H1节假日客流拉动显著，关注后续新项目建设

天目湖(603136) /旅游及景区 /公司点评 /2023.08.30 请阅读最后一页的重要声明！ H1节假日客流拉动显著，关注后续新项目建设 证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 基本数据 2023-08-30 收盘价(元) 23.68 流通股本(亿股) 1.86 每股净资产(元) 6.70 总股本(亿股) 1.86 最近12月市场表现 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《上半年扭亏为盈，关注暑期旺季及新项目建设》 2023-07-17 2. 《23Q1复苏显著，关注漂流等新项目建设投运》 2023-04-28 3. 《Q1预计扭亏为盈，游客量和营收双重修复》 2023-04-09  事件：天目湖发布2023年半年报。公司2023年上半年实现收入2.83亿元，同比增长219.11%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长216.30%。  线下客流复苏叠加全域营销矩阵完善促进业绩修复。23H1公司通过供需链模型分析顾客需求，通过线上线下互动运营持续发力引流，五一假期景区接待人次和营收均大幅增长，总接待人次51.82万，同比2022年、2019年同期分别增长233.28%、74.67%，实现直接营业收入0.71亿元，同比2022年、2019年同期分别增长437.85%、67.21%；端午假期，公司受益于所属地溧阳客流高增，溧阳全市共接待游客45.98万人次，较2022年、2019年同期分别增长44.82%、26.13%；实现旅游总收入5.98亿元，较2022年和2019年同期分别增长53.86%、29.37%。  一站式目的地打造叠加产品拓展拉动二次消费。公司通过系统性规划与对差异性产品的持续投资，以及体验性、活动性内容的持续优化，以点带面，打破淡旺季明显与差异化需求的限制，进一步丰富区域内产品厚度，增强目的地效应。上半年公司结合市场热点和细分市场需求推出南山竹海溯溪游，天目湖夜游餐秀等热门产品，提高景区时空覆盖度，有效拉长游客停留时间；同时，公司还根据产品特征和季节特征进行主题活动创新，精准捕捉游客需求，持续挖掘二次消费。  未来新项目储备充足，转国资后成长可期。公司持续丰富目的地项目产品内容，全力推进漂流项目的筹备工作，保障下半年开工计划，漂流项目落地后有望进一步加强公司暑期水项目布局；同时公司与政府积极协调优质资源，按计划全面推进天目湖动物王国项目。国资成为第一大股东后公司与国资强强联合，政企合作分工明确，在国资资源助力下，积极对外沟通洽谈并购项目标的，公司未来内生增长与外延拓张潜力可期。  投资建议：预计公司23-25年实现营收6.83 / 8.11 / 9.52亿元，归母净利润1.99 / 2.38 / 2.83亿元，对应PE为22.2 / 18.5 / 15.6X，维持“买入”评级。  风险提示：极端天气影响客流；建设项目进展不及预期；行业竞争加剧。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 419 369 683 811 952 收入增长率(%) 11.86 -11.96 85.35 18.74 17.36 归母净利润(百万元) 52 20 199 238 283 净利润增长率(%) -6.17 -60.57 877.98 20.03 18.86 EPS(元/股) 0.28 0.11 1.07 1.28 1.52 PE 62.93 246.82 22.21 18.51 15.57 ROE(%) 4.40 1.71 14.33 14.67 14.85 PB 2.81 4.26 3.18 2.72 2.31 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -14%-5%4%13%23%32%天目湖 沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 418.64 368.57 683.13 811.18 952.02 成长性 减:营业成本 209.21 235.00 224.43 260.27 300.94 营业收入增长率 11.9% -12.0% 85.3% 18.7% 17.4% 营业税费 5.28 1.13 6.14 7.30 8.56 营业利润增长率 -0.6% -68.2% 990.2% 20.0% 18.9% 销售费用 53.80 41.29 85.39 105.45 123.76 净利润增长率 -6.2% -60.6% 878.0% 20.0% 18.9% 管理费用 76.69 77.62 75.14 97.34 114.24 EBITDA增长率 12.2% -24.3% 211.6% 14.4% 16.0% 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT增长率 -10.0% -69.2% 1,158.8% 16.8% 18.6% 财务费用 -0.05 -1.40 12.53 5.15 5.15 NOPLAT增长率 -15.6% -64.9% 1,079.3% 16.8% 18.6% 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 1.6% 1.0% 10.1% 17.1% 17.3% 加:公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 21.3% 1.3% 17.6% 17.9% 18.1% 投资和汇兑收益 2.31 1.50 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 86.88 27.60 300.90 361.19 429.32 毛利率 50.0% 36.2% 67.1% 67.9% 68.4% 加:营业外净收支 -0.69 -1.16 0.00 0.00 0.00 营业利润率 20.8% 7.5% 44.0% 44.5% 45.1% 利润总额 86.19 26.44 300.90 361.19 429.32 净利润率 14.5% 5.7% 33.0% 33.4% 33.8% 减:所得税 25.56 5.27 75.23 90.30 107.33 EBITDA/营业收入 43.2% 37.1% 62.4% 60.2% 59.5% 净利润 51.50 20.31 198.60 238.38 283.35 EBIT/营业收入 19.2% 6.7% 45.6% 44.8% 45.3% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 402.51 366.80 449.12 563.93 928.91 固定资产周转天数 807 906 553 505 461 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 -122 -87 -85 -44 -87 应收帐款 7.39 8.17 28.72 -10.70 31.66 流动资产周转天数 375 387 268 258 379 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 9 8 10 4 4 预付帐款 4.59 6.19 8.29 8.15 9.03 存货周转天数 11 9 12 12 12 存货 6.48 5.01 10.31 6.98 13.08 总资产周转天数 1381 1552 895 845 846 其他流动资产 7.77 2.79 2.79 2.79 2.79 投资资本周转天数 1245 1428 848 836 836 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 4.4% 1.7% 14.3% 14.7% 14.9% 长期股权投资 0.00 10.02 10.02 10.02 10.02 ROA 3.2% 1.3% 10.9% 12.0% 11.4% 投资性房地产 33.11 27.23 27.23 27.23 27.23 ROIC 4.0% 1.4% 14.7% 14.7% 14.8% 固定资产 925.97 914.62 1035.46 1122.54 1201.50 费用率 在建工程 1.87 15.40 31.03 43.53 53.53 销售费用率 12.9% 11.2% 12.5% 13.0% 13.0% 无形资产 109.53 105.43 102.31 99.19 96.06 管理费用率 18.3% 21.1% 11.0% 12.0% 12.0% 其他非流动资产 11.11 14.23 14.23 14.23 14.23 财务费用率 0.0% -0.4% 1.8% 0.6% 0.5% 资产总额 1602.12 1575.03 1820.21 1986.80 2489.32 三费/营业收入 31.2% 31.9% 25.3% 25.6% 25.5% 短期债务 80.00 80.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 78.07 44.25 130.73 -16.71 142.11 资产负债率 20.8% 18.4% 17.0% 10.3% 15.5% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 26.3% 22.6% 20.5% 11.5% 18.3% 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.74 2.03 2.37 5.33 3.44 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.66 1.96 2.27 5.17 3.35 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 7.58 4.85 — — — 负债总额 333.16 289.99 309.49 205.19 385.73 分红指标 少数股东权益 99.28 97.34 124.42 156.93 195.57 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 186.29 186.29 186.29 186.29 186.29 分红比率 留存收益 430.17 450.48 649.07 887.46 1170.81 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 1268.95 1285.04 1510.72 1781.61 2103.60 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 0.28 0.11 1.07 1.28 1.52 净利润 51.50 20.31 198.60 238.38 283.35 BVPS(元) 6.28 6.38 7.44 8.72 10.24 加:折旧和摊销 100.57 112.13 115.15 124.42 135.03 PE(X) 62.9 246.8 22.2 18.5 15.6 资产减值准备 -0.57 0.04 0.19 0.10 0.10 PB(X) 2.8 4.3 3.2 2.7 2.3 公允价