请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 中洲特材(300963.SZ) 2024年04月24日 买入（维持） 所属行业：有色金属/金属新材料 当前价格(元)：8.91 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 研究助理 康宇豪 邮箱：kangyh＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -13.07 -6.99 -17.19 相对涨幅(%) -11.98 -7.47 -25.68 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《中洲特材（300963.SZ）：民用高温合金龙头扩产进行时， 下游需求成长空间广阔》，2023.11.1 中洲特材（300963.SZ）：产品产销量增长，江苏新中洲二期三期未来有望贡献利润 投资要点  事件：公司披露2023年年度报告，营收及归母净利润有所增长，扣非归母净利润小幅下滑。公司2023年营业收入为10.85亿元，同比+24.42%；归母净利润8252.76万元，同比+3.15%；扣非归母净利润为7441.17万元，同比-4.49%。公司2023年营收及归母净利润有所增长，扣非归母净利润小幅下滑。  公司2023年产品产销量有所增长，产品结构有所优化。公司高温合金材料产量5731.03吨，同比+30.34%；销售量为6027.55吨，同比+13.68%。公司在2023年不断加大精密机械加工装备和人员的投入，为GE、Emerson/Fisher、Flowserve、Schumberger 等高端客户提供铸件、锻件成品交付服务，大大提升了公司产品价值，增强了公司的盈利能力。2023年公司铸件、锻件、焊粉、焊丝钴基、镍基高端材料综合占比42.9%，同比上升6.17%。海外市场高端客户销售也保持稳步增长。  我国民用高温合金需求前景广阔。我国高温耐蚀合金行业成长较快，除广泛应用于军工、航空航天外，民用高温合金被广泛应用在汽轮机、石油、化工、核电、新能源、汽车、船舶、高端装备核心零部件等诸多领域。我国高温合金行业从业者数量较少，近几年从业企业发展速度虽然较快，但仍具有较大的供需缺口。据北京研精毕智数据，2021 年我国高温合金市场规模达220 亿元左右，同比增长15.8%，预测到 2025 年我国高温合金市场规模将上升至 300 亿元以上。未来随着我国高温合金生产企业生产技术不断完善，高端高温合金产品将会逐步减少对进口的依赖，高温合金行业发展前景将更加广阔。  子公司江苏新中洲利润有所承压，未来二期三期产能释放有望贡献利润。江苏新中洲 2023 年度营业收入 63,532.04 万元，较2022年 44,934.56 万元增加 18,597.48 万元；营业利润668.80万元，较2022年 2,263.88 万元减少 1,595.08 万元；净利润 774.63 万元，较上年 2,095.99 万元减少1,321.36 万元。利润减少的主要原因是：1）对部分大额订单在销售价格上给与了一定让利；2）江苏新中洲对中间工序的半成品备货量增加，而镍、钴等主要金属材料市场价格2023年呈现下降趋势，导致毛利下降；3）江苏新中洲二期、三期项目投资规模较大，增加了营运成本。公司江苏新中洲二期募投项目已完成工程主体建设，目前正在进行设备安装调试，部分工序已开始试生产。三期项目研发大楼正在装修，车间主体厂房建设已完工，部分设备也在陆续进厂，进行安装调试。  盈利预测：未来随着行业需求增长，公司新建产能不断释放，预计公司2024-2026营业收入分别为13.41/16.23/18.45，归母净利润分别为1.10/ 1.53/1.98亿元，对应PE18.90/13.62/10.54，维持“买入”评级。  风险提示： 公司产能建设进度不及预期；公司产品原材料价格下跌超预期；公司市场开拓进度不及预期。 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%23%2023-042023-082023-12中洲特材沪深300 公司点评 中洲特材（300963.SZ） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 / 4 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 234.00 流通A股(百万股)： 205.61 52周内股价区间(元)： 7.07-14.66 总市值(百万元)： 1,831.97 总资产(百万元)： 1,729.99 每股净资产(元)： 4.30 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 872 1,085 1,341 1,623 1,845 (+/-)YOY(%) 27.4% 24.4% 23.5% 21.1% 13.6% 净利润(百万元) 80 83 110 153 198 (+/-)YOY(%) 73.5% 3.2% 33.7% 38.7% 29.2% 全面摊薄EPS(元) 0.34 0.35 0.47 0.65 0.85 毛利率(%) 20.0% 17.4% 18.1% 19.4% 20.9% 净资产收益率(%) 8.6% 8.3% 10.0% 12.4% 14.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 中洲特材（300963.SZ） 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 / 4 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 1,085 1,341 1,623 1,845 每股收益 0.35 0.47 0.65 0.85 营业成本 897 1,098 1,308 1,460 每股净资产 4.23 4.70 5.28 6.05 毛利率% 17.4% 18.1% 19.4% 20.9% 每股经营现金流 -0.10 0.39 0.60 1.10 营业税金及附加 5 6 7 8 每股股利 0.08 0.12 0.12 0.12 营业税金率% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 19 23 28 32 P/E 37.49 18.90 13.62 10.54 营业费用率% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% P/B 3.10 1.90 1.69 1.47 管理费用 29 36 43 49 P/S 1.96 1.59 1.31 1.15 管理费用率% 2.6% 2.7% 2.7% 2.7% EV/EBITDA 28.48 15.12 11.23 8.43 研发费用 52 63 77 87 股息率% 0.6% 1.3% 1.3% 1.3% 研发费用率% 4.8% 4.7% 4.8% 4.7% 盈利能力指标(%) EBIT 88 121 169 218 毛利率 17.4% 18.1% 19.4% 20.9% 财务费用 1 1 2 2 净利润率 7.6% 8.2% 9.4% 10.7% 财务费用率% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 净资产收益率 8.3% 10.0% 12.4% 14.0% 资产减值损失 0 0 0 0 资产回报率 5.2% 6.1% 7.5% 8.7% 投资收益 1 1 1 1 投资回报率 7.2% 8.9% 11.0% 12.4% 营业利润 88 120 167 215 盈利增长(%) 营业外收支 2 0 0 0 营业收入增长率 24.4% 23.5% 21.1% 13.6% 利润总额 90 120 167 215 EBIT增长率 5.0% 37.8% 39.4% 28.9% EBITDA 108 145 195 247 净利润增长率 3.2% 33.7% 38.7% 29.2% 所得税 7 10 13 17 偿债能力指标 有效所得税率% 8.1% 8.1% 8.1% 8.1% 资产负债率 38.2% 39.5% 39.1% 37.5% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 1.9 1.6 1.6 1.7 归属母公司所有者净利润 83 110 153 198 速动比率 1.2 1.0 1.0 1.1 现金比率 0.2 0.1 0.1 0.2 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 121 50 72 198 应收帐款周转天数 109.0 95.9 86.3 79.6 应收账款及应收票据 457 503 541 538 存货周转天数 129.4 115.1 105.4 99.3 存货 336 366 400 405 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.9 其它流动资产 142 189 209 218 固定资产周转率 6.8 7.9 8.9 9.4 流动资产合计 1,056 1,108 1,221 1,360 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 163 176 189 202 在建工程 244 338 417 497 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 32 38 41 45 净利润 83 110 153 198 非流动资产合计 546 712 807 904 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 1,601 1,820 2,028 2,264 非现金支出 23 24 26 29 短期借款 100 131 153 168 非经营收益 2 1 2 2 应付票据及应付账款 240 307 352 388 营运资金变动 -130 -45 -41 29 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 -22 90 140 258 其它流动负债 227 236 242 248 资产 -89 -136 -121 -126 流动负债合计 566 674 748 804 投资 80 0 0 0 长期借款 27 27 27 27 其他 1 -53 1 1 其它长期负债 18 18 18 18 投资活动现金流 -8 -189 -120 -125 非流动负债合计 45 45 45 45 债权募资 27 31 22 15 负债总计 612 719 793 849 股权募资 0 0 0 0 实收资本 234 234 234 234 其他 -21 -3 -21 -21 普通股股东权益 989 1,100 1,235 1,415 融资活动现金流 6 28 1 -6 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 -25 -70 21 126 负债和所有者权益合计 1,601 1,820 2,028 2,264 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为2024年4月23日 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所