利润平稳增长，浙石化二期投产贡献业绩

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 荣盛石化(002493.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 陈淑娴,CFA 石化行业首席分析师 执业编号：S1500519080001 联系电话：+86 21 61678597 邮 箱：chenshuxian@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 《荣盛石化（002493.SZ）：450亿炼化盈利中枢，8倍历史估值底部》2021.08.31 《荣盛石化（002493.SZ）：浙石化二期加快推进，盈利和估值有望提升》2021.10.27 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 利润平稳增长，浙石化二期投产贡献业绩 [Table_ReportDate] 2022年5月9日 [Table_Summary] 事件1：2022年4月25日，荣盛石化发布2021年度报告，2021年，公司实现营业收入1770.24亿元，同比增长65.03%；实现归母净利润128.23亿元，同比增长75.46%；实现基本每股收益1.27元，同比增长69.33%。其中，2021年第四季度实现营业收入476.67亿元，同比上升60.77%，环比上升6.07%；实现归母净利润27.02亿元，同比上升63.09%，环比下降24.01%，实现扣非后归母净利润31.26亿元，同比上升256.54%，环比下降6.84%。 事件2：2022年4月28日，荣盛石化发布2022年度第一季度报告。第一季度，公司实现营业收入686.01亿元，同比增长98.38%，环比增长 43.92%；实现归母净利润31.16亿元，同比增长18.85%，环比增长15.33%；实现基本每股收益0.31元，同比增长19.23%。 点评： ➢ 石化产品价格走高，全年利润稳步增长。2021年，全球新冠肺炎疫情仍在持续，中国疫情防控成效显著，经济持续向好，石化产品需求回暖。国际油价震荡上行，2021年，Brent原油年均价格71美元/桶，同比增长63.8%，成本端支撑强劲。2021年，POY、FDY、DTY、瓶级切片、PTA市场均价分别为6539.07元/吨、6690.75元/吨、7924.11元/吨、6027.58元/吨、4168.18、元/吨，同比增长31.69%、26.51%、24.93%、25.28%、30.29%。POY、FDY、DTY、瓶级切片、PTA市场年均加工价差（不含税）分别为1373.83元/吨、1525.51元/吨、2758.87元/吨、974.44元/吨、458.15元/吨，分别同比+29.34%、+10.11%、+13.09%、-5.02%和-15.44%。在高油价支撑下，炼化产品价格上涨，价差走阔。报告期内，炼化板块为公司业绩的主要贡献方，公司炼油产品的毛利率为37.67%，同比增加12.05个百分点；化工产品毛利率为37.78%，同比增加9.08个百分点；PTA毛利率1.07%，同比下降5.86个百分点；聚酯化纤薄膜毛利率为7.87%，同比下降0.84百分点。2021年四季度，受油价、煤炭波动对产品价格的影响以及能耗双控政策的影响，行业下行压力加大，公司四季度归母净利润和扣非后归母净利润环比下降。 ➢ 22Q1业绩稳步增长，炼化价差缩窄。2022年第一季度，国际油价整体上行，brent原油均价98美元/桶，同比+59.7%，环比+22.5%。成本端支撑强劲，石化产品价格上涨。从炼化下游来看，22Q1瓶级切片/POY/FDY/DTY市场平均加工价差（不含税）分别为1573.52、1110.54、1379.22、2476.08元/吨，除瓶级切片外其他长丝价差都较2021年出现不同程度的收窄。因受国内疫情的影响，短期对PTA需求走低，PTA平均加工价差下降至394.24元/吨。油价的快速增长，炼油炼化价差缩窄，公司产品毛利承压。2022年第一季度，公司毛利率为19.27%，同比下降4.07个百分点，环比下降 5.15 个百分点。第一季度公司营收实现高速增长，主要得益于2022年1月浙石化二期全面投产。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 浙石化二期全面投产，炼化全产业链完备提升产品附加值。控股子公司浙石化的4000万吨炼化一体化项目一期在2019年底全面投产后，2020年公司业绩实现逆势增长。2022年1月12日，公司发布公告称控股子公司浙江石油化工有限公司4000万吨/年炼化一体化项目（二期）炼油、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已全面投料试车，打通全流程。项目二期投产后，浙石化新增2000万吨/年炼油能力、660万吨/年芳烃和140万吨/年乙烯生产能力，一方面，有助于提高国内芳烃、烯烃及下游化工品生产技术水平和自给率，确保国内相关产业供应链安全；另一方面，为公司未来进一步发展下游高附加值新材料及精细化工产业提供充足的原料保障和拓展空间。 ➢ 依托大炼化平台布局深加工项目，业绩成长确定性强。二期和一期相比，二期在化工品收率、丰富度和产品附加值均较一期显著提升，例如：聚乙烯涵盖了低密度、高密度及线性低密度等产品，更有 EVA、聚碳酸酯、丁二烯等市场紧俏产品，产品利用率和附加值得到更进一步提高。此外，逸盛大化和海南逸盛瓶级切片项目和 rPET（回收再利用的PET瓶片）项目先后投产，宁波逸盛新材料 600 万吨/年 PTA 项目，宁波中金石化 20 万吨/年间二甲苯项目顺利产出产品，绍兴永盛科技光学膜及光伏背板薄膜在建项目投产。规划项目开建，盛元化纤二期50万吨项目、海南逸盛250万吨PTA项目和180万吨PET项目也在建设过程中。同时，浙石化新材料项目及多个新材料园区项目在积极推进过程中。相关项目收益有望在 2022-2024 年逐步释放，荣盛石化业绩成长确定性强。2022年4月29日，浙石化二期工程产品结构优化丙烯腈联合装置节能报告获批，该项目利用浙石化一期基础设施及二期多余原料，新建26万吨/年丙烯腈装置、9万吨/年MMA装置以及36万吨/年硫酸装置，进一步向下延伸公司炼化产业链，丰富产品结构，降低周期风险。 ➢ 国家双碳政策频出，加快炼化行业优胜劣汰进程。近期，中共中央、国务院发布《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》，国务院发布《关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知（国发〔2021〕23号）》，国家发展改革委发布《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》和《石化化工重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案（2021-2025年）》，推动石化行业碳达峰，严控新增炼油能力，到2025年国内一次加工能力控制在10亿吨以内，主要产品产能利用率提升至80%以上。浙石化二期采用石化行业颠覆性“浆态床渣油加氢”工艺提升渣油转化能力，实现了对化石燃料的高效利用，同时对二氧化碳进行回收提纯参与原料合成，每年可实现二氧化碳减排 12 万吨。公司致力于绿色低碳转型，聚焦于“二氧化碳捕集和高附加值利用、尼龙 66 产业链技术、VOCs 治理技术”，并积极布局绿色项目：海南逸盛食品级再生聚酯瓶片项目、中金石化除锰除油项目、永盛科技光伏背板基膜等陆续投产。在供给侧发展受限的环境下，荣盛石化在中国炼化行业中的竞争力进一步增强。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为165、186和195亿元，归母净利润增速分别为28.3%、13.0%和4.9%， 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 EPS（摊薄）分别为1.63、1.84和1.93元/股，对应2022年5月9日的收盘价，PE分别为8.75、7.74和7.38倍。我们看好公司大炼化项目持续贡献收益，依托于“大化工”平台发展化工新材料业务，我们维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；需求恢复不及预期的风险；炼化产能过剩的风险；浙石化二期项目投产不及预期的风险；公司在建项目建设进度不及预期的风险；下游产品利润修复缓慢的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 107,265 177,024 383,573 436,604 461,590 增长率YoY% 30.0% 65.0% 116.7% 13.8% 5.7% 归属母公司净利润(百万元) 7,309 12,824 16,455 18,601 19,514 增长率YoY% 231.2% 75.5% 28.3% 13.0% 4.9% 毛利率% 19.7% 26.5% 19.8% 19.6% 19.6% 净资产收益率ROE% 19.8% 26.3% 26.7% 24.3% 21.2% EPS(摊薄)(元) 0.75 1.27 1.63 1.84 1.93 市盈率P/E(倍) 36.81 14.30 8.75 7.74 7.38 市净率P/B(倍) 7.56 3.77 2.34 1.88 1.56 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ;股价为2022年5月9日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 52,050 89,541 238,640 288,257 351,536 营业总收入 107,265 177,024 383,573 436,604 461,590 货币资金 10,638 17,682 96,717 130,227 178,195 营业成本 86,122 130,090 307,761 350,966 371,300 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 2,466 8,833 19,139 21,784 23,031 应收账款 1,350 5,411 8,692 9,578 11,565 销售费用 116 155 336 382 404 预付账款 3,555 3,671 11,724 12,586 12,645 管理费用 473 683 1,479 1,684 1,780 存货 23,546 47,110 100,677 112,621 125,023 研发费用 1,964 3,915 7,671 8,732 9,232 其他 12,962 15,668 20,830 23,245 24,107 财务费用 1,549 2,898 6,723 7,449 8,155 非流动资产 189,465 247,636 254,996 280,938 285,043 减值损失合计 -41 -24 0 0 0 长期股权投资 8,004 7,591 8,309 8,835 9,112 投资净收益 1,847 611 361 541 721 固定资产（合计） 86,003 123,345 189,211 193,811 197,144 其他 300 209 273 311 329 无形资产 5,80