2017年公司业绩预告点评：2017年利润预计增长约7%，后期持续看好

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 汽车汽配 [Table_StockInfo] 上汽集团（600104） 买入 2017年公司业绩预告点评 （维持评级） 汽车零配件II 2018年01月19日 [Table_Title] 2017年利润预计增长约7%，后期持续看好 证券分析师： 梁超 0755-22940097 liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 联系人： 何俊艺 hejunyi@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 公司发布2017年业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润约为342亿元，与上年同期相比增加约22亿元，同比增加约7%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为327亿元，与上年同期相比增加约24亿，同比增长约7.8%。 评论：  历年业绩增长稳健，2017年公司预计增长约7% 公司预计2017年归母净利润约342亿元，同比增长约7%，预计归母扣非净利润为327亿元，同比增长约7.8%。公司历年净利润增速稳健，2015年以及2016年的归母净利润增速分别为6.51%与7.43%，2017年预告归母净利润增速也维持在约7%水平。从销量层面来看，2017年公司累计销量达到693万辆，同比增长为6.8%，基本同步公司预计的利润增速。 表1：上汽集团12月销量概况 12月单月销量（万辆） 12月单月销量同比 本年累计销量（万辆） 本年累计销量同比 11月单月销量（万辆） 11月单月销量同比 1-11月累计销量（万辆） 1-11月累计销量同比 10月单月销量（万辆） 10月单月销 量同比 1-10月累计销量（万辆） 1-10月累 计 销量同比 上汽集团合计 73.31 1.35% 693.01 6.80% 71.84 8.02% 619.7 7.48% 65.72 6.27% 547.86 7.41% 上汽大众 19.15 -1.09% 206.31 3.06% 20.53 6.79% 187.16 3.51% 19.38 3.07% 166.64 3.12% 上汽通用 21.97 3.46% 200.02 5.99% 21.72 10.03% 178.05 6.31% 20.13 9.43% 156.34 5.82% 上汽通用五菱 24.63 -3.82% 215.00 0.93% 22.30 1.27% 190.37 1.58% 19.23 -1.40% 168.07 1.62% 上汽自主乘用车 5.49 16.95% 52.20 62.27% 5.41 27.72% 46.71 70.02% 5.16 28.26% 41.3 77.72% 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理  短期看2018年一季度销量增速仍然可观 2017年年末存在购置税退坡预期，2017年年底公司在年底冲量层面相对保守，未进行大力度促销。同时从零售端的数据来看，2017年12月单月上汽大众零售端销量同比增长20.9%，批发端销量同比增长3.06%。上汽通用零售端同比增长15.6%，批发端同比增长5.99%，上汽通用五菱零售端同比增长16.4%，批发端同比增长0.93%。整体而言零售端数据显著好于批发端。我们预计上汽集团各个子品牌2018年一季度经销商库存水平较低，存在补库存的动力。此外，公司2017年一季度的销量基数相对较低，叠加2018年春节相对2017年时间更加滞后，短期看我们预计2018年一季度公司销量增速处于可观水平。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表2：2016-2017年上汽集团单季度销量情况（单位：万辆） Q1 Q2 Q3 Q4 2016 160 140 148 200 2017 165 152 165 211 单季度同比 3.13% 8.57% 11.49% 5.50% 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理  长期而言强势产品周期可看到2019年 公司在2018年和2019年仍然处于较强的产品周期，2018年上汽自主将推出荣威RX8，此外2017年年底上的RX3和MZ 6也将在2018年贡献销量，同时上汽自主还将推出3款纯电动新能源汽车。上汽大众层面将推出3款SUV以及部分新能源车型，上汽通用将推出三款车型，上汽通用五菱将推出宝骏560、宝骏310等新车型。2019年是上汽通用产品大年，将推出2款别克SUV、2款雪佛兰SUV以及凯迪拉克XT6等累计5款全新车型，自主将推出2款新车，上汽大众将推出1款新车和2款纯电动以及途昂掀背版本。我们持续看好公司龙头优势叠加强势产品周期，预计公司17/18/19年EPS分别为3.02/3.40/3.78元，目前股价对应PE分别为10.8/9.6/8.6倍，给予合理估值36.24元，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 105933 97360 89152 94645 营业收入 756416 847640 922571 1018057 应收款项 67661 69669 75828 83676 营业成本 650218 729479 794057 873799 存货净额 37040 40215 43765 48151 营业税金及附加 7521 9748 10610 11708 其他流动资产 65914 73745 80264 50903 销售费用 47503 55944 58122 63120 流动资产合计 330946 368025 428267 500188 管理费用 28258 31625 32722 37082 固定资产 60320 70453 81974 92561 财务费用 (332) (1130) (383) 976 无形资产及其他 10794 10362 9931 9499 投资收益 30572 34729 35855 38959 投资性房地产 125891 125891 125891 125891 资产减值及公允价值变动 (3219) (3579) (3311) (3370) 长期股权投资 62677 64722 67573 70424 其他收入 (2168) 0 0 0 资产总计 590628 639454 713636 798564 营业利润 48433 53124 59989 66964 短期借款及交易性金融负债 17402 13211 41242 72104 营业外净收支 2059 2212 2164 2145 应付款项 116472 130698 142236 156490 利润总额 50492 55336 62153 69109 其他流动负债 163608 184738 200053 220168 所得税费用 6530 6917 7769 8639 流动负债合计 297481 328646 383532 448762 少数股东损益 11953 13100 14714 16361 长期借款及应付债券 18446 18446 18446 18446 归属于母公司净利润 32009 35319 39670 44110 其他长期负债 39604 46371 53431 60095 长期负债合计 58050 64817 71877 78541 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 355532 393463 455409 527304 净利润 32009 35319 39670 44110 少数股东权益 43175 46123 49433 52542 资产减值准备 361 (27) 106 183 股东权益 191921 199868 208793 218718 折旧摊销 7484 5740 6387 7184 负债和股东权益总计 590628 639454 713636 798564 公允价值变动损失 3219 3579 3311 3370 财务费用 (332) (1130) (383) 976 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 32911 29082 17792 58343 每股收益 2.90 3.02 3.40 3.78 其它 2348 2975 3204 2925 每股红利 2.25 2.34 2.63 2.93 经营活动现金流 78333 76667 70470 116115 每股净资产 17.41 17.11 17.87 18.72 资本开支 (13648) (18993) (20892) (20892) ROIC 14% 14% 21% 32% 其它投资现金流 (23963) (32639) (52222) (83555) ROE 17% 18% 19% 20% 投资活动现金流 (41269) (53677) (75965) (107298) 毛利率 14% 14% 14% 14% 权益性融资 5515 0 0 0 EBIT Mar gin 3% 2% 3% 3% 负债净变化 2887 0 0 0 EBITDA Margi n 4% 3% 4% 4% 支付股利、利息 (24753) (27372) (30744) (34185) 收入增长 13% 12% 9% 10% 其它融资现金流 34413 (4191) 28031 30862 净利润增长率 7% 10% 12% 11% 融资活动现金流 (3804) (31563) (2713) (3323) 资产负债率 68% 69% 71% 73% 现金净变动 33260 (8572) (8208) 5493 息率 6.9% 7.6% 8.6% 9.5% 货币资金的期初余额 72673 105933 97360 89152 P/E 11.2 10.8 9.6 8.6 货币资金的期末余额 105933 97360 89152 94645 P/B 1.9 1.9 1.8 1.7 企业自由现金流 46699 34068 26965 72941 EV/EBITDA 23.5 29.1 25.0 23.0 权益自由现金流 83999 30865 55331 102949 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报 《上汽集团-600104-12月产销数据点评：增幅略放缓，自主仍是强周期》 ——2018-01-04 《上汽集团-600104-11月产销数据点评：通用销量增长较快，整体销量稳健向上》 ——2017-12-07 《上汽集团-600104-10月产销数据点评：十月销量增长稳健，通用持续改善》 ——2017-11-07 《上汽集团-600104