请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024年04月23日 证 券研究报告•2023年报&2024一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 65.15元 新 易 盛（300502） 通信 目标价： ——元（6个月） 24Q1业绩高增，高速率产品稳步放量 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003 电话：13524424436 邮箱：yezy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.10 流通A股(亿股) 6.18 52周内股价区间(元) 30.06-84.43 总市值(亿元) 462.51 总资产(亿元) 73.54 每股净资产(元) 8.17 相关研究 [Table_Report] 1. 新易盛（300502）：业绩短期承压，静待H2高端产品放量 (2023-09-01) [Table_Summary]  事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年实现营收30.98亿元，同比下降6.43%；归母净利润6.88亿元，同比下降23.82%；扣非归母净利润6.79亿元，同比下降13.42%。其中，Q4单季度实现营收10.1亿元，同比增长12.78%；归母净利润2.59亿元，同比增长83.35%；24Q1实现营收11.13亿元，同比增长85.41%；归母净利润3.24亿元，同比增长200.96%。  24Q1业绩高增，业绩逐步释放。分产品来看，23年公司点对点光模块实现收入30.31亿元，占比97.87%，同比下滑6.68%，主要系产品价格下降；PON光模块和组件分别实现630.7万以及5985.12万元，分别占比0.2%和1.93%。分地区来看，公司在海外市场实现收入25.94亿元，占营收比83.75%；国内市场实现收入5亿元，占营收比16.25%，市场格局较为稳定。报告期内，公司的泰国工厂一期已正式投产运营，泰国工厂二期正在加速推进建设中，预计 2024 年内建成投产，成为公司高端光模块的重要基地。  费用端控制良好，研发能力持续提升。2023年公司综合毛利率为30.99%，同比下降5.68pp。费用端管控良好，2023年公司销售/管理/财务费用率分别为1.21%/2.46%/-3.49%，分别同比变动 -0.37/-0.09/0.27pp；2024Q1公司销售/管理/财务费用率分别为1.84%/2.57%/-1.87%，分别同比变动 0.58/-0.33/-4.24pp，降本增效显著。 2023年研发投入金额为1.34亿元，占营收比例为4.32%。截止报告期末，公司及子公司新增取得授权专利16项，均系原始取得，其中发明专利12项，实用新型专利4项。公司累计获得授权专利115 项，其中发明专利43项，实用新型专利71项，外观设计专利1项。  AI浪潮催化显著，看好800G/LPO/硅光带来的业绩增量。随着AI行业景气度的持续提升，全球市场对高速率光模块产品的需求大幅度增加，高速率光模块的市场前景广阔。公司产品矩阵丰富，持续前瞻性布局，重视行业新技术、新产品的研究。在高端产品领域，公司目前已在100G、400G、800G 光模块产品已实现批量出货、已成功推出业界最新的基于单波200G光器件的 800G/1.6T光模块产品， 高速光模块产品组合涵盖VCSEL/EML、硅光、薄膜铌酸锂等技术解决方案；推出400G、800G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于 LPO方案的400G/800G光模块。未来有望持续受益于下游需求释放、海外工厂产能提升以及高端产品的持续放量。  盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.04元、2.93元、3.77元，未来三年归母净利润将保持57.23%的复合增长率。维持“买入”评级。  风险提示：技术升级风险、市场竞争加剧、收购兼并与对外扩张带来的风险、贸易争端带来的风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3097.61 5837.25 8154.94 10187.58 增长率 -6.43% 88.44% 39.71% 24.93% 归属母公司净利润（百万元） 688.36 1444.81 2077.16 2675.79 增长率 -23.82% 109.89% 43.77% 28.82% 每股收益EPS（元） 0.97 2.04 2.93 3.77 净资产收益率ROE 12.59% 21.36% 24.29% 24.75% PE 67 32 22 17 PB 8.46 6.84 5.41 4.28 数据来源：Wind，西南证券 -44%-26%-7%11%30%48%23/423/623/823/1023/1224/224/4新易盛 沪深300 新 易盛（300502）2023年报&2024一 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 盈利预测 关 键假设： 假设1：受益于AI浪潮，海内外互联网厂商超大型数据中心建设步伐的加快，叠加国内网络建设的回暖，400G及以上高速光模块需求快速增长。2024年800G产品出货量将大幅上升，24-26年收入增速分别为90%/40%/25%，在公司精细成本管理下，毛利率有望稳步提升，分别为35.03%/36.03%/37.03%； 假设2：公司PON光模块产能稳定，假设其产能利用率、产销率均保持平稳。23年因下游需求影响，总体销量下滑较大，预计24-26年需求逐步复苏，销量维持稳定，价格CAGR为-10%。预计其在2024-2026年的毛利率稳定为31.38%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 点对点光模块 收入 3031.45 5759.76 8063.66 10079.57 增速 -6.68% 90.00% 40.00% 25.00% 毛利率 31.03% 35.03% 36.03% 37.03% PON光模块 收入 6.31 5.68 5.11 4.60 增速 -76.04% -10.00% -10.00% -10.00% 毛利率 31.38% 31.38% 31.38% 31.38% 组件 收入 59.85 71.82 86.18 103.42 增速 67.41% 20.00% 20.00% 20.00% 毛利率 28.94% 28.94% 28.94% 28.94% 合计 收入 3097.6 5837.3 8155.0 10187.6 增速 -6.4% 88.4% 39.7% 24.9% 毛利率 31.0% 35.0% 36.0% 36.9% 数据来源：Wind，西南证券 新 易盛（300502）2023年报&2024一 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3097.61 5837.25 8154.94 10187.58 净利润 688.36 1444.81 2077.16 2675.79 营业成本 2137.66 3797.06 5223.09 6423.78 折旧与摊销 127.66 112.56 112.56 112.56 营业税金及附加 16.81 20.20 30.22 42.76 财务费用 -108.24 -66.40 -92.76 -115.88 销售费用 37.57 70.80 98.91 123.57 资产减值损失 -17.09 -17.00 -17.00 -17.00 管理费用 489.44 379.42 530.07 662.19 经营营运资本变动 717.30 -700.17 -709.13 -588.57 财务费用 -108.24 -66.40 -92.76 -115.88 其他 -162.00 132.95 -86.92 59.91 资产减值损失 -17.09 -17.00 -17.00 -17.00 经 营活动现金流净额 1245.98 906.74 1283.91 2126.81 投资收益 2.68 0.00 0.00 0.00 资本支出 -510.79 -510.00 -510.00 -510.00 公允价值变动损益 -14.75 -1.65 -6.33 -6.17 其他 61.20 -1.65 -6.33 -6.17 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -449.59 -511.65 -516.33 -516.17 营业利润 784.78 1651.52 2376.08 3061.99 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 3.95 3.95 3.95 3.95 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 788.73 1655.47 2380.03 3065.94 股权融资 6.53 0.00 0.00 0.00 所得税 100.37 210.66 302.86 390.15 支付股利 -63.89 -137.67 -288.96 -415.43 净利润 688.36 1444.81 2077.16 2675.79 其他 -9.87 53.92 92.76 115.88 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 -67.23 -83.75 -196.20 -299.55 归属母公司股东净利润 688.36 1444.81 2077.16 2675.79 现金流量净额 754.02 311.35 571.39 1311.08 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2515.32 2826.67 3398.06 4709.14 成长能力 应收和预付款项 759.43 1335.70 1888.26 2371.53 销售收入增长率 -6.43% 88.44% 39.71% 24.93% 存货 963.35 1598.55 2351.82 2856.38 营业利润增长率 -23.64% 110.44% 43.87% 28.87% 其他流动资产 97.32 179.69 251.03 313.60 净利润增长率 -23.82% 109.89% 43.77% 28.82% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 -19.60% 111.10% 41.13% 27.66% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1359.55 1787.89 2216.23 2644.58 毛利率 30.99% 34.95% 35.95% 36.95% 无形资产和开发支出 394.64 372.33 350.03 327.72 三费率 0.18% 6.58% 6.58