此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 教育 2024年 4月 23日 高途 (GOTU US)1季度业绩预期上调，行业需求稳健 2024年1季度业绩预览：我们预计总收入同比增 32%至 9.37亿元（人民币，下同），对比此前公司指引的 9.08 亿元-9.28 亿元（同比增 8.4%-31.2%）。预计Non-GAAP净亏损约600万元（原预测为亏损2500万元），主要受益于续班周期后移，营销费用低于预期影响。 预计教育服务收入增31%，其中K12增33%，大学生成人收入增26%。1）K12业务：受到寒假需求持续拉动，及营销转化提升，K12业务收款及确收口径增速均保持强劲，我们估算 1季度 K12收入增速 33%，其中 K9非学科翻倍增长。2）大学生成人：课程调整迅速，4季度收款已恢复正增长，拉动确收口径增速超过 25%。 估算线下素养业务教学点超过25个，对1季度毛利率影响约2-3个百分点。根据公开资料，我们估算高途线下教学点数量合计超过 50个，其中素养类教学点合计 35个（8个体育类，25个 K9非学科素养）。按我们此前敏感性分析估算，截至 2024年 1季度，25-35个 K9非学科素养教学点成本 2000-2600万元，对毛利率影响约 2-3个百分点。预计 1季度，高途毛利率 71%，对比 2023年 1-2季度的 77%/74%，以及全年的 73%。 2024年展望：公司仍然维持此前战略，持续推进线上流量转化，同时稳步布局线下教学点，为长期收入增长奠定基础。我们上调公司全年收入增速至45%（原为41%），对比管理层指引仍有上调空间。预计2024年调整后净利润为9000万元，较此前1亿元利润略有下调，主要考虑到今年内营销投入及线下教学点扩张仍持续。 估值。我们上调 2024-2025年收入 2%，增速上调至 45%/28%，调整利润预期至 9000万元/3.2亿元（原为 1亿元/3.2亿元），对比彭博预期的收入增速 47%/37%，利润 8700万元/2.1亿元。维持此前估值逻辑，2024年仍为投入期，对应2025年教育业务20倍市盈率（教育服务运营利润率或在15-20%区间，接近行业平均水平），维持目标价 9.1美元及买入评级。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅美元6.49美元9.10+40.2%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入(百万人民币)2,4982,9614,2905,4886,503同比增长(%)-61.918.544.927.918.5净利润(百万人民币)1365190315477每股盈利(人民币)0.510.190.351.221.84同比增长(%)-104.8-62.680.8249.151.5前EPS预测值(人民币)0.391.251.83调整幅度(%)-11.6-2.50.4市盈率(倍)91.4244.0135.038.725.5每股账面净值(人民币)11.7311.7214.3816.0617.85市账率(倍)4.014.013.272.932.63个股评级买入4/238/2312/23-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%GOTU USMSCI中国指数股份资料52周高位(美元)8.0952周低位(美元)2.24市值(百万美元)987.13日均成交量(百万)1.61年初至今变化(%)79.28200天平均价(美元)4.36谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 2024年 4月 23日高途 (GOTU US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表1: 损益表预测(百万人民币)年结12月31日1Q234Q231Q24E新预测1Q24E原预测差异(%)环比(%)同比(%)20232024E2025E2026E净营收707 761 937 928 1 23 32 2,961 4,290 5,488 6,503 市场预期936 4,366 5,993 7,962 收入分布 高中389 411 417 513 -19 2 7 1,614 2,104 2,602 2,998 非学科106 122 271 170 60 123 113 515 1,154 1,688 2,133 成人198 190 222 220 1 17 26 726 885 1,040 1,201 教育内容及其他14 38 25 25 0 -33 80 106 146 158 171 营收成本(160)(228)(272)(269)1 19 70 (790)(1,244)(1,579)(1,871)毛利547 533 665 659 1 25 21 2,171 3,046 3,909 4,632 毛利率77 70 71 71 73 71 71 71 销售及营销开支(277)(466)(495)(495)0 6 79 (1,501)(2,128)(2,529)(2,880)占收比 (%)39 61 53 53 51 50 46 44 研发开支(97)(136)(144)(143)1 6 48 (462)(608)(693)(829)占收比 (%)14 18 15 15 16 14 13 13 行政开支(78)(119)(103)(102)1 -14 32 (356)(482)(601)(679)占收比 (%)11 16 11 11 12 11 11 10 经营利润95 (188)(76)(80)-5 -59 -180 (149)(173)87 244 调整后经营利润115 (172)(58)(62)-7 -66 -150 (91)(87)196 374 其他收入/(支出)36 57 50 33 51 -11 39 152 171 141 141 税费(17)12 2 3 -44 -84 -111 (11)6 (23)(39)归母净利润/(亏损)114 (120)(24)(44)-44 -80 -121 (7)4 205 347 调整后归母净利润/(亏损)134 (104)(6)(25)-78 -95 -104 51 90 315 477 市场预期(23) 87 211 403 调整后经营利润率 (%)16 -23 -6 -7 -3.1 -2.0 3.6 5.8 调整后净利率 (%)19 -14 -1 -3 1.7 2.1 5.7 7.3 每股盈利 (调整后，人民币)0.49 (0.40)(0.02)(0.10)-78 -95 -104 0.19 0.35 1.22 1.84 市场预期 (0.03) 0.29 0.64 1.27 资料来源：公司资料，彭博，交银国际预测 2024年 4月 23日高途 (GOTU US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表2: 高途 (GOTU US)目标价及评级资料来源: FactSet，交银国际预测图表3: 交银国际互联网行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业BIDU US百度买入97.24135.0038.8%2024年 04月 11日广告TME US腾讯音乐买入11.7613.0010.5%2024年 03月 20日文娱内容9899 HK云音乐买入90.75104.0014.6%2024年 03月 01日文娱内容BILI US哔哩哔哩买入11.7413.0010.7%2024年 01月 24日文娱内容1024 HK快手买入45.2075.0065.9%2024年 01月 23日文娱内容IQ US爱奇艺买入4.315.6029.9%2024年 01月 19日文娱内容YY US欢聚集团中性32.8037.0012.8%2024年 03月 19日文娱内容MOMO US挚文集团中性5.716.6015.6%2024年 03月 15日文娱内容772 HK阅文集团中性25.6029.0013.3%2024年 02月 21日文娱内容BABA US阿里巴巴买入70.68111.0057.0%2024年 04月 11日电商PDD US拼多多买入124.14180.0045.0%2024年 01月 12日电商JD US京东中性26.9928.003.7%2024年 03月 07日电商9901 HK新东方教育科技买入68.3094.0037.6%2024年 04月 10日教育GOTU US高途买入6.499.1040.2%2024年 02月 28日教育DAO US有道买入3.575.3048.5%2024年 02月 03日教育TAL US好未来教育买入11.9515.5029.7%2024年 01月 26日教育700 HK腾讯控股买入320.40395.0023.3%2024年 04月 15日游戏NTES US网易买入94.88127.0033.9%2024年 04月 10日游戏777 HK网龙网络买入10.2415.0046.5%2024年 03月 28日游戏3888 HK金山软件中性24.3526.006.8%2024年 03月 20日游戏3690 HK美团买入100.60111.0010.3%2024年 03月 25日本地生活9690 HK途虎买入18.3026.0042.1%2024年 03月 18日本地生活9699 HK顺丰同城买入10.1211.3011.7%2024年 03月 27日物流2618 HK京东物流买入7.879.5020.7%2024年 03月 07日物流DADA US达达集团中性1.902.005.3%2024年 01月 09日物流e资料来源: FactSet交银国际预测，截至2024年4月22日3.103.809.100.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.002021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-01股价目标价买入中性沽出US$ 2024年 4月 23日高途 (GOTU US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4财务数据 资料来源: 公司资料，交银国际预测损益表(百万元人民币)年结12月31日202220232024E2025E2026E收入2,4982,9614,2905,4886,503主营业务成本(701)(790)(1,244)(1,579)(1,871)毛利1,7972,1713,0463,9094,632销售及管理费用(1,180)(1,501)(2,128)(2,529)(2,880)研发费用(445)(462)(608)(693)(829)其他经营净收入/费用(290)(356