2024年一季度业绩前瞻：24Q1广告恢复预计较弱，Create大会展示AI迭代进展

敬请参阅最后一页特别声明 - 证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月28日 公司研究 24Q1广告恢复预计较弱，Create大会展示AI迭代进展 ——百度集团-SW（9888.HK）2024年一季度业绩前瞻 买入（维持） 事件：2024年一季度业绩前瞻：我们预计百度集团1Q24总收入同比增长0.2%至312亿元，百度核心总收入同比增长2.2%至235.1亿元。我们预计百度集团1Q24核心非GAAP下经营利润49.7亿，同比-7.4%，对应经营利润率21.1%；百度集团1Q24非GAAP下净利润57.1亿，对应净利率18.3%。 点评：1）在线营销服务：部分行业广告主需求恢复较弱，广告增速预计缓慢。我们预计1Q24百度在线营销服务收入为168.2亿元，同比增长1.3%。增速放缓主要受制于房地产、线下招商加盟等部分行业恢复速度较慢，广告需求预计较为疲软。受益于线下旅游的复苏和电商平台的竞争趋烈，旅游、电商等行业的广告需求预计表现较好。我们认为，百度持续使用AI对产品进行改造，有望用AI智能对话改造落地页，帮助广告主从CPC模式向CPS模式转变，广告主产品切换以及AI对广告业务的进一步增长驱动仍需一定时间实现。 2）非在线营销业务：AI持续新增云业务收入，小度预计仍在调整期。我们预计1Q24百度核心的非在线营销业务收入66.9亿元，同比增长4.5%，AI新增收入预计驱动百度云业务增长，主要来自AI云基础设施、AI企业大模型平台等。23M10小度科技换帅预计对于小度业务24Q1增速仍有一定负面影响。 3）Create AI开发者大会：文心模型持续降本增效，三大开发工具营造开放生态。4月16日Create 2024百度AI开发者大会在深圳举办，大会展示百度文心大模型的新进展，发布三大AI开发工具。1）文心一言发布至今用户数突破2亿，文心大模型性能持续提升，算法训练效率提升到一年前的5.1倍，推理性能提升105倍，推理的成本降到原来的1%；2）发布三大AI开发工具，持续构建百度AI开发者生态：智能体开发工具（AgentBuilder）、AI原生应用开发工具（AppBuilder）和模型定制工具（ModelBuilder），从不同方面和深度定制的需求为开发者提供多层次AI开发工具，有望满足多元化需求。 Create大会分享百度对未来AI原生应用开发的三大趋势的理解，百度分别具备已研发的的对应工具，即：1）MoE（大小模型混用），能够满足灵活调用需求，对应百度ModelBuilder的多模型配备和高效低价的生产模型。2）小模型，推理成本低，响应速度快，对应百度24年3月发布的Speed，Lite、Tiny三个轻量模型。3）智能体，赋予理解、规划、反思和自我进化的能力，实现复杂任务的自主完成，对应百度智能体开发工具AgentBuilder。 盈利预测、估值与评级：考虑公司预计将保持对AI技术的投入，广告业务广告主需求恢复速度较慢，同时也推行精简高效运营，我们小幅下调2024-25年Non-GAAP归母净利润预测至289/314亿元人民币（相对上次预测分别-0.5%/-5.0%），新增26年Non-GAAP归母净利润预测332亿元。考虑AI产品布局逐渐完善，Create大会展示开发者生态进展，AI对广告、云等业务的收入贡献预计在随后季度中持续体现，给予公司24年广告/智能云/其他业务12.0x PE/4.5x PS/4.5x PS估值，维持目标价165港元，维持“买入”评级。 风险提示：互联网行业监管风险，广告需求不及预期风险，AI对各业务升级不及预期风险，竞争加剧风险 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万人民币元） 123,675 5.70% 7.39 10.28 10.35 11.21 11.84 14 10 10 9 9 123,675 134,598 141,485 149,184 156,740 营业收入增长率（%） -0.66% 8.83% 5.12% 5.44% 5.06% Non-GAAP归母净利润（百万人民币元） 20,680 28,747 28,855 31,412 33,190 Non-GAAP 归母净利润增长率（%） 9.82% 39.01% 0.37% 8.86% 5.66% Non-GAAP EPS(元) 7.37 10.25 10.29 11.20 11.83 Non-GAAP PE 13 9 9 8 8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-04-26，汇率：1港币=0.9251人民币 当前价/目标价：100.9/165.0港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 分析师：赵越 执业证书编号：S0930524020001 021-52523690 zhaoyue1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 28.05 总市值(亿港元)： 2,830.47 一年最低/最高(港元)： 91.35-155.8 近3月换手率(%)： 35.9 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.2 -15.0 -3.5 绝对 1.5 -4.0 -14.1 资料来源：Wind 相关研报 AI商业化推进，广告、云、文心APP多方位创造增量——百度集团-SW（9888.HK）2023年四季度业绩前瞻（2024-02-26） 核心业务稳健增长，AI商业化落地持续推进——百度集团-SW（9888.HK）2023年三季度业绩点评（2023-12-01） 文心一言持续更新迭代，宏观波动下业绩增速短期弱于预期——百度集团-SW（9888.HK）2023年二季度业绩前瞻（2023-07-24） 复苏态势下业绩超预期，期待“文心一言”重塑各业务竞争力——百度集团-SW（9888.HK）2023年一季度业绩点评（2023-05-18） 降本增效持续推进，期待“文心一言”AI大模型落地——百度集团-SW（9888.HK）2022年四季度业绩点评（2023-02-24） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 - 证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 百度集团-SW（9888.HK） 图3：18Q1-23Q4百度app活跃用户数情况（亿） 图4：百度轻舸平台多芯混合训练AI集群介绍 资料来源：百度公司公告，光大证券研究所 资料来源：百度智能云 图5：24M3全网剧集正片有效播放榜单 图6：24M3全网综艺正片有效播放榜单 资料来源：云合数据 资料来源：云合数据 图1：18Q4-24Q1E净收入、经调整归母净利润情况 图2：18Q3-24Q1E百度核心业务与爱奇艺业务收入及同比 资料来源：百度公司公告，光大证券研究所预测 资料来源：百度公司公告，光大证券研究所预测 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 - 证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 百度集团-SW（9888.HK） 表1：23M5-24M4百度文心千帆大模型迭代&相关产品发布时间线梳理 时间 迭代&功能 备注 24M4 ModelBuilder 可以根据开发者的需求定制任意尺寸的模型，并根据细分场景对模型进一步精调SFT，达到更好的效果。ModelBuilder预置了最全面最丰富的大模型，也支持国内外第三方主流模型，是国内拥有大模型数量最多的开发平台。 24M4 AppBuilder 是目前最好用的AI原生应用开发工具，提前封装和预置了开发AI原生应用所需的各种组件和框架，大幅降低开发门槛。 24M4 智能体开发工具AgentBuilder 开发者和商家可以利用AgentBuilder批量生成，应用在各种各样的场景的智能体 24M4 文心大模型4.0工具版 可以体验代码解释器功能，通过自然语言交互实现对复杂数据和文件的处理与分析，还可以生成图表或文件、快速洞察数据。 24M3 轻量级模型ERNIE Speed、Lite、Tiny 轻量级大模型显著减少了参数量，更加便于客户针对特定应用场景进行模型精调。有助于客户更容易地实现预期的使用效果，也节约了大量的成本开销。 24M3 ERNIE Character&ERNIE Functions 分别适配角色扮演类应用场景（如游戏NPC、客服对话等）、工具调用场景（对话中使用外部工具、调用业务函数等）。 23M12 飞桨开源框架2.6版本和大模型重构的开发工具链 包括面向前后端开发，AI 应用开发以及所有开发者的新工具,打造更智能、高效、低门槛的 AI 原生应用开发新范式。 23M11 文心一言专业版 基于4.0的专业版具备更强的模型能力和图片生成能力，支持各种插件，适合需要使用文心一言进行代码编程、文案撰写、绘画设计等专业工作需求的用户。 23M10 文心大模型4.0 文心大模型4.0在理解、生成、逻辑和记忆四大能力上，都有明显提升，综合水平与GPT-4相比已经毫不逊色。 23M10 百度GBI 具有支持自然语言交互、跨数据库分析和专业知识学习三方面能力，将商业分析师十几天才能完成的数据分析工作缩短到分钟级。 23M9 “灵境”插件平台 实现全流程自动化，大大降低了大模型插件开发的成本。 23M9 “千帆大模型”平台2.0 支持大模型和数据集数量最多、工具链最完善、算力效能最佳和企业级安全四大亮点。 23M8 智能助理“云一朵” 基于文心大模型，可快搜文件、总结 / 创作内容 23M6 “擎舵”营销平台 通过多模态内容制作，赋能创意生产力提升，可轻松实现文案创作、图片创作和数字人视频制作三大创意生产能力。 23M5 文心大模型3.5 实现了基础模型升级、精调技术创新、知识点增强、逻辑推理增强等，新版本在效果、功能、性能全面提升。 23M5 文心一言 首个可以对标ChatGPT的产品，实现了中文语言大模型AI生成式产品从无到有的突破。 资料来源：百度官方公众号，百度AI公众号，同花顺财经，新浪网，腾讯网，光大证券研究所整理 表2：百度集团收入季度预测（单位：百万人民币元） 2023 2024E 2025E 1Q24E 2Q24E 3Q24E 4Q24E 营业收入 134,598 141,485 149,184 31,201 35,351 36,650 38,283 同比增长率 8.8% 5.1% 5.4% 0.2% 3.8% 6.4% 9.5% 百度核心营业收入 103,465 108,309 114,287 23,507 27,337 27,964 29,501 同比增长率 8.4% 4.7% 5.5% 2.2% 3.5% 5.2% 7.3% 爱奇艺营业收入 31,873 33,884 35,643 7,850 8,190 8,870 8,974 同比增长率 9.9% 6.3% 5.2% -6.0% 5.0% 10.7% 16.4% Non-GAAP归母净利润 28,747 28,855 31,412 5,712 7,776 7,681 7,686 同比增长率 39.0% 0.4% 8.9% -0.3% -2.8% 5.7% -0.9% 利润率 21.4% 20.4% 21.1% 18.3% 22.0% 21.0% 20.1% 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一