用 11 21 28 35 毛利率 7.61 8.25 8.71 9.15 EBIT 288 445 625 943 净利润率 4.94 5.25 5.63 6.78 财务费用 -3 16 22 26 总资产收益率ROA 9.38 11.66 13.05 16.67 资产减值损失 -8 0 0 0 净资产收益率ROE 13.45 17.42 20.61 25.13 投资收益 7 7 9 12 偿债能力 营业利润 292 437 613 928 流动比率 2.64 2.84 2.84 3.08 营业外收支 -2 0 0 0 速动比率 1.97 2.04 2.03 2.23 利润总额 290 437 613 928 现金比率 0.83 1.46 1.43 1.61 所得税 42 66 92 139 资产负债率（%） 30.30 33.04 36.70 33.66 净利润 248 371 521 789 经营效率 归属于母公司净利润 248 371 521 789 应收账款周转天数 4.23 4.00 4.00 4.00 EBITDA 336 502 697 1,031 存货周转天数 19.80 22.00 22.00 22.00 总资产周转率 2.21 2.42 2.58 2.67 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 442 847 994 1,324 每股收益 0.58 0.86 1.21 1.83 应收账款及票据 219 77 101 128 每股净资产 4.29 4.96 5.87 7.30 预付款项 63 32 42 53 每股经营现金流 0.55 0.93 1.22 1.87 存货 252 391 509 637 每股股利 0.15 0.29 0.41 0.62 其他流动资产 423 298 323 384 估值分析 流动资产合计 1,398 1,645 1,969 2,525 PE 20 13 10 6 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.7 2.3 2.0 1.6 固定资产 399 530 656 781 EV/EBITDA 14.68 9.84 7.08 4.79 无形资产 206 206 206 206 股息收益率（%） 1.30 2.53 3.55 5.38 非流动资产合计 1,247 1,537 2,022 2,205 资产合计 2,645 3,183 3,991 4,731 短期借款 136 136 136 136 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 132 195 254 319 净利润 248 371 521 789 其他流动负债 262 248 302 365 折旧和摊销 48 56 72 88 流动负债合计 530 580 693 820 营运资金变动 -63 -43 -91 -99 长期借款 271 471 771 771 经营活动现金流 237 399 525 804 其他长期负债 1 1 1 1 资本开支 -432 -346 -556 -272 非流动负债合计 272 472 772 773 投资 -91 250 0 0 负债合计 802 1,052 1,465 1,593 投资活动现金流 -519 -89 -516 -260 股本 430 430 430 430 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 374 200 296 1 股东权益合计 1,844 2,131 2,526 3,138 筹资活动现金流 326 95 139 -214 负债和股东权益合计 2,645 3,183 3,991 4,731 现金净流量 44 404 147 330 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 隆华新材(301149)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时