商品研究 有色策略周报 电话：0571-85167251 邮编： 310003 地址： 杭州市下城区万寿亭13号 网址： http://www.zjncf.com.cn 有色金属分析体系以宏观面+产业面为主导，宏观判断方向，产业决定趋势。本篇报告重在分析影响短期铜铝价格波动的核心矛盾点，以及重要边际变量。 有色组 一、行情回顾： 上周市场继续交易再通胀预期，叠加地缘局势，供应扰动事件频发，有色金属继续冲高。 二、基本面逻辑： 铜：美国经济强劲，补库周期开启，铜价高位震荡 宏观面：近期国内经济数据略微偏弱，反映出短期需求改善仍需时日。中长期国内设备更新周期支撑有色金属需求。海外方面，美国经济数据表现强劲，二次通胀预期再起，美联储降息预期或落空，此前市场交易的降息预期或被打掉。但全球制造业补库周期开启支撑铜价强势运行。事件扰动方面，英美制裁俄罗斯金属在LME 交易所交割，引发逼仓预期，但并不妨碍俄罗斯金属在现货市场流通交易，此举或对金属价格上冲影响有限。 产业面：上周电解铜杆开工率回落，或与铜价高位运行抑制下游采购节奏有关。再生铜杆开工率回落，或与再生铜原料供应紧张有关。据SMM资讯，随着出口窗口打开，国内多家冶炼厂加大出口力度，或使供应有一定减少。消费方面，铜价创18年来新高，预计下游消费在资金压力下再受抑制。近日多地铜矿传出停产消息，同时刚果和赞比亚地区部分冶炼厂因水电危机面临停产，供应担忧情绪或再度发酵。库存方面，上周上期所铜库存小幅回升，或与仓单阶段增加有关。中国电解铜社会库存回落，或与出口增加有关。LME铜库存回落，或与海外采购阶段增加有关。铜矿供应端，4月下旬，进口铜矿加工费指数4.23美元/吨，较中旬回落1.82美元/吨，处于历史低位。受前期海外铜矿减停产，以及2024年铜矿长单加工费下调影响较大。据机构数据，2024年铜矿长单加工费基准价为80美元/吨，较2023年下调8美元/吨，反映进口铜矿供应偏紧，铜矿加工费下滑导致冶炼厂利润压缩，部分冶炼厂有减产计划预期，刺激短期铜价大幅反弹，但同时也抑制部分下游采购需求。需求端亮点，AI算力和新能源电力需求共振，铜增量需求被点燃，铜被市场赋予符合高新技术发展方向的新质生产力概念。中期铜价在宏观与产业基本面的多空交织下，或在65000-85000元/吨宽幅区间震荡。长期能源转型与科技变革背景下，铜价底部区间稳步抬升。 本周影响铜价主要变量：下游需求变化；上游海外铜矿供应偏紧持续时间；俄罗斯金属现货流通情况。 铝：铝价持续上涨后抑制下游采购，铝价或冲高筑顶 产业面：据SMM资讯，国内电解铝供应维持增长态势。进口呈现大幅亏损，进口窗口关闭，进口货源冲击减弱；需求端，当前处于传统旺季，因高位铝价在短期内抑制了下游的采购备货的积极性，铝现货贴水短期或仍维持贴水行情，但铝价有所回调，接货有所好转，叠加进入去库周期的预期带动下，贴水或有所收敛。终端需求畏高情绪较重，铝型材企业反馈订单减少，开工率延续下滑趋势，上周下滑1.8个百分点，达56.80%。4月下旬中国电解铝社会库存83.15万吨，较中旬回落2.73万吨。上期所电解铝库存22.85万吨，较中旬回落0.32万吨。2024年地产投资开工销售端或维持疲软状态，后期或负反馈至竣工面积增速回落，需要警惕已持续回升1年多的地产竣工增速是否会出现向下拐点，若竣工增速放缓回落，对铝材需求产生偏空影响。但从盘面看，似乎铝价已在摆脱地产链的利空束缚，逐步走出由新能源和新兴经济驱动的逻辑。中期沪铝运行区间18000-22000元/吨。长期能源转型与科技变革背景下，铝价底部区间稳步抬升。 有色金属分析思路方法 商品研究 有色策略周报 本周影响铝价主要变量：供应端变化；俄罗斯金属现货流通情况；下游消费变化。 三、操作建议： 美国经济超预期强势，制造业补库周期开启，有色金属强势运行。不排除市场提前消化的降息预期利好或将被实质性降息落空给打掉。涨多了就是最大利空，跌多了就是最大利好。 风险提示： 经济衰退超出预期，地缘政局波动大 铜图表 图 1： 中国铜矿产量及增速 图 2： 进口铜矿加工费 数据来源：SMM 数据来源：SMM 图 3： 铜矿长单TC 图 4： 中国电解铜冶炼厂开工率 数据来源：SMM 数据来源：SMM 商品研究 有色策略周报 图 5： 境内外铜库存 图 6： 中国电源电网投资额及增速 数据来源： SMM 数据来源： SMM 图 7： 下游初级端开工率 图 8： 中国电线电缆企业开工率 数据来源： SMM 数据来源： SMM 商品研究 有色策略周报 图 9： 中国新能源汽车产销量 图 10： 中国房地产销售面积及增速 数据来源： SMM 数据来源： wind 图 11： 精废铜价差 图 12： SMM1#电解铜升贴水 数据来源： SMM 图13 中国电解铜与再生铜制杆开工率 数据来源：SMM 图14 铜矿现货长单冶炼盈亏平衡 数据来源：SMM 数据来源：SMM 数据来源：SMM 数据来源：SMM 商品研究 有色策略周报 图15 铜现货进口盈亏 铝图表 图1：中国电解铝成本、利润 图2：中国电解铝企业月度开工率及增速 数据来源： SMM 数据来源： SMM 数据来源：SMM 商品研究 有色策略周报 图3：中国电解铝月度铝水比例 图4：全球电解铝月度产量 数据来源： SMM 数据来源： SMM 图5：中国电解铝社会库存 图6：上期所铝库存 数据来源： SMM 数据来源： SMM 商品研究 有色策略周报 图7：中国氧化铝企业月度产量增速 图8：中国氧化铝进口盈亏 数据来源： SMM 数据来源： SMM 图9：再生铝合金开工率 图10：中国建筑型铝合金开工率和工业型铝合金开工率 数据来源： SMM 数据来源： SMM 商品研究 有色策略周报 图11：铝线缆月度开工率 图12：铝板带和铝箔开工率 数据来源：SMM 数据来源：SMM 图13：铝材行业月度开工率 图14：中国铝土矿产量 数据来源： SMM 数据来源： SMM 商品研究 有色策略周报 免责声明 1.本报告中的信息均来源于可信的公开资料或实地调研资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或征价，交易者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，请交易者务必独立进行交易决策。我公司不对交易结果做任何保证，不对因本报告的内容而引致的损失承担任何责任。 2.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同甚至相反的意见。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。 3.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。 4.本报告版权仅为浙江新世纪期货有限公司所有。未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 浙江新世纪期货有限公司 地址： 杭州市下城区万寿亭13号 邮编： 310003 电话： 400-700-2828 网址： http://www.zjncf.com.cn