2023年年报点评：业绩基本符合预期，高端海缆产品的盈利表现亮眼

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司研究 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 东方电缆(603606.SH) 2023年年报点评：业绩基本符合预期，高端海缆产品的盈利表现亮眼 投资要点： ➢ 事件： 2024年3月20日晚，公司发布23年年报，业绩基本符合预期。23年营业收入73.1亿元，同比增长4.3%；归母净利润10.0亿元，同比增长18.8%；扣非归母净利润9.68亿元，同比增长15.5%。Q4实现营业收入19.61亿，同比增长45.9%，归母净利润1.8亿元，同比增长68.0%；扣非归母净利润1.67亿元，同比增长98.2%。 ➢ 受益于500KV海缆和脐带缆交付，海缆盈利能力亮眼。23年全年海缆业务的毛利率达到49.1%，同比22年提升5.9pct，盈利能力处于历史第二的水平，仅次于20年抢装潮交付的高峰期，主要得益于青州一二项目500KV交流海缆和脐带缆等高毛利海缆产品的交付。随着海上风电走向深远海和连片开发，后续使用220KV以上的超高电压等级海缆送出的海风项目将越来越多。公司作为全球首个交付500kV三芯海缆产品的企业，在高电压等级海缆产品的研发和储备上具备领先优势，未来有望获取到更多的超高电压等级海缆产品订单，通过结构的优化持续提升海缆业务的盈利能力。 ➢ 在手订单充沛，海缆龙头将充分受益于海风高景气度。截止2024年3月15日，公司在手订单78.60亿元，其中海缆系统31.60亿元，陆缆系统37.50亿元，海洋工程9.50亿元。23年下半年以来，随着国内海风限制性因素的陆续解除，各省市的海风项目加速推进。当前江苏限制性因素引起的相关问题已经进入到最后解决阶段，存量项目开工在即。广东青州五、七也陆续取得新进展，有望在24年下半年迎来开工建设阶段。基于对存量项目体量和进度的梳理，我们认为24、25年有望迎来一波“十四五”末期的装机小高峰。公司作为海缆行业的龙头企业，将充分受益国内海风需求的高景气度。 ➢ 盈利预测与投资建议：考虑到部分海风项目的推进节奏有所延缓，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.9/19.3/24.3（前值为16.3/20.6/新增）亿元，对应当前股价的PE分别为20.5/15.8/12.5倍。公司是国内的海缆龙头，有望充分受益于海风未来几年的高景气度，我们仍旧给予24年25倍PE，对应目标价53.99元/股，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：海风装机不及预期；竞争格局恶化风险；原材料价格波动风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,009 7,310 9,726 11,631 13,792 增长率 -12% 4% 33% 20% 19% 净利润（百万元） 842 1,000 1,485 1,933 2,434 增长率 -29% 19% 49% 30% 26% EPS（元/股） 1.22 1.45 2.16 2.81 3.54 市盈率（P/E） 36.2 30.5 20.5 15.8 12.5 市净率（P/B） 5.5 4.8 4.1 3.3 2.7 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 电力设备及新能源 2024年3月21日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 44.30元 目标价格： 53.99元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 688/688 总市值/流通市值（百万元） 30466/30466 每股净资产（元） 9.00 资产负债率（%） 40.88 一年内最高/最低（元） 54.18/32.61 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱：dw3787@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 《东方电缆（603606.SH）:2023Q3业绩承压，加快布局国际业务、海内外双向开拓，未来可期》20231026 《东方电缆（603606.SH）:海缆系统整体毛利率同比提升，Q2归母净利润同比增加47.95%》 2023-08-06 《东方电缆（603606.SH）:在手订单充沛，海缆维持高毛利率》2023-04-23 《东方电缆（603606.SH）:海风劲吹，风从东方来，海缆龙头乘风破浪》2022-09-27 《东方电缆（603606.SH）：Q3业绩略低于预期，偶发因素难扰海风长期高景气》2022-10-28 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02东方电缆沪深300华福证券华福证券 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司财报点评丨东方电缆 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,142 2,859 3,463 4,960 营业收入 7,310 9,726 11,631 13,792 应收票据及账款 2,684 3,509 4,312 5,270 营业成本 5,467 7,265 8,556 10,016 预付账款 79 105 134 182 税金及附加 49 47 56 68 存货 2,148 2,111 2,940 3,179 销售费用 153 193 220 247 合同资产 554 626 745 930 管理费用 130 164 184 204 其他流动资产 864 1,001 1,129 1,408 研发费用 270 349 406 468 流动资产合计 7,917 9,586 11,978 15,000 财务费用 8 -40 -56 -61 长期股权投资 48 48 48 48 信用减值损失 -99 -65 -64 -76 固定资产 1,925 1,774 1,635 1,507 资产减值损失 -29 -24 -32 -28 在建工程 197 197 197 197 公允价值变动收益 9 9 9 9 无形资产 364 364 376 384 投资收益 3 6 8 6 商誉 0 0 0 0 其他收益 33 33 33 33 其他非流动资产 189 189 189 191 营业利润 1,151 1,706 2,220 2,794 非流动资产合计 2,723 2,572 2,445 2,327 营业外收入 0 0 -1 0 资产合计 10,640 12,158 14,423 17,327 营业外支出 5 5 5 5 短期借款 0 0 0 0 利润总额 1,146 1,701 2,214 2,789 应付票据及账款 2,249 2,373 2,898 3,465 所得税 146 216 281 355 预收款项 0 0 0 0 净利润 1,000 1,485 1,933 2,434 合同负债 853 1,049 1,094 1,349 少数股东损益 0 0 0 0 其他应付款 25 25 25 25 归属母公司净利润 1,000 1,485 1,933 2,434 其他流动负债 674 717 746 779 EPS（按最新股本摊薄） 1.45 2.16 2.81 3.54 流动负债合计 3,801 4,164 4,763 5,618 长期借款 353 353 353 353 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 195 195 195 195 成长能力 非流动负债合计 549 549 549 549 营业收入增长率 4.3% 33.1% 19.6% 18.6% 负债合计 4,349 4,712 5,312 6,167 EBIT增长率 17.6% 44.0% 29.9% 26.4% 归属母公司所有者权益 6,291 7,446 9,111 11,160 归母净利润增长率 18.7% 48.5% 30.2% 25.9% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 所有者权益合计 6,291 7,446 9,111 11,160 毛利率 25.2% 25.3% 26.4% 27.4% 负债和股东权益 10,640 12,158 14,423 17,327 净利率 13.7% 15.3% 16.6% 17.7% ROE 15.9% 19.9% 21.2% 21.8% 现金流量表 ROIC 16.6% 20.4% 22.0% 23.0% 单位:百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 经营活动现金流 1,190 1,012 849 1,857 资产负债率 40.9% 38.8% 36.8% 35.6% 现金收益 1,169 1,635 2,056 2,542 流动比率 2.1 2.3 2.5 2.7 存货影响 -827 37 -829 -239 速动比率 1.5 1.8 1.9 2.1 经营性应收影响 -218 -827 -800 -978 营运能力 经营性应付影响 586 124 525 567 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 其他影响 480 43 -104 -35 应收账款周转天数 124 114 120 124 投资活动现金流 -596 -24 -34 -35 存货周转天数 114 106 106 110 资本支出 -533 -39 -50 -48 每股指标（元） 股权投资 -21 0 0 0 每股收益 1.45 2.16 2.81 3.54 其他长期资产变化 -42 15 16 13 每股经营现金流 1.73 1.47 1.23 2.70 融资活动现金流 -56