请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 24Q1业绩复苏，高质量产品持续迭代 [Table_Title2] 亿联网络(300628) [Table_DataInfo] 评级： 增持 股票代码： 300628 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 67.44/22.45 目标价格： 总市值(亿) 466.47 最新收盘价： 36.57 自由流通市值(亿) 266.86 自由流通股数(百万) 723.00 [Table_Summary] 事件： 公司发布2023年报，2023年实现营业收入43.48亿元，同比下降 9.61%；实现归母净利润 20.10 亿元，同比下降7.69%； 公司发布2024年一季报，2024年Q1业绩快速增长，实现营业收入11.64亿元，同比增长30.95%，实现归母净利润5.69亿元，同比增长34.45%，主要系行业需求恢复，三条产品线均得到较好恢复。 1、保持高水准产品迭代出新，分季度经营稳中向好 2023年实现营业收入43.48亿元，同比下降 9.61%；实现归母净利润 20.10 亿元，同比下降7.69%。公司业绩同比有所下滑主要系行业需求受海外大环境影响面临一定压力，但从分季度来看，23年H2环比H1增长12.76%，分季度业务持续修复向好。 分产品看，会议产品、云办公终端合计占比达41.15%，同比提升明显，第二、第三增长曲线动能充足。 桌面通信终端实现营收25.44 亿元，同比下降 19.11%，占营收比为 58.52%；毛利率为67.40%，同比提高3.64 pct；桌面通信终端业绩下滑较多，主要系去库存周期叠加部分行业需求受混合办公趋势影响有所转移所致。未来公司将持续开拓高端市场，争取进一步提高全球市占率，保持行业引领者的位置。 会议产品实现营业收入14.66亿元，同比增长12.81%；占营收比为 33.71%，同比提高6.70pct；毛利率为65.76%，同比提高1.07pct。公司进一步打造全场景智慧办公解决方案，推出超清分体式视讯终端 MeetingEye 500、智能安卓视讯一体机 MeetingBar A10、桌面一体式终端 DeskVision A24 等多款分别适用于中大型、中小型及超小型会议室的全能化终端，产品不断向高阶智能化迈进，先发优势明显，预计未来也将继续保持较为充足的成长动能。 云办公终端实现营业收入3.23亿元，同比下降10.33%；占营收比为7.44%；毛利率为53.90%，同比提高2.52pct。公司完成了 BH 系列商务蓝牙耳麦的迭代升级，并取得了良好的渠道验证结果。根据公司年报，未来公司将继续丰富商务耳麦产品矩阵，持续完善耳麦产品线竞争力，商务耳麦未来有望取得长足发展。 2、积极推广销售，费用结构稳定，连续多年加大研发投入 2023年期间费用率20.05%，同比提升4.69pct。其中销售/管理/研发费用率分别为6.3%/14.5%/11.5%，YoY+1.0/+2.0/+1.2pct，整体费用维持稳定。 公司积极进行推广销售，目前销售人员占比为 26.60%。未来公司将持续构建大项目和“平台+智能硬件终端”解决方案的销售能力，同时构建完善销售通路，如逐步拓展Pro AV类、IT类渠道，同时适当提升外籍销售比例以增强本地化服务能力。 此外，公司研发投入持续加大，研发费用率逐年上升。2023年，公司研发费用同比增长 0.69%，占营收比为11.48%；研发人员数量同比增长6.13%，占总人数的51.77%。公司专注于前瞻性研发创新，不断强化专业会议、语音通信、高效协作、智慧办公四大能力矩阵，持续打磨音视频底层技术内核，持续提升全行业全场景沟通与协作解决方案的长期竞争力，构筑公司技术护城河。 3、现金流稳健，自主投建智能产业园落成，进一步提升运营效率 从现金流量表来看，2023年公司的现金收入比为1.02，同比略有所上升，经营维持稳健；经营活动净现金流为1,801,897,585元, YoY -15.12%；投资活动净现金流为7,865,291.80，YoY+ 100.64%，主要系公司转变运营模式，自主投建智能产业园。2023年7月，智能产业园及立仓落成投用，外协加工厂陆续入驻集中生产，同时设置完善的质量控制体系，生产及仓储效率进一步提升，从而存货库存量增加，在制规模减少。未来，公司证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2024年04月24日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019022816:59 会对设备、生产线等进行精细规划，提升智能化水平，降低人工成本，以智能产业园为新起点打造智能制造产业生态圈，不断强化供应链能力，从而支撑公司的长期发展战略，保障公司的稳健运营及业务增长。 4、股东回报持续增强，相继实施股份回购和股票激励，长期发展信心十足 股东回报持续增强。公司2023年度实现归母净利润 20.10 亿元，拟以公司扣除已回购股份的总股本12.62亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币9元，预计共派发现金红利11.36亿元，占归母净利润比重达56.52%。 实施股份回购和股票激励，彰显公司发展信心。根据2023年公司年报，公司于2023年完成了 2022 年限制性股票的授予预留，并设立了 2023 年事业合伙人持股计划。截至2023年9月19日，公司股份回购方案实施完毕，累计回购股份217.46万股，占公司目前总股本的0.17%，成交总金额为9,999万元。同时根据公司公告，公司于2024年4月22日推出 2024 年限制性股票激励计划，以激励和牵引各梯队骨干员工，彰显公司长期发展的十足信心。 5、2024聚焦“全场景覆盖、全能化终端、智能化变革”三大战略方向，持续推出高质量新品 2024年公司以“全场景覆盖、全能化终端、智能化变革”为三大战略方向，2024年度主力推出专业音视频会议平板、会议室系列产品、核心摄像机/麦克风/扬声器等新一代智能会议终端产品，同时耳麦产品在有线类、DECT无线类及蓝牙无线类也将推出新品，逐步完善产品矩阵；通过专业会议、语音通信、高效协作、智慧办公四大能力持续赋能企业数字化变革，拓展完善全行业全场景沟通与协作解决方案。同时，公司也将持续构建大项目和“平台+智能硬件终端”解决方案的销售能力，进一步提升公司长期竞争力。 6、2024股权激励计划，彰显公司发展信心 公司公告2024年限制性股权激励计划，对2024-2025两个会计年度作为考核年度，2024/2025年营业收入及净利润增长率，以2023年营业收入及净利润为基数，分别不低于20%/40%。公司此次股权激励计划考核目标彰显公司业绩企稳恢复的发展信心。 7、投资建议： 公司作为全球领先沟通与协作解决方案提供商，在经历去库存周期后，下游需求和业绩逐渐修复，参考公司最新一期股权激励计划，调整盈利 预测，预计2024-2026年 收入 分别由59.5/71.1/N/A亿 元 调 整 为52.2/63.3/77.9亿元，每股收益分别由1.93/2.29/N/A元调整为1.91/2.31/2.86元，对应2024年4月24日收盘价36.57元/股，PE分别为19.15/15.84/12.78倍，维持“增持”评级。 8、风险提示： 汇率波动风险；原材料短缺及价格上涨风险；商 用耳麦、 会议平 板放量 不及预 期；海 外市 场 拓 展 不及预期；行业竞争加剧风险；系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,811 4,348 5,218 6,326 7,792 YoY（%） 30.6% -9.6% 20.0% 21.2% 23.2% 归母净利润(百万元) 2,178 2,010 2,414 2,918 3,616 YoY（%） 34.7% -7.7% 20.1% 20.9% 23.9% 毛利率（%） 63.0% 65.7% 65.4% 65.6% 65.5% 每股收益（元） 1.72 1.59 1.91 2.31 2.86 ROE 27.6% 24.7% 22.9% 21.7% 21.2% 市盈率 21.22 22.99 19.15 15.84 12.78 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：马军 分析师：宋辉 分析师：柳珏廷 邮箱：majun@hx168.com.cn 邮箱：songhui@hx168.com.cn 邮箱：liujt@hx168.com.cn SAC NO：S1120523090003 SAC NO：S1120519080003 SAC NO：S1120520040002 联系电话： 联系电话： 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019022816:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,348 5,218 6,326 7,792 净利润 2,010 2,414 2,918 3,616 YoY(%) -9.6% 20.0% 21.2% 23.2% 折旧和摊销 79 160 183 220 营业成本 1,490 1,804 2,177 2,686 营运资金变动 -49 -86 -201 -278 营业税金及附加 47 54 67 82 经营活动现金流 1,802 2,308 2,679 3,283 销售费用 276 271 354 436 资本开支 -188 -296 -272 -253 管理费用 133 128 166 206 投资 36 -108 -115 -110 财务费用 -36 -5 -33 -67 投资活动现金流 8 -271 -166 -88 研发费用 499 565 693 857 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -2 2 3 2 债务募资 0 -1 -2 -2 投资收益 159 185 220 276 筹资活动现金流 -1,866 -2 -2 -2 营业利润 2,178 2,627 3,173 3,931 现金净流量 -22 2,048 2,510 3,192 营业外收支 3 0 1 1 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 2,180 2,627 3,174 3,932 成长能力 所得税 170 213 255 316 营业收入增长率 -9.6% 20.0% 21.2% 23.2% 净利润 2,010 2,414 2,918 3,616 净利润增长率 -7.7% 20.1% 20.9% 23.9% 归属于母公司净利润 2,010 2,414 2,918 3,616 盈利能力 YoY(%) -7.7% 20.1% 20.9% 23.9% 毛利率 65.7% 65.4% 65.6% 65.5% 每股收益 1.59 1.91 2.31 2.86 净利润率 46.2% 46.3% 46.1% 46.4% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 22.6% 21.1% 20.1% 19.7% 货币资金 403 2,452 4,962 8,154 净资产收益率ROE 24.7% 22.9% 21.7% 21.2% 预付款项 2 3 4 4 偿债能力 存货 727 785 943 1,190 流动比率 9.66 11.10 12.13 12.68 其他流动资产 5,963 6,092 6,