请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月24日买入光线传媒（300251.SZ）2023年利润符合预告，《小倩》《哪吒》有望持续带动增长核心观点公司研究·财报点评传媒·影视院线证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价9.55元总市值/流通市值28016/26618百万元52周最高价/最低价11.70/6.50元近3个月日均成交额347.38百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《光线传媒（300251.SZ）-上半年收入增长4%，下半年较多作品即将上线》——2023-08-30《光线传媒（300251.SZ）-内容储备丰富，关注AIGC布局》——2023-05-14公司2023年及2024年第一季度收入利润持续高增长。1）2023年公司收入15.5亿元，同比增长104.7%，主要是由于2023年中国电影市场整体实现82.6%的大幅增长。利润率方面，公司2023年的毛利率为39.9%，同比增长20.8个百分点；费用率整体下降5.6个百分点至6.6%。归母净利润4.2亿元，同比增长158.6%，落在业绩预告的中下区间；经营活动产生的现金流量净额6.4亿元，同比上升8711.2%。2）2024年第一季度，公司收入10.7亿元，同比增长159.3%；归母净利润4.3亿元，同比增长248.0%；扣非后归母净利润4.2亿元，同比增长252.0%，2024年第一季度业绩持续表现良好主要是由于2024年元旦档、春节档的拉动。电影行业景气度高，公司影视剧业务表现亮眼。从行业层面看，2023年中国电影总票房549亿元，同比增长82.6%实现大幅恢复；2024年电影行业景气度持续，2024元旦档/春节档/清明档票房分别为14/80/8亿元，均创同档期新高。公司层面分业务看：1）电影方面，2023年公司投资的电影，总票房约为84.6亿元；2024年第一季度公司投资的参与投资、发行并计入一季度票房的影片包括《大雨》《第二十条》，总票房约为24.7亿元。2）电视剧方面，公司制作的改编自热门漫画《大理寺日志》的网络剧《大理寺少卿游》完成拍摄，已于2024年2月20日于爱奇艺上线播出。3）动漫方面，公司参投、发行的动画电影《大雨》已于2024年1月12日上映。2024年内容储备丰富，《小倩》《哪吒》等有望持续带动业绩增长。1）电影方面，公司尚有《她的小梨涡》《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《“小”人物》（原名《会飞的蚂蚁》）《胜券在握》等多部电影项目有望在年内上映。2）电视剧方面，《拂玉鞍》预计年内播出，《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》正在推进。3）动漫方面，《小倩》、《哪吒之魔童闹海》等有望陆续上映带动业绩向上。风险提示：制作或上映进度不及预期；监管政策风险；票房不达预期等。投资建议：业绩如期释放，影视剧储备充足，维持“买入”评级。由于公司第一季度业绩受《第二十条》拉动，我们略上调2024年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为11.1/12.5/13.7亿元（原24-25年为10.7/12.5亿），同比165.6%/12.7%/9.3%；摊薄EPS=0.38/0.43/0.47元，当前股价对应PE=26.6x/23.8x/22.3x。公司为国内电影及动画行业龙头，内容创作能力领先，AIGC技术导入有望提升公司的盈利能力、丰富公司商业变现能力，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)7551,5462,5973,0383,463(+/-%)-35.3%104.7%68.0%17.0%14.0%净利润(百万元)-713418111012501366(+/-%)128.7%-158.6%165.6%12.7%9.3%每股收益（元）-0.240.140.380.430.47EBITMargin3.3%30.5%43.1%41.4%39.0%净资产收益率（ROE）-8.6%4.8%11.6%11.8%11.7%市盈率（PE）-40.869.726.223.321.3EV/EBITDA981.263.926.623.822.3市净率（PB）3.523.353.042.752.50资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司2023年及2024年第一季度收入利润持续高增长。1）2023年公司收入15.5亿元，同比增长104.7%，主要是由于2023年中国电影市场整体实现82.6%的大幅增长。归母净利润4.2亿元，同比增长158.6%，落在业绩预告的中下区间。经营活动产生的现金流量净额6.4亿元，同比上升8711.2%。2）2024年第一季度，公司收入10.7亿元，同比增长159.3%；归母净利润4.3亿元，同比增长248.0%；扣非后归母净利润4.2亿元，同比增长252.0%，2024年第一季度业绩持续表现良好主要是由于2024年元旦档、春节档的拉动。图1：光线传媒营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：光线传媒归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：光线传媒单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：光线传媒单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理票房景气带动毛利率提升，费用率下降5.6个百分点。利润率方面，公司2023年的毛利率为39.9%，同比增长20.8个百分点；费用率整体下降5.6个百分点至6.6%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.3%/6.9%/-2.7%/2.1%,分别同比-0.5/-5.4/+0.6/-0.4个百分点。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：光线传媒毛利率变化情况图6：光线传媒费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理电影行业景气度高，公司影视剧业务表现亮眼。从行业层面看，2023年中国电影总票房549亿元，同比增长82.6%实现大幅恢复；2024年电影行业景气度持续，2024元旦档/春节档/清明档票房分别为14/80/8亿元，均创同档期新高。公司层面分业务看：1）电影方面，2023年公司投资的电影，总票房约为84.6亿元；2024年第一季度公司投资的参与投资、发行并计入一季度票房的影片包括《大雨》《第二十条》，总票房约为24.7亿元。2）电视剧方面，公司制作的改编自热门漫画《大理寺日志》的网络剧《大理寺少卿游》完成拍摄，已于2024年2月20日于爱奇艺上线播出。3）动漫方面，公司参投、发行的动画电影《大雨》已于2024年1月12日上映。2024年内容储备丰富，《小倩》《哪吒》等有望持续带动业绩增长。1）电影方面，公司尚有《她的小梨涡》《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《“小”人物》（原名《会飞的蚂蚁》）《胜券在握》等多部电影项目有望在年内上映。2）电视剧方面，《拂玉鞍》预计年内播出，《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》正在推进。3）动漫方面，《小倩》、《哪吒之魔童闹海》预计陆续上映。表1：公司预计上映电影、电视剧、动漫项目序号电影名称(暂定)(预计)上映时间合作方式进度主要演职人员1大雨2024年1月12日参投+发行已上映导演：不思凡2第二十条2024年2月10日主投+发行已上映导演：张艺谋；主演：雷佳音、马丽、赵丽颖、高叶、刘耀文3草木人间2024年4月3日参投+发行已上映导演：顾晓刚；主演：吴磊、蒋勤勤4小倩2024年4月30日主投+发行即将上映导演：毛启超5她的小梨涡待定主投+发行制作中导演：蔡聪6哪吒之魔童闹海待定主投+发行制作中导演：饺子7扫黑·决不放弃（原名：扫黑·拨云见日）待定主投+发行制作中导演：五百；主演：肖央、余皑磊、范丞丞、李诚儒、石兆琪、杨皓宇等8透明侠侣待定主投+发行制作中导演：章笛沙；主演：史策、王皓9墨多多谜境冒险待定主投+发行制作中导演：王竞10“小”人物（原名：会飞的蚂蚁）待定主投+发行制作中主演：章宇、辛柏青、柳岩11胜券在握待定参投制作中导演：刘循子墨资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4投资建议：业绩如期释放，影视剧储备充足，维持“买入”评级。由于公司第一季度业绩受《第二十条》拉动，我们略上调2024年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为11.1/12.5/13.7亿元（原24-25年为10.7/12.5亿），同比165.6%/12.7%/9.3%；摊薄EPS=0.38/0.43/0.47元，当前股价对应PE=26.6x/23.8x/22.3x。公司为国内电影及动画行业龙头，内容创作能力领先，AIGC技术导入有望提升公司的盈利能力、丰富公司商业变现能力，维持“买入”评级。表2：可比公司估值表公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）20222023E2024E20222023E2024E300133.SZ华策影视买入7.231370.210.260.32342723002739.SZ万达电影增持14.87324-0.330.530.68(45)2822001330.SZ博纳影业无评级5.73790.27-0.080.3055(196)49资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理注：可比公司盈利预测来自wind一致预期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物19492482261935024321营业收入7551546259730383463应收款项255409569499569营业成本611929131115801888存货净额11921255142617222060营业税金及附加22456其他流动资产172191415395450销售费用65161817流动资产合计36814538523063197600管理费用93107112137156固定资产2321283440研发费用1932343945无形资产及其他11111财务费用(25)(42)(127)(152)(195)投资性房地产15201643164316431643投资收益(67)61202020长期股权投资38433730373237343736资产减值及公允价值变动72343505050资产总计90689932106331173013020其他收入(1453)(158)(34)(39)(45)短期借款及交易性金融负债3121202020营业利润(728)491131714801616应付款项152600285280335营业外净收支31(10)(8)(7)其他流动负债465454500518575利润总额(725)492130714721609流动负债合计6481076805818930所得税费用(1)73193218238长期借款及应付债券120000少数股东损益(11)1445其他长期负债143170250330410归属于母公司净利润(713)418111012501366长期负债合计155170250330410现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计8041246105511481339净利润(71