证券研究报告分析师：包承超、邓宇林、肖遥志2024年一季度基金重仓配置分析2024年4月24日 第一部分第二部分第三部分第四部分目录第五部分第六部分仓位回落，集中度提升，有色、电新增配各规模基金份额均收缩周期製造配置提升，消费TMT减持幅度较大不同的商业模式，应该怎么买？一些具备优秀商业模式的例子 基金季报分析框架公募基金季报分析框架整体视角分规模视角分行业&个股视角1. 规模角度：主动股票型基金整体规模变化&资产配置变化2. 行业龙头视角：公募基金如何配置行业龙头？3.行业配置视角：估值分位数、配置比例、上一季度涨跌幅等多个视角看行业配置性价比1. 各规模基金整体规模如何变化？（侧面反映市场风格）2.各规模基金行业配置如何变化？1. 各中信一级行业的重仓股持仓比例以及边际变化2. 重要重仓标在过去一个季度的持股变化四类基金：普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型0-20亿元>100亿元50-100亿元20-50亿元 1、仓位回落，集中度提升，有色、电新增配 一季度基金减持科创板、创业板，增持主板◥ 截至2024年4月22日15点，2024年基金一季度持仓披露率超过99%。我们根据主动偏股型（普通偏股型、偏股混合型、平衡配置型及灵活配置型）四种基金口径进行重仓统计。◥分板块来看，2024年一季度基金减持科创板、创业板，增持主板。与2023年四季度相比，主板配置比例增加3.17个百分点至74.95%，科创板减配1.80个百分点至8.94%。◥从不同类型基金口径来看，一季度四类基金股票持仓占比均小幅下降，但调整幅度相对较小。图：一季度基金减持科创板、创业板，增持主板图：一季度四类基金股票持仓占比均小幅下降资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 港股持仓占比小幅提升图：恒生科技配置比例下降资料来源：Wind，国联证券研究所 四类基金股票仓位较为稳定图：2024Q1四类主动偏股型基金整体股票市值占比较为稳定◥从基金季报数据看，主动型股票基金整体仓位较为稳定（小幅下降）。◥股票的基金资产总值占比环比下降至84.02%；债券占比环比下降至5.37%，现金比例提升。资料来源：Wind，国联证券研究所 基金持仓集中度下滑，重仓个股赚钱效应尚可◥从前五十大重仓标的配置比例来看，2024年一季度基金前50大持股集中度达到39.6%。◥基金重仓个股的赚钱效应开始回升，前50大标的已经能跑赢公募基金指数。2023年四季度前五十大重仓股在2024年一季度的平均收益率达到为4.2%，明显高于普通股票型基金指数的-3.2%，意味着2023年四季度基金重仓股在2024年一季度表现尚可。图：一季度基金重仓个股赚钱效应明显回升图：前五十重仓标的配置比例来看，持仓集中度开始抬升资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 龙头公司配置大幅下行◥2024年一季度基金对一线/二三线龙头公司持仓占比相对一季度分别环比上升0.30、上升1.27个百分点至32.48%、17.61%。◥整体集中度开始提升，一线龙头、二三线龙头开始增持。◥分行业来看，一季度基金主要增配电新、有色行业龙头，主要减配医药、电子、计算机等行业龙头。图：一季度基金持仓龙头公司比重开始抬升图：基金一季度主要增配电新、有色龙头资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 科技消费减持、周期制造增持图：TMT消费减持，周期制造增持资料来源：Wind，国联证券研究所 一季度基金大幅增配原材料、可选消费、通讯，减配医药、信息技术图：一季度基金大幅增配原材料、可选消费、通讯，减配医药、信息技术◥一季度基金大幅增配原材料、可选消费、通讯，减配医药、信息技术。基金增配原材料板块1.32ct，基金增配可选消费板块1.20pct。基金减配医药板块-2.91pct，基金减配信息技术板块-2.91pct。资料来源：Wind，国联证券研究所2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1趋势24Q1-23Q4能源0.42%0.28%0.46%1.00%1.65%1.43%1.88%0.97%1.75%1.85%2.44%1.43%2.45%2.18%3.03%2.11%2.70%0.58%原材料5.04%4.60%5.09%6.51%7.30%6.54%10.05%9.60%10.47%10.98%10.90%9.97%9.16%8.63%9.03%10.07%11.39%1.32%工业12.13%13.77%17.57%19.90%17.66%20.39%24.21%25.18%26.97%29.09%28.68%28.21%23.02%23.26%20.44%20.85%21.69%0.83%可选消费7.82%8.37%9.52%11.00%10.76%7.58%7.62%7.69%6.59%8.57%8.42%8.29%7.68%8.70%9.48%8.51%9.71%1.20%必选消费18.28%16.85%18.06%20.99%20.78%19.24%15.34%15.55%15.23%17.55%17.92%17.65%16.90%13.79%14.93%15.55%15.52%-0.03%医药16.16%18.65%13.86%14.06%14.66%13.89%14.18%11.43%12.23%10.88%9.81%11.68%11.74%11.67%12.98%14.71%11.80%-2.91%信息技术6.68%4.36%5.27%6.49%7.70%8.53%5.33%5.19%5.51%4.44%3.68%4.28%16.52%17.11%15.35%18.57%15.67%-2.91%通讯业务16.41%18.60%16.15%14.78%14.74%18.68%16.13%18.27%15.17%12.22%12.60%13.44%6.17%8.13%7.15%3.60%4.80%1.19%金融6.55%5.56%3.85%2.85%2.30%1.96%1.97%2.45%2.51%2.03%2.12%1.87%3.08%3.05%4.25%3.05%3.14%0.09%房地产0.81%0.61%0.64%0.48%0.67%0.85%1.75%1.79%0.99%0.41%0.68%0.86%1.83%1.64%1.69%1.22%1.01%-0.20%公用事业4.83%3.14%2.57%1.93%1.78%0.91%1.53%1.88%2.58%1.98%2.75%2.33%1.44%1.85%1.67%1.75%2.58%0.83%初级行业持仓占比情况 一季度有色、电新配置比例提升最高◥配置比例变化来看，一季度有色、电新、通信、家电配置比例提升幅度最大。相比之下，医药、电子比例降幅最大。◥超配比例水平来看，一季度食品饮料、电子、医药、电新超配比例最高。银行、非银、石油石化等仍明显低配。图：一季度食品饮料、电子、医药超配最高图：一季度有色、电新配置比例提升最高资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 一季度有色、电新配置比例提升最高图：2024年一季度中信一级行业配置比例及市场表现资料来源：Wind，国联证券研究所一级行业23Q1持仓23Q2持仓23Q3持仓23Q4持仓24Q1持仓近期配置趋势图23Q4配置比例变化24Q1配置比例变化四季度至今股价涨幅配置比例历史分位数PE历史分位数PB历史分位数食品饮料15.3%12.3%13.4%13.0%13.1%-0.34%0.05%-1.09%54.4%12.9%37.3%电子9.4%9.9%10.2%14.2%12.4%3.97%-1.77%-10.18%93.0%54.1%14.6%医药11.7%11.7%13.0%14.7%11.8%1.72%-2.90%-11.85%28.1%16.7%10.3%电力设备及新能源11.7%11.6%8.9%8.8%10.1%-0.10%1.27%-2.34%84.2%0.4%11.6%有色金属3.8%3.3%3.7%4.1%6.0%0.44%1.88%9.46%100.0%7.8%5.2%机械3.8%4.5%4.4%5.4%5.0%0.93%-0.34%-3.99%93.0%22.3%5.2%基础化工5.0%4.9%4.9%5.4%4.9%0.52%-0.50%-7.89%59.6%16.4%4.3%汽车3.1%4.1%4.6%4.2%4.4%-0.35%0.18%0.38%80.7%56.2%18.5%家电1.6%2.3%2.7%3.0%4.0%0.38%0.97%10.79%47.4%8.9%24.0%通信2.3%4.2%3.6%2.7%3.8%-0.92%1.10%4.72%89.5%10.3%12.4%计算机7.2%7.2%5.0%4.4%3.3%-0.62%-1.13%-8.79%33.3%50.0%9.0%电力及公用事业1.4%1.8%1.7%1.8%2.6%0.08%0.83%4.45%66.7%24.0%18.5%银行1.9%2.0%2.4%1.9%2.5%-0.43%0.52%10.78%15.8%12.9%7.3%交通运输2.7%2.0%2.1%1.9%2.4%-0.26%0.51%2.93%86.0%26.2%6.4%国防军工2.7%3.1%2.8%2.9%2.2%0.13%-0.77%-7.69%57.9%20.2%9.4%农林牧渔1.4%1.3%1.3%2.3%2.1%1.00%-0.16%-5.65%77.2%-11.2%煤炭0.9%0.6%1.0%1.2%1.4%0.21%0.20%10.23%80.7%26.9%51.1%石油石化1.6%1.6%2.1%0.9%1.3%-1.12%0.39%12.05%66.7%14.2%29.2%轻工制造0.7%0.8%0.7%0.8%1.1%0.08%0.29%-6.36%68.4%25.4%6.4%房地产1.8%1.6%1.7%1.2%1.0%-0.47%-0.20%-9.34%3.5%-1.3%传媒3.9%4.0%3.5%0.9%1.0%-2.65%0.09%-2.05%29.8%78.0%5.2%消费者服务2.2%1.6%1.6%0.7%0.7%-0.87%-0.01%-4.32%24.6%38.7%10.7%非银行金融1.2%1.1%1.8%1.0%0.6%-0.81%-0.40%-3.27%3.5%20.3%2.6%纺织服装0.7%0.6%0.6%0.5%0.5%-0.14%0.06%-6.59%56.1%15.0%4.7%建筑0.7%0.8%0.8%0.6%0.5%-0.17%-0.08%-0.56%19.3%6.9%0.4%钢铁0.3%0.4%0.5%0.6%0.5%0.07%-0.05%-0.17%64.9%77.7%5.6%建材0.7%0.6%0.7%0.5%0.4%-0.23%-0.05%-5.52%1.8%38.2%0.4%商贸零售0.2%0.2%0.3%0.2%0.3%-0.03%0.08%-6.27%24.6%98.6%1.3%综合金融0.0%0.0%0.1%0.1%0.1%-0.01%-0.02%-7.60%63.2%77.3%26.4%综合0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.00%-0.01%-15.69%1.8%-7.3% 主要红利指数的超配情况持续回落图：中证红利配置情况图：红利指数配置情况资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 剔除银行后，高股息率水平的配置情况图：股息率>4%的配置情况（剔除银行）图：股息率>5%的配置情况（剔除银行）资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：