请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年04月23日 江波龙（301308.SZ） 24Q1扣非净利润环比+23倍增长，企业级存储助力成长新动能 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,330 10,125 18,002 26,374 33,381 增长率yoy（%） -14.6 21.6 77.8 46.5 26.6 归母净利润（百万元） 73 -828 1,512 2,680 4,164 增长率yoy（%） -92.8 -1237.1 282.7 77.2 55.4 ROE（%） 1.1 -13.0 19.0 25.2 28.2 EPS最新摊薄（元） 0.18 -2.01 3.66 6.49 10.09 P/E（倍） 543.9 -47.8 26.2 14.8 9.5 P/B（倍） 6.0 6.6 5.3 3.9 2.8 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 24Q1营收环比+25.6%，扣非净利润环比+23.2倍，业绩超预期。 23年营收101.25亿元，同比+21.6%，归母净利润-8.28亿元，同比-1237.2%，扣非净利润-8.82亿元，同比-2430.9%，毛利率8.19%。24Q1季度营收44.53亿元，环比+25.6%，归母净利润3.84亿元，环比+598.3%，扣非净利润3.63亿元，环比+23.2倍，若剔除股权激励费用0.83亿元影响，净利润增幅将更高；毛利率24.39%，环比+5.88pct，净利率8.60%，环比+7.32pct，扣非净利率8.15%，环比+7.73pct，主要受益行业上行周期，存储价格持续上涨。 23年嵌入式存储业务同比+1.3%，固态硬盘业务同比+86.3%高增长。 分业务来看：1)第一大业务为嵌入式存储，23年营收44.23亿元，同比+1.3%，营收占比44%，毛利率3.11%。2)第二大业务为固态硬盘，23年营收28.02亿元，同比+86.3%高增长，营收占比28%，毛利率5.46%。 24Q1末库存金额较上年末增长28.4%，主要系公司战略备货增加所致。 截至2023年末，公司存货金额58.93亿元，其中原材料23.87亿元(占比40.5%)，库存商品23.30亿元(占比39.5%)。截至24Q1季度末，公司存货金额增长至75.68亿元，较上年度末增长28.4%，主要系战略备货增加所致。 23年公司自研主控芯片已批量出货，企业级存储未来放量可期。 1)自研SLC NAND芯片：已有512Mb至8Gb的5款产品量产，自研存储芯片出货量累计已超 5000万颗。2)自研主控芯片：两款自研主控芯片已批量出货且已实现数千万颗的规模化产品导入。3)企业级存储：已通过通信运营商、金融、互联网等领域客户认证，部分量产出货，未来有望逐步放量增长。 23年Le xar营收同比+59%逆势增长，23Q4获越南SSD市场市占第一。 2023 年公司Lexar(雷克沙)品牌业务实现逆势增长，23年营收24.26亿元，同比+59.1%。23年Lexar零售业务覆盖国家已达52个，在全球多个国家地区取得SSD品牌市场份额领先，如在越南SSD市场23Q4季度达市占率第一。 全球AIGC浪潮+“数字中国”，存储龙头空间广阔，维持“增持”评级。 全球AIGC浪潮推动以及“数字中国”顶层规划出炉，存储市场获得成长新动能，公司作为国内存储模组龙头，积极推进存储产业链国内、国际双轮布局，成长空间广阔。预计公司2024~2026年归母净利润分别为15.12/26.80/ 41.64亿元，对应24/25/26年PE为26/15/10倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；晶圆价格波动；国际贸易摩擦；研发不及预期等。 增持（维持评级） 股票信息 行业 电子 2024年4月23日收盘价（元） 94.80 总市值（百万元） 39,139.53 流通市值（百万元） 10,699.42 总股本（百万股） 412.86 流通股本（百万股） 112.86 近3月日均成交额（百万元） 661.18 股价走势 作者 分析师 唐泓翼 执业证书编号：S1070521120001 邮箱：tanghongy i@cgws.com 相关研究 1、《预告23Q4归母净利润环比扭亏，存储上行周期+A I助推业绩增长—江波龙2023年业绩预告点评》2024-01-30 2、《23Q3季度营收环比+29.0%，看好企业级存储带来成长新动能—江波龙23Q3财报点评》2023-10-30 3、《23Q2营收环比+50%，企业级存储量产奠定成长新动能》2023-09-04 -27 %-19 %-11 %-3%6%14%22%30%2023-042023-082023-122024-04江波龙沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 24Q1季度营收44.53亿元，同比+200.5%，环比+25.6%，归母净利润3.84亿元，同比+236.9%，环比+598.3%，扣非净利润3.63亿元，同比+228.4%，环比+23.2倍，其中，公司期间费用还受到员工股权激励计划股份支付费用0.83亿元的影响，若剔除相应金额，报告期内净利润增长幅度将更加迅猛。 24Q1季度毛利率24.39%，同比+23.12pct，环比+5.88pct，净利率8.60%，同比+27.53pct，环比+7.32pct，扣非净利率8.15%，同比+27.24pct，环比+7.73pct。Q1业绩增长主要系行业进入上行周期，存储价格持续上涨所致。 图表1：公司季度财务指标（百万元） 江波龙[301308.SZ] - 财务摘要(单季) 2024-03-31 2023-12-31 2023-09-30 2023-06-30 2023-03-31 报告类型 第一季度 第四季度 第三季度 第二季度 第一季度 报表类型 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 利润表摘要 营业总收入 4452.88 3546.20 2871.69 2225.60 1481.61 同比(%) 200.54 108.31 66.62 -13.53 -36.42 营业总成本 3972.28 3535.16 3138.24 2511.65 1708.09 营业利润 445.56 27.72 -343.24 -394.92 -349.17 同比(%) 227.61 114.99 -72.21 -265.11 -284.94 利润总额 456.04 29.59 -343.36 -395.01 -349.49 净利润 382.95 45.57 -286.88 -315.44 -280.51 同比(%) 236.52 133.38 -78.20 -251.53 -273.01 归属母公司股东的净利润 384.10 55.02 -286.88 -315.44 -280.51 同比(%) 236.93 140.30 -78.20 -251.53 -273.01 扣非后归属母公司股东的净利润 363.13 14.98 -292.63 -321.74 -282.72 同比(%) 228.44 108.74 -78.41 -255.89 -269.43 EPS 0.93 0.13 -0.69 -0.76 -0.68 现金流量表摘要 销售商品提供劳务收到的现金 4291.08 3700.02 2820.13 2176.35 1479.48 经营活动现金净流量 -774.67 -1094.58 -844.07 -403.91 -455.84 购建固定无形长期资产支付的现金 225.29 257.54 89.62 71.33 80.49 投资支付的现金 0.00 0.00 170.00 420.00 投资活动现金净流量 -226.64 -1506.62 -379.35 262.87 -38.36 吸收投资收到的现金 取得借款收到的现金 1996.07 2719.80 1896.22 848.61 650.35 筹资活动现金净流量 1016.27 1734.56 1338.14 581.01 64.15 现金流量净额 -300.28 -626.49 -123.72 505.03 -462.54 关键比率 ROE(%) 6.14 0.92 -4.76 -5.06 -4.33 扣非后ROE(%) 5.81 0.25 -4.85 -5.16 -4.36 ROA(%) 2.57 0.37 -2.86 -3.56 -3.22 销售毛利率(%) 24.39 18.51 4.94 0.53 1.27 销售净利率(%) 8.60 1.29 -9.99 -14.17 -18.93 资料来源：公司2023年第一季度~2024年第一季度财务报告，Wind，长城证券产业金融研究院 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 2023 年，公司通过对元成苏州和Zilia的收购，积极推进存储产业链国内、国际双轮布局。Zilia在巴西工厂已经建立较为完善的供应链体系，其与存储晶圆原厂存在长期合作关系。元成苏州在多晶片封装（MCP）、高叠die集成封装方面具有领先的工艺技术能力，具备BGA、wBGA、QFN、TSOP等多种规格封装能力，DDR产品（DRAM类）、“1+8”叠die封装（NAND Flash）、QFN“4+1”封装良率均在99.9%以上。公司基于元成苏州和Zilia先进的封装测试产能，整合原有的封装设计和存储测试业务，形成全球化产能与国内产能兼顾的存储芯片封装测试一体化的制造格局，成长空间广阔。 图表2：公司近年来主要财务指标（百万元） 江波龙[301308.SZ] - 财务摘要 2024-03-31 2023-12-31 2022-12-31 2021-12-31 2020-12-31 报告期 一季报 年报 年报 年报 年报 报告类型 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 利润表摘要 营业总收入 4452.88 10125.11 8329.93 9748.82 7275.90 同比(%) 200.54 21.55 -14.55 33.99 27.19 营业总成本 3972.28 10893.14 8173.43 8598.90 7068.96 营业利润 445.56 -1059.60 43.67 1183.71 337.42 同比(%) 227.61 -2526.14 -96.31 250.81 132.62 利润总额 456.04 -1058.28 45.39 1178.52 337.99