公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 洁美科技（002859） 证券研究报告 2024年04月26日 投资评级 行业 电子/其他电子II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 19.65元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 432.82 流通A股股本(百万股) 399.53 A股总市值(百万元) 8,708.38 流通A股市值(百万元) 8,038.46 每股净资产(元) 6.67 资产负债率(%) 43.86 一年内最高/最低(元) 30.45/16.60 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《洁美科技-季报点评:23Q1销量修复，扩产增能与高端转型稳步推进》 2023-05-08 2 《洁美科技-年报点评报告:2021产销两旺，业绩稳步增长，推进一体化进程》 2022-04-12 3 《洁美科技-季报点评:21Q3业绩稳健增长，持续推进产能升级》 2021-10-29 股价走势 24Q1业绩高增，中高端产品业务放量持续推进 事件：洁美科技发布2024年一季报：2024年Q1公司实现营收3.63亿元，yoy+17.87%；归母净利润0 .53亿元，yoy+69.19%；扣非归母净利润0.53亿元，yoy+70.39%。 点评：公司秉持横、纵向“产业链一体化”发展理念，是国内唯一集分切、打孔、压孔、胶带、塑料载带、离型膜生产于一体的综合配套生产企业。2024年Q1随着下游需求复苏，订单量稳步恢复，盈利能力持续增强。长期看好公司在MLCC、半导体等需求复苏上行的背景下，持续推进扩产项目，离型膜中高端产品验证中，打造成长新动力。 1. 净利润同比高增，毛利率同比环比均上升，业绩增长强劲。 （1）2024Q1订单量稳步回升：2024年Q1公司实现营收3.63亿元，yoy+17.87%；归母净利润0 .53亿元，yoy+69.19%；扣非归母净利润0.53亿元，yoy+70.39%。下游电子信息行业景气度回升，公司订单量持续回升，24Q1稼动率提升，销售收入同比增长。（2）2024Q1公司销售毛利率达39.22%，同比上升6.81pct，环比上升3 .27pct，盈利能力持续增强。公司有望持续优化产业基地布局，推动智能制造及精细化管理，推进与客户深度合作；有望持续优化产品结构，加速高附加值产品的市场开拓步伐，加快推动自制基膜的离型膜批量供货的节奏，提升盈利能力。 2. 稳步推进扩产计划，产能扩张+产品升级顺利。 （1）公司第五条电子专用原纸生产线项目已于 2023 年 12 月开始试生产，江西生产基地技改升级项目有助于进一步优化和完善公司的生产基地战略布局，天津生产基地项目已经进入项目主体施工阶段。（2）“年产 420 万卷电子元器件封装专用胶带扩产项目”按计划顺利推进，新增生产线已陆续投产，目前年产能已达 325 万卷，为公司胶带产品迭代升级奠定基础。（3）BOPET 膜二期项目设备已经预定，预计 2024 年底进行安装，建成投产后年产能将增加一倍以上；（4）公司流延膜截至23Q4为满产满销状态，新能源汽车产销量带动铝塑膜用流延膜订单增长，客户验证稳步推进；光电显示用流延膜产品已逐步导入下游客户。二期项目预计 2024 年二季度完成安装调试并进入试生产，投产后总产能翻番达年产6000吨。 3. 离型膜中高端产品推动验证，坚定技术核心优势导向。 （1）高端离型膜推动客户验证：公司目前已在客户端全面展开使用自制基膜离型膜产品的推广验证，并有多规格产品通过了验证进入小批量试用阶段。公司自制基膜的中高端离型膜2022年下半年起给海外客户送样，目前已经取得小批量订单，下一步争取进入逐步放量供货阶段；（2）中高端离型膜产品放量有望带动未来业绩爬坡：公司用于偏光片制程等其他用途的进口替代类中高端离型膜产品出货量稳定增加，增强公司盈利能力。（3）公司坚定技术核心优势导向，通过加快推动自制基膜的离型膜批量供货的节奏，形成多品类产品布局，实现载带类产品与电子级薄膜类产品双轮驱动，齐头并进的良好态势。 4. 投资建议：长期看好公司在下游需求增长背景下，三大业务协同发展，持续推进扩产，同时开拓半导体下游+发展离型膜业务，打造成长新动力。考虑下游需求波动等因素对公司业绩的影响，我们调整公司盈利预测，预计24-25年归母净利润3.51/4.79亿元（原值为5.13/6.75亿元），新增26年归母净利润预期为6.00亿元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期；行业竞争激烈；汇率波动风险等。 -32%-25%-18%-11%-4%3%10%202 3-04202 3-08202 3-12202 4-04洁美科技沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,301.18 1,572.27 2,019.58 2,795.75 3,256.11 增长率(%) (30.10) 20.83 28.45 38.43 16.47 EBITDA(百万元) 352.39 499.39 486.12 628.19 751.22 归属母公司净利润(百万元) 165.87 255.62 350.69 479.13 600.18 增长率(%) (57.35) 54.11 37.19 36.63 25.26 EPS(元/股) 0.38 0.59 0.81 1.11 1.39 市盈率(P/E) 51.27 33.27 24.25 17.75 14.17 市净率(P/B) 3.06 2.86 2.67 2.36 2.05 市销率(P/S) 6.54 5.41 4.21 3.04 2.61 EV/EBITDA 35.95 23.57 19.57 14.74 11.59 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,085.66 569.71 161.57 223.66 451.61 营业收入 1,301.18 1,572.27 2,019.58 2,795.75 3,256.11 应收票据及应收账款 351.77 507.12 647.83 849.05 894.31 营业成本 918.04 1,009.10 1,270.83 1,776.16 2,013.12 预付账款 13.12 23.58 17.62 41.18 27.19 营业税金及附加 7.14 24.52 16.61 15.38 33.45 存货 362.75 392.74 518.19 827.73 631.76 销售费用 34.76 32.31 44.43 59.48 70.46 其他 32.24 80.38 55.12 59.95 67.97 管理费用 134.31 137.90 192.80 266.89 310.84 流动资产合计 1,845.55 1,573.53 1,400.33 2,001.57 2,072.84 研发费用 93.00 92.55 131.62 182.20 212.20 长期股权投资 0.00 22.06 22.06 22.06 22.06 财务费用 (39.64) (12.69) 10.34 7.97 (5.32) 固定资产 2,023.78 2,708.39 2,803.55 2,840.24 2,828.84 资产/信用减值损失 (17.04) (0.68) (5.96) (7.90) (4.85) 在建工程 591.58 456.71 310.03 234.02 170.41 公允价值变动收益 20.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 192.33 242.66 237.05 231.44 225.82 投资净收益 0.00 (1.41) (0.28) (0.28) (0.28) 其他 155.69 148.02 127.84 137.56 131.71 其他 (27.34) 4.39 0.57 0.57 0.57 非流动资产合计 2,963.39 3,577.84 3,500.52 3,465.31 3,378.85 营业利润 177.96 286.28 358.64 495.28 625.92 资产总计 4,808.93 5,151.37 4,900.85 5,466.88 5,451.69 营业外收入 0.59 0.14 20.00 20.00 20.00 短期借款 596.54 461.97 403.95 287.90 20.00 营业外支出 2.24 1.59 1.57 0.10 0.60 应付票据及应付账款 176.31 294.75 240.21 559.57 338.31 利润总额 176.32 284.83 377.07 515.18 645.32 其他 202.12 135.90 212.36 189.26 178.95 所得税 10.45 29.23 26.40 36.06 45.17 流动负债合计 974.97 892.62 856.52 1,036.73 537.26 净利润 165.87 255.60 350.68 479.12 600.15 长期借款 353.83 596.75 200.00 150.00 100.00 少数股东损益 0.00 (0.02) (0.01) (0.02) (0.03) 应付债券 533.42 553.05 532.90 539.79 541.91 归属于母公司净利润 165.87 255.62 350.69 479.13 600.18 其他 165.45 130.23 122.94 139.54 130.90 每股收益（元） 0.38 0.59 0.81 1.11 1.39 非流动负债合计 1,052.70 1,280.02 855.84 829.33 772.81 负债合计 2,027.66 2,172.64 1,712.36 1,866.06 1,310.07 少数股东权益 0.00 (0.02) (0.03) (0.05) (0.08) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 434.26 432.82 432.82 432.82 432.82 成长能力 资本公积 974.13 935.86 924.18 924.18 924.18 营业收入 -30.10% 20.83% 28.45% 38.43% 16.47% 留存收益 2,296.91 2,471.84 2,755.70 3,168.05 3,708.88 营业利润 -59.47% 60.87% 25.28% 38.10% 26.38% 其他 (924.02) (861.77) (924.18) (924.18) (924.18) 归属于母公司净利润 -57.35% 54.11% 37.19% 36.63% 25.26% 股东权益合计 2,781.27 2,978.73 3,188.49 3,600.82 4,141.62 获利能力 负债和股东权益总计 4,808.93 5,151.37 4,900.85 5,466.88 5,451.69 毛利率 29.45% 35.82% 37.07% 36.47% 38.17% 净利率 12.75% 16.26%