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政策刺激下的内需复苏，“收集”

2024-04-23 赵沐阳国泰君安证券故人

海天国际股票研究报告摘要

公司概览：海天国际（股票代码：01882 HK）作为一家主要经营于机械行业的公司，在其2023财年的业绩中表现出色，收入增长6.2%，超出预期。得益于国内政策的刺激以及全球产业链的结构性变化带来的海外市场需求增加，尤其是欧洲、北美和东南亚地区市场的增长，公司的海外销售额实现了17.3%的增长。

财务表现：

净利率：2023财年净利率同比增长0.7个百分点至19.1%，主要原因包括原材料成本的降低和财务收入的短暂增加。
盈利能力：预计未来几年的每股盈利分别为1.730元、1.870元和2.019元，预计在2024年的货币政策进一步放松后，估值比率有望提升。

市场前景：

政策支持：中国将加大制造业支持，推进供给侧结构性改革，调整经济结构，以高质量先进制造业为重点，促进产业布局优化和国际合作，推动设备更新和消费升级，加速国内经济复苏。
催化剂与风险：国内需求复苏、产业政策超预期是可能的催化剂，但国内复苏弱于预期或国际政策风险是主要风险点。

评级与目标价：

评级：维持“收集”评级。
目标价：调整为13.6倍、12.5倍和11.6倍的2024-2026年市盈率，以及1.8倍的2024年市净率。目标价从21.10港元上调至26.65港元。

市场表现：股价表现良好，预计未来1个月、3个月、1年分别增长11.3%、54.2%、20.4%，相对恒指变动分别为9.3%、44.6%、36.6%。

财务数据概览：

收入：预计2024财年收入为14,004万元，2025财年为15,155万元，2026财年为16,398万元。
净利润：预计2024财年净利润为27.61亿元，2025财年为29.84亿元，2026财年为32.22亿元。
市盈率：2024年市盈率为13.6倍，2025年为12.5倍，2026年为11.6倍。

市场对比：

估值：与同类公司相比，海天国际的市盈率处于中等水平，市净率低于行业平均水平。

风险提示：

国内复苏可能弱于预期。
存在国际政策风险。

结论：海天国际在政策刺激下展现出强劲的复苏迹象，预计未来将持续受益于国内政策的支持和全球经济的回暖。其稳健的财务表现和合理的估值使其成为投资者关注的焦点。然而，市场仍存在不确定性，特别是在国内复苏的持续性以及国际政策环境方面。投资者应密切关注这些因素，以做出明智的投资决策。

EquityResearch 股票研究CompanyReport:HaitianInternational(01882HK)中文版 MuyangZhao赵沐阳 (852)25095375 公司报告：海天国际(01882HK)Chineseversionmuyang.zhao@gtjas.com.hk23April2024 政策刺激下的内需复苏，“收集” CompanyReport 我们维持“收集”评级，并上调目标价上调26.65港元。预计中国将通过扶持公政策加大对制造业的支持力度。我们维持海天国际（“公司”）2024-2026年司股东净利润预测分别为人民币27.61亿元/人民币29.84亿元/人民币32.22 报亿元。我们预计公司2023年/2024年/2025年的每股盈利分别为人民币 Rating:Accumulate Maintained 评级：收集(维持) 告1.730元、人民币1.870元和人民币2.019元。预计2024年货币政策将进一步放松，继而提高估值比率。我们的目标价相当于13.6倍/12.5倍/11.6倍2024-2026年市盈率及1.8倍的2024年市净率。 公司2023财年的业绩略好于我们的预期。公司2023财年实现收入人民币 6-18mTP目标价:HK$26.65 Revisedfrom原目标价:HK$21.10 Shareprice股价：HK$25.250 131亿元，同比增长6.2%，好于我们的预期。尽管国内宏观经济仍有改善空间，但在全球产业链结构性变化的影响下，海外市场的需求有所增加。欧 EquityResearchReport 洲、北美和东南亚部分地区的销售额显著增长。公司实现海外销售额人民币证52亿元，同比增长17.3%。 Stockperformance 股价表现券公司净利润率略有改善。公司2023财年的净利率同比增长0.7个百分点至研19.1%。利润率较上年增长的原因是：1）原材料价格下降导致销售成本下究降。2）受限制银行存款增加及更有利的货币波动导致财务收入暂时增加。报国内需求将在政策推动下复苏。我们预计，政府将坚持拉动内需，继续推进告供给侧结构性改革，推动中国经济结构调整，将通过以高质量先进制造业为战略重点，完善产业布局，鼓励开放国际合作来实现。此外，推动大规模设 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 (10.0) (20.0) (30.0) %ofreturn 备更新和消费品以旧换新的政策也将增加公司下游行业的需求，激励升级设 Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23Feb-24Apr-24 备。我们预计，随着这些全方位稳增长措施的出台及实施，将加速国内经济HSIIndexHaitianInternational 的复苏。 催化剂：国内需求复苏；国内产业政策强于预期。 风险提示：国内复苏或弱于预期；潜在的国际政策风险。 ChangeinSharePrice 股价变动 1M 1个月 3M1Y 3个月1年 MachinerySector Abs.%11.3 54.2 20.4 Rel.%toHSIndex9.3 44.6 36.6 Avg.shareprice（HK$）23.8 20.3 18.3 绝对变动% 机相对恒指变动% 械平均股价（港元）行Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. 业 HaitianInternational(01882HK) YearEnd年结 Turnover 收入 NetProfit 股东净利 EPS 每股净利 EPS 每股净利变动 PER 市盈率 BPS 每股净资产 PBR 市净率 DPS 每股股息 Yield 股息率 ROE 净资产收益率 12/31 (RMBm) (RMBm) (RMB) (�%) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 2022A 12,308 2,265 1.419 (25.8) 15.8 10.659 2.1 0.773 3.4 13.7 2023A 13,069 2,492 1.561 10.0 14.1 11.790 1.9 0.481 2.2 13.9 2024F 14,004 2,761 1.730 10.8 12.8 12.921 1.7 0.599 2.7 14.0 2025F 15,155 2,984 1.870 8.1 11.8 14.204 1.6 0.587 2.7 13.8 2026F 16,398 3,222 2.019 8.0 10.9 15.588 1.4 0.634 2.9 13.6 海天Sharesinissue(m)总股数(m)1,596.0Majorshareholder大股东SkyTreasureCapitalLimited27.2%国Marketcap.(HK$m)市值(HK$m)40,059.6Freefloat(%)自由流通比率(%)100%际3monthaveragevol.3个月平均成交股数(‘000)1,662.0FY23Netgearing(%)FY23净负债/股东资金(%)Netcash 52Weekshigh/low(HK$)52周高/低(HK$)26.350/14.780 Source:theCompany,GuotaiJunanInternational. 图-1：市盈率区间图-2：市净率区间 162.6 23April2024 152.4 142.2 13 122.0 111.8 101.6 91.4 8 71.2 Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-24 Apr-18Jul-18Oct-18Jan-19Apr-19Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23Jul-23Oct-23Jan-24Apr-24 61.0 FwdP/EMean+1SD-1SDFwdP/BMean+1SD-1SD 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 HaitianInternational海天国际(01882HK) 表-1：同业比较市值市盈率（财年）市净率（财年）ROE(%)D/Y(%)EV/EBITDA 公司名称股票代码货币收市价（百万港元） 23A 24F 25F 26F 23A 24F 25F 26F 24F 24F 24F H股上市同业海天国际 1882HK HKD 25.100 40,060 14.6 12.9 11.4 10.2 1.9 1.8 1.6 1.5 14.2 3.1 8.7 力劲科技 558HK HKD 2.870 3,950 7.4 7.5 6.1 4.5 1.0 0.9 0.8 0.7 13.1 2.6 4.3 震雄集团 57HK HKD 1.350 851 6.5 n.a. n.a. n.a. 0.3 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 东江集团控股 2283HK HKD 1.480 1,233 5.9 4.4 3.7 3.1 0.7 n.a. n.a. n.a. 16.0 n.a. n.a. 三一国际 631HK HKD 5.150 16,442 8.0 5.7 4.5 4.4 1.3 1.0 0.8 0.7 19.2 4.2 n.a. 津上机床中国 1651HK HKD 9.100 3,465 5.2 n.a. n.a. n.a. 1.2 n.a. n.a. n.a. 16.7 n.a. n.a. 中集安瑞科 3899HK HKD 7.860 15,942 12.8 11.0 9.3 8.3 1.3 1.3 1.2 1.1 11.8 4.2 5.6 森松国际 2155HK HKD 4.330 5,153 5.4 5.1 4.1 3.5 1.1 0.8 0.7 0.5 19.6 2.7 1.1 简单平均 8.2 7.7 6.5 5.6 1.1 1.2 1.0 0.9 15.8 3.4 4.9 加权平均 11.6 10.2 8.8 7.9 1.5 1.4 1.3 1.2 15.1 3.5 7.1 A股上市同业伊之密–A股 300415CH CNY 22.860 11,587 22.4 17.2 14.0 12.2 4.2 3.4 2.9 2.5 20.5 2.2 12.5 克劳斯–A股 600579CH CNY 5.540 2,975 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 泰瑞机器–A股 603289CH CNY 9.950 3,181 28.4 21.2 13.6 n.a. 2.1 1.9 1.7 n.a. 9.1 n.a. n.a. 海天精工–A股 601882CH CNY 28.000 15,811 23.9 20.1 16.8 14.5 6.3 5.0 4.0 3.3 25.5 1.1 15.8 昌红科技–A股 300151CH CNY 14.360 8,272 79.8 44.9 31.9 24.3 4.5 4.2 3.8 n.a. 9.4 1.1 n.a. 弘讯科技–A股 603015CH CNY 6.900 3,017 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 金明精机–A股 300281CH CNY 3.990 1,808 249.4 n.a. n.a. n.a. 1.3 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 简单平均 80.8 25.8 19.1 17.0 3.7 3.6 3.1 2.9 16.1 1.5 14.1 加权平均 45.2 24.6 18.9 16.0 4.8 4.1 3.5 2.9 19.2 1.5 14.4 全球同业SumitomoHeavyIndustries 6302JP JPY 4,556.000 28,364 17.0 12.4 10.8 9.8 0.9 0.9 0.8 0.8 7.1 2.9 5.8 NisseiPlasticIndustrialCo 6293JP JPY 1,103.000 1,244 11.7 n.a. n.a. n.a. 0.5 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. ToyoMachinery&MetalCo 6210JP JPY 718.000 753 22.7 n.a. n.a. n.a. 0.8 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. FujiSeikiCoLtd 6400JP JPY 311.000 143 10.8 n.a. n.a. n.a. 0.8 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. AltechCoLtd 9972JP JPY 288.000 221 n.a. n.a. n.a. n.a. 0.3 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. SyncmoldEnterpriseCorp 1582TT TWD 86.800 2,932 17.0 13.2 n.a. n.a. 1.6 n.a. n.a. n.a. n.a. 4.7 n.a. FuChunShinMachineryManuf 6603TT TWD 17.200 648 132.3 n.a.

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