丽江股份(002033) /旅游及景区 /公司点评 /2024.04.24 请阅读最后一页的重要声明！ 节假日公司客流高景气，关注新项目建设落地 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-23 收盘价(元) 10.38 流通股本(亿股) 5.49 每股净资产(元) 4.66 总股本(亿股) 5.49 最近12月市场表现 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 相关报告 1. 《公司分红率提升，关注Q1云南旅游有望高景气》 2024-03-12 2. 《23年客流显著修复，关注新项目建设进度》 2024-01-24 3. 《旺季客流显著修复，关注摩梭小镇新合作》 2023-10-24  事件：丽江股份发布2024年第一季度报告。公司2024年第一季度实现营业总收入1.80亿元，同比2023年同期减少0.05%；实现归属于上市公司股东的净利润0.56亿元，同比2023年同期增幅为1.11%。  2024年一季度节假日云南及丽江旅游市场高景气，二季度节假日有望延续。2024年春节假期共计8天，云南省旅游总收入达到637.4亿元，与2023年春节同期相比，可比口径增长45.1%。在景区方面，丽江古城的游客人数创下历史新高，达8万人次。索道业务方面，公司三条索道春节假期期间共计接待游客19.13万人次，比2023年春节期间增长48.02%；其中，玉龙雪山索道接待游客8.33万人次，同比增长76.61%；云杉坪索道接待游客9.14万人次，同比增长21.59%；牦牛坪索道接待游客1.66万人次，同比增长140.46%。2024年清明假期三天，云南全省共接待游客1246.96万人次，实现旅游收入113.21亿元，分别同比增长31.7%和67.1%；其中，丽江市共接待游客93.89万人次，较2019年同比增加205.83%，旅游收入达到9.25亿元，同比2019年增长144.71%。  公司新酒店项目预计年内落地，带动公司收入增长。酒店新项目方面，泸沽湖英迪格酒店计划2024年6月开业，龙腾公司收入预算增长1,054.38万元。同时收入增量方面，雪川公司预计有望新增场地出租、侯乘服务收入及商铺出租收入814万元。  投资建议：预计公司2024-2026年实现营收8.77 / 9.12 / 9.47亿元，归母净利润2.37 / 2.54 / 2.68亿元，对应PE为24.0 / 22.4 / 21.3X，维持“增持”评级。  风险提示：景区安全事件影响需求；新项目进展不及预期；自然气候影响。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 317 799 877 912 947 收入增长率(%) -11.66 152.37 9.81 4.00 3.78 归母净利润(百万元) 4 227 237 254 268 净利润增长率(%) 109.91 5971.91 4.39 7.08 5.39 EPS(元/股) 0.01 0.41 0.43 0.46 0.49 PE 1779.41 19.55 24.03 22.44 21.29 ROE(%) 0.16 9.08 8.96 9.42 9.76 PB 2.75 1.77 2.15 2.11 2.08 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月23日收盘价计算） -31%-24%-18%-11%-5%2%丽江股份 沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 316.56 798.90 877.29 912.40 946.92 成长性 减:营业成本 208.97 330.10 357.41 366.05 373.19 营业收入增长率 -11.7% 152.4% 9.8% 4.0% 3.8% 营业税费 16.74 19.72 21.93 22.81 23.67 营业利润增长率 194.6% 2,517.0% 3.3% 7.1% 5.4% 销售费用 16.80 26.86 35.09 36.50 37.88 净利润增长率 109.9% 5,971.9% 4.4% 7.1% 5.4% 管理费用 91.92 123.17 149.14 155.11 160.98 EBITDA增长率 11.0% 396.8% 7.6% 5.1% 5.7% 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT增长率 36.1% 3,184.7% 3.9% 5.8% 5.8% 财务费用 -6.68 -4.71 -11.20 -16.23 -16.08 NOPLAT增长率 -99.7% -373,792.0% 1.7% 5.8% 5.8% 资产减值损失 -1.40 -4.60 -4.70 -5.00 -5.50 投资资本增长率 0.5% 4.6% 6.8% 3.0% 3.0% 加:公允价值变动收益 2.19 1.89 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 0.4% 4.6% 6.7% 2.9% 2.9% 投资和汇兑收益 8.30 13.28 8.77 9.12 9.47 利润率 营业利润 12.17 318.54 329.00 352.28 371.25 毛利率 34.0% 58.7% 59.3% 59.9% 60.6% 加:营业外净收支 -0.96 -18.10 0.00 0.00 0.00 营业利润率 3.8% 39.9% 37.5% 38.6% 39.2% 利润总额 11.21 300.44 329.00 352.28 371.25 净利润率 0.0% 31.5% 30.8% 31.7% 32.1% 减:所得税 11.13 48.60 59.22 63.41 66.83 EBITDA/营业收入 25.1% 49.5% 48.5% 49.0% 49.9% 净利润 3.75 227.41 237.40 254.21 267.90 EBIT/营业收入 -3.1% 37.8% 35.8% 36.4% 37.1% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 621.22 622.46 762.90 819.34 895.38 固定资产周转天数 1271 531 522 517 511 交易性金融资产 101.20 130.92 135.92 140.92 145.92 流动营业资本周转天数 -62 -22 -40 -42 -47 应收帐款 5.51 9.52 7.21 7.50 7.78 流动资产周转天数 900 388 414 427 444 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 6 4 3 3 3 预付帐款 3.74 5.67 6.26 7.32 7.46 存货周转天数 33 20 22 22 23 存货 18.67 17.72 17.84 18.06 19.02 总资产周转天数 3171 1336 1314 1307 1304 其他流动资产 0.94 59.22 60.22 61.22 62.22 投资资本周转天数 2916 1208 1176 1164 1156 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 0.2% 9.1% 9.0% 9.4% 9.8% 长期股权投资 24.64 29.81 29.81 29.81 29.81 ROA 0.1% 7.8% 7.5% 7.8% 7.9% 投资性房地产 235.62 255.22 255.22 255.22 255.22 ROIC 0.0% 9.6% 9.1% 9.4% 9.6% 固定资产 1102.43 1162.93 1253.53 1292.11 1325.71 费用率 在建工程 201.28 163.29 170.63 176.50 181.20 销售费用率 5.3% 3.4% 4.0% 4.0% 4.0% 无形资产 280.46 270.10 259.58 249.07 238.55 管理费用率 29.0% 15.4% 17.0% 17.0% 17.0% 其他非流动资产 36.38 113.91 113.91 113.91 113.91 财务费用率 -2.1% -0.6% -1.3% -1.8% -1.7% 资产总额 2750.00 2924.03 3159.35 3268.22 3381.89 三费/营业收入 32.2% 18.2% 19.7% 19.2% 19.3% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 114.47 109.47 156.67 145.42 148.25 资产负债率 8.4% 9.9% 11.0% 11.4% 11.9% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 9.1% 10.9% 12.3% 12.9% 13.5% 其他流动负债 0.24 0.22 0.27 0.32 0.37 流动比率 3.66 3.10 3.03 3.03 3.04 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 3.42 3.01 2.95 2.95 2.97 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 — — 660.84 531.32 453.33 负债总额 229.70 288.50 346.03 373.03 402.27 分红指标 少数股东权益 104.62 130.05 162.42 197.09 233.62 DPS(元) 0.25 0.35 0.35 0.38 0.40 股本 549.49 549.49 549.49 549.49 549.49 分红比率 留存收益 1307.79 1397.83 1440.23 1487.44 1535.33 股息收益率 2.1% 4.3% 3.4% 3.6% 3.9% 股东权益 2520.30 2635.54 2813.32 2895.19 2979.61 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 0.01 0.41 0.43 0.46 0.49 净利润 0.08 251.84 269.78 288.87 304.43 BVPS(元) 4.40 4.56 4.82 4.91 5.00 加:折旧和摊销 89.31 93.26 111.58 115.06 121.22 PE(X) 1779.4 19.5 24.0 22.4 21.3 资产减值准备 4.14 3.45 4.70 5.00 5.50 PB(X) 2.8 1.8 2.2 2.1 2.1 公允价值变动损失 -2.19 -1.89 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 0.32 0.44 0.47 0.62 0.77 P/S 21.0 5.6 6.5 6.3 6.0 投资收益 -8.30 -13.28 -8.77 -9.12 -9.47 EV/EBITDA