请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024年04月19日 公司点评 买入 / 维持 胜宏科技(300476) 目标价: 昨收盘:26.98 24Q1业绩亮眼，中高端产品放量  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 8.63/8.63 总市值/流通(亿元) 232.75/232.75 12个月内最高/最低价(元) 29.63/13.86 相关研究报告 <<太平洋证券-电子行业-胜宏科技（300476）点评：扣非净利同比+60%增长，现金流造血能力强>>--2019-04-03 <<太平洋证券-电子行业-胜宏科技（300476）点评：扣非净利同比+60%，增速、研发投入、迭代速度均领先行业>>-- 2019-03- 01 证券分析师：张世杰 E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523020001 证券分析师：李珏晗 电话：010-88695125 E-MAIL：lijuehan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080001 事件：公司发布23年年报：营业总收入79.31亿元，同比增长0.58%，归母净利润6.71亿元，同比下降15.09%；扣非归母净利润6.62亿元，同比下降12.24%。公司发布24年一季报：营业收入23.92亿元，同比增长36.06%；归母净利润2.10亿元，同比增长67.72%；扣非归母净利润2.07亿元，同比增长81.08%。 产品结构升级，受益下游需求放量，24Q1同比、环比均实现增长。公司聚焦行业优质客户战略成效显著，算力方面，23年AI服务器出货量爆发，驱动公司高性能PCB出货需求放量，同时，公司产品加速布局高阶高速产品，5阶20层HDI产品认证通过和产业化作业，并加速布局下一代高阶HDI产品的研发认证，1.6T光模块已完成打样，高端SSD已实现产业化作业。汽车电子方面，公司受益下游大客户销售增长，并且引入多家行业头部Tier1客户，已实现产品量产，产品广泛应用于ECU、BMS、OBC等。公司完成对PSL100%股权收购并间接持有MFS及其所有子公司，公司自身深耕多层板及HDI多年，竞争优势显著，公司通过此次并购，向软板业务外延，形成产业链补全，协同效应十分显著。高价值量产品占比提升带动公司毛利率上行，公司23年毛利率20.70%，同比增加2.55pct，24Q1毛利率19.49%，同比下降0.62pct，环比上升2.31pct。 盈利能力大幅改善，迎来拐点向上。公司23年净利率8.46%，同比变化-1.57pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.92%、3.38%、4.39%、0.67%，同比变动+0.10、+0.52、+0.74、+1.02pct。24Q1净利率8.76%，同比提升1.65pct，环比提升4.85pct，同比环比均有明显改善，回暖趋势明显。 盈利预测与投资建议：预计2024 -202 6年营业总收入分别为112.59、135.91、164.80亿元，同比增速分别为41.96%、20.71%、21.26%；归母净利润分别为11.73、14.78、18.66亿元，同比增速分别为74.79%、25.97%、26.23%，对应24-26年PE分别为12X、10X、8 X，考虑到公司受益AI需求爆发，汽车电子大客户需求增加，产品量价齐升，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。  盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7931.25 11259.22 13590.69 16479.67 营业收入增长率(%) 0.58 41.96 20.71 21.26 归母净利（百万元） 671.35 1173.43 1478.22 1865.90 净利润增长率(%) -15.09 74.79 25.97 26.23 摊薄每股收益（元） 0.78 1.36 1.71 2.16 市盈率（PE） 21.34 12.21 9.69 7.68 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 (30%)(16%)(2%)12%26%40%23/4/1923/7/123/9/1223/11/2424/2/524/4/18胜宏科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 报告标题 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1095 2141 2187 2858 4869 营业收入 7885 7931 11259 13591 16480 应收和预付款项 2617 3206 4220 5130 6279 营业成本 6454 6290 8778 10584 12783 存货 1124 1377 1846 1993 2323 营业税金及附加 48 52 67 84 102 其他流动资产 985 427 828 862 939 销售费用 143 153 207 253 340 流动资产合计 5886 7263 9216 11008 14614 管理费用 226 268 411 534 650 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -28 53 141 77 61 投资性房地产 0 — — — 0 资产减值损失 -29 -16 -22 -21 -20 固定资产 6393 6916 6545 6114 5636 投资收益 41 41 39 40 40 在建工程 0 — — — 0 公允价值变动 0 2 -2 0 0 无形资产开发支出 188 760 1064 1404 1768 营业利润 906 759 1322 1666 2098 长期待摊费用 0 — — — 0 其他非经营损益 -9 -10 -8 -9 -9 其他非流动资产 1837 2445 470 410 393 利润总额 897 749 1313 1657 2089 资产总计 14304 17384 17295 18935 22412 所得税 107 78 140 179 223 短期借款 2452 3014 505 267 0 净利润 791 671 1173 1478 1866 应付和预收款项 1636 1860 2545 2202 3195 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 898 1777 2234 2753 3312 归母股东净利润 791 671 1173 1478 1866 其他负债 126 405 80 84 87 负债合计 7367 9758 8677 9091 11044 预测指标 股本 863 863 863 863 863 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3258 3256 3256 3256 3256 毛利率 18.15% 20.70% 22.04% 22.12% 22.43% 留存收益 2808 3317 4326 5532 7054 销售净利率 10.03% 8.46% 10.42% 10.88% 11.32% 归母公司股东权益 6937 7626 8618 9844 11368 销售收入增长率 6.10% 0.58% 41.96% 20.71% 21.26% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 增长率 股东权益合计 6937 7626 8618 9844 11368 净利润增长率 17.93% -15.09% 74.79% 25.97% 26.23% 负债和股东权益 14304 17384 17295 18935 22412 ROE 11.40% 8.80% 13.62% 15.02% 16.41% ROA 5.53% 3.86% 6.78% 7.81% 8.33% 现金流量表（百万） ROIC 10.56% 7.41% 14.60% 15.79% 19.92% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.92 0.78 1.36 1.71 2.16 经营性现金流 1240 1280 1102 1095 2524 PE(X) 18.12 21.34 12.21 9.69 7.68 投资性现金流 -1466 -2000 1318 -375 -404 PB(X) 2.07 1.88 1.66 1.46 1.26 融资性现金流 370 734 -2374 -50 -110 PS(X) 2.86 2.84 2.00 1.66 1.37 现金增加额 175 23 46 670 2011 EV/EBITDA(X) 11.07 11.28 8.03 7.02 5.94 资料来源：WIND，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 报告标题 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层 上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同