博思软件(300525) /软件开发 /公司点评 /2024.04.24 请阅读最后一页的重要声明！ 利润增速符合预期，电子凭证孕新机 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-23 收盘价(元) 13.38 流通股本(亿股) 6.14 每股净资产(元) 3.37 总股本(亿股) 7.52 最近12月市场表现 分析师 杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 联系人 郑元昊 zhengyh03@ctsec.com 相关报告 1. 《Q4符合预期，“三驾马车”拉动快速增长》 2024-01-23 2. 《博揽智慧财政，思创数字中国》 2023-11-30 ❖ 事件：公司发布2023年报和2024年一季报，2023年公司实现营收20.44亿元，同比增长6.51%，实现归母净利润3.27亿元，同比增长28.40%；2024年一季度实现营收2.60亿元，同比增长15.73%，实现归母净利润-0.56亿元，同比增长3.64%。2023年收入增速短期承压，2024年一季度开局良好。 ❖ 毛利率大幅提升，或因收入质量优化：2023年公司毛利率66.66%，较上年同期增加5.03个百分点，提升明显。主要原因或系公司SaaS和运维收入占比提升，一是数字票证领域公司不断深入SaaS模式场景创新，在医疗、K12等50多个行业深度应用；二是公司推出乐享凭证协同服务平台，主要以SaaS模式助力企事业单位财税数智化转型，并拓展毛利率较高的商保医保数据要素业务，商保服务已触达27个省份，与20余商保公司合作；三是智慧财政财务领域，单位侧以SaaS模式大力推行财务、绩效、资产管理软件。 ❖ 回款呈现较好态势：2023年公司经营活动产生的现金流净额为3.29亿元，同比增长6.73%，2023年应收账款按组合计提坏账准备2763万元，同比下降7.93%，在G端普遍承压的背景下，实现较好回款，呈现出较强韧性；2023年货币资金13.92亿元，同比增长38.19%，账面现金充裕。2024年一季度公司经营活动现金流同比增长8.03%，开局现金流表现良好。 ❖ 收入阶段性承压，电子凭证改革孕新机：2023年公司营收增速6.51%，阶段性承压，一方面数字票证领域，公司处于结构调整阶段，加紧孵化创新业务，另一方面数字采购领域，公司在稳固政府采购、高校采购的业务优势基础上，或需加大力度开拓企业采购、医疗采购和人工智能在公共采购领域的应用。值得关注的是，为深化电子凭证会计数据标准试点工作，2023年以来财政部等多部委相继出台多份文件，公司依托非税及财政电子票据多年经验和客户基础，以及预算管理一体化的竞争优势，有望加速实现业绩贡献，或将帮助公司重拾较快收入增速。 ❖ 投资建议：公司财政信息化竞争优势稳固，依托数电票和电子凭证改革等机遇，收入有望重回较快增长，归母净利润在股权激励带动下维持较快增长。预计公司2024-2026年实现营收23.89/29.89/36.94亿元，归母净利润4.11/5.45/6.13亿元，对应PE分别为24.50/18.45/16.41倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：预算管理一体化二期不及预期、电子凭证改革试点推广放缓、下游客户资金紧张、新业务拓展不及预期等。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1919 2044 2389 2989 3694 收入增长率(%) 22.72 6.51 16.87 25.09 23.58 归母净利润(百万元) 254 327 411 545 613 净利润增长率(%) 11.09 28.40 25.73 32.81 12.45 EPS(元/股) 0.35 0.44 0.55 0.73 0.82 PE 56.03 33.95 24.50 18.45 16.41 ROE(%) 12.07 12.68 14.46 17.13 17.24 PB 5.76 4.35 3.54 3.16 2.83 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月23日收盘价计算） -49%-37%-26%-14%-2%10%博思软件沪深300上证指数软件开发 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1919.42 2044.32 2389.30 2988.86 3693.70 成长性 减:营业成本 736.54 681.62 790.82 954.56 1132.07 营业收入增长率 22.7% 6.5% 16.9% 25.1% 23.6% 营业税费 13.67 15.00 17.44 21.82 26.96 营业利润增长率 8.5% 28.8% 25.5% 32.8% 12.4% 销售费用 280.72 325.53 384.68 484.20 598.38 净利润增长率 11.1% 28.4% 25.7% 32.8% 12.4% 管理费用 255.26 295.45 353.62 436.37 539.28 EBITDA增长率 12.6% 21.3% 17.3% 32.2% 12.4% 研发费用 346.25 369.26 434.85 540.98 668.56 EBIT增长率 10.1% 23.7% 26.9% 34.0% 12.8% 财务费用 -2.80 -10.56 -16.02 -15.36 -15.26 NOPLAT增长率 16.4% 22.5% 26.9% 34.0% 12.8% 资产减值损失 0.00 -1.58 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 30.8% 36.4% 9.4% 11.2% 11.0% 加:公允价值变动收益 0.08 1.51 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 30.2% 29.5% 10.2% 12.1% 11.8% 投资和汇兑收益 -2.32 4.22 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 308.08 396.85 498.00 661.38 743.71 毛利率 61.6% 66.7% 66.9% 68.1% 69.4% 加:营业外净收支 -0.47 -0.78 0.00 0.00 0.00 营业利润率 16.1% 19.4% 20.8% 22.1% 20.1% 利润总额 307.61 396.07 498.00 661.38 743.71 净利润率 15.2% 18.2% 19.6% 20.8% 18.9% 减:所得税 16.13 24.14 30.36 40.32 45.34 EBITDA/营业收入 18.9% 21.5% 21.6% 22.8% 20.7% 净利润 254.41 326.66 410.72 545.46 613.36 EBIT/营业收入 16.0% 18.6% 20.2% 21.6% 19.7% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 1007.44 1392.17 1356.46 1350.81 1354.81 固定资产周转天数 32 31 28 23 19 交易性金融资产 100.11 332.56 442.56 552.56 662.56 流动营业资本周转天数 57 95 120 124 128 应收帐款 814.74 885.65 1035.36 1295.17 1600.60 流动资产周转天数 354 438 455 407 376 应收票据 0.00 0.68 0.80 1.00 1.23 应收帐款周转天数 130 150 145 140 141 预付帐款 13.41 19.16 22.22 26.82 31.81 存货周转天数 50 65 75 73 74 存货 92.89 152.63 175.74 212.12 251.57 总资产周转天数 542 664 681 607 553 其他流动资产 11.26 27.43 42.43 57.43 72.43 投资资本周转天数 421 530 548 483 434 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 12.1% 12.7% 14.5% 17.1% 17.2% 长期股权投资 103.17 155.11 205.11 255.11 305.11 ROA 7.8% 7.6% 8.7% 10.2% 10.2% 投资性房地产 17.30 2.32 2.32 2.32 2.32 ROIC 11.4% 10.3% 11.9% 14.4% 14.6% 固定资产 168.97 181.35 188.77 194.09 197.30 费用率 在建工程 359.69 486.12 586.12 686.12 786.12 销售费用率 14.6% 15.9% 16.1% 16.2% 16.2% 无形资产 67.08 74.46 78.46 82.46 86.46 管理费用率 13.3% 14.5% 14.8% 14.6% 14.6% 其他非流动资产 21.77 52.75 56.71 56.71 56.71 财务费用率 -0.1% -0.5% -0.7% -0.5% -0.4% 资产总额 3247.15 4295.41 4740.22 5342.45 6005.11 三费/营业收入 27.8% 29.9% 30.2% 30.3% 30.4% 短期债务 4.20 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 274.20 254.78 296.56 357.96 424.53 资产负债率 25.3% 26.8% 26.9% 27.3% 27.7% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 33.8% 36.7% 36.8% 37.6% 38.3% 其他流动负债 2.08 1.88 1.88 1.88 1.88 流动比率 2.93 3.64 3.47 3.31 3.19 长期借款 68.67 198.62 198.62 198.62 198.62 速动比率 2.76 3.39 3.21 3.04 2.91 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 58.16 104.63 49.52 66.38 74.85 负债总额 820.18 1152.07 1275.74 1458.91 1663.20 分红指标 少数股东权益 319.44 567.20 624.12 699.72 784.73 DPS(元) 0.06 0.18 0.18 0.18 0.18 股本 612.57 751.59 752.07 752.07 752.07 分红比率 留存收益 906.52 1173.86 1420.58 1764.04 2137.40 股息收益率 0.3% 1.2% 1.3% 1.3% 1.3% 股东权益 2426.97 3143.34 3464.48 3883.54 4341.91 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 0.35 0.44 0.55 0.73