有色金属策略周报：消费弱改善，有色震荡整理

消费弱改善，有色震荡整理——有色金属策略周报20230219投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。制作人沈照明从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054郑非凡从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 1一、各品种观点二、行业分析有色金属策略周报2.1铜2.2铝2.3锌2.4铅2.5镍2.6不锈钢2.7锡 2商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比◼中信期货商品指数涨跌对比-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%中信期货商品指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货有色金属指数中信期货饲料指数中信期货煤炭指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 31.0、有色：消费弱改善，有色震荡整理品种周观点中线展望有色主要逻辑：（1）宏观方面：美国1月CPI降幅不及预期，美联储货币政策鹰派预期升温，美元指数延续反弹。（2）供给方面：原料端，铅精矿TC持稳，锌进口精矿TC继续下降，铜精矿TC继续回落，锡精矿TC略降；冶炼端，本周铜产量环比略升，铝周度产量环比略升，锌锭周产量环比回升，原生铅开工小幅回升，再生铅开工持稳，锡冶炼开工率大幅回升。（3）需求方面：本周铜杆企业开工率略降，再生铜杆开工大幅回升，铅酸电池开工率小幅回升，铝初端开工率继续小幅回升，锌初端开工率继续小幅回升。（4）库存方面：本周国内有色库存延续累库；LME有色品种库存多数增加，伦铝继续交仓超10万吨。（5）整体来看：美元延续反弹且人民币贬值，这对有色金属价格有一定压制。有色供需均回升，初端开工回升力度有所放缓，有色整体累库节奏继续放缓，但锌锭社库出现下降，这说明跌价对消费还是有提振；供应仍有扰动，秘鲁暴力政治抗议事件对部分品种带来的矿端扰动风险还在延续，铝云南限电加码。中短期来看，关注国内需求恢复情况，国内经济复苏乐观预期及供应问题支撑价格，但美元反弹及消费回升偏慢对价格有压制。操作建议：短线交易为宜，密切关注消费复苏进展。风险因素：美联储收紧超预期；供应中断；国内经济刺激政策超预期震荡 41.1、铜：美元反弹压制铜价，静待消费复苏品种周观点中线展望铜主要逻辑：（1）宏观方面：美国1月CPI高于预期，叠加此前美国1月非农新增就业好于预期，美联储货币政策鹰派预期升温，美债利率回升驱动美元反弹，人民币跟随贬值。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续回落。冶炼端，本周精铜产量环比小幅回升，12月精铜进口初步数据偏低，周度进口预计偏低，出口预计维持偏高位，精铜供应周环比预计持稳。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工环比回落0.6个百分点，再生铜杆开工环比回升15.8个百分点；2023年2月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比回升21.9%和回升10%；国内2月1-12日汽车销售数据同比回升46%。（4）库存方面：截至2月17日，三大交易所+上海保税区铜库存约为47.8万吨，环比回升1.9万吨。（5）整体来看：宏观面上，整体仍呈现中性略偏正面，海外转向略偏负面，美元指数连续反弹，国内经济复苏预期仍偏强。就供需面来看，国内消费弱改善，供需仍略偏过剩，但矿端仍有扰动。中短期来看，国内经济复苏的乐观预期及矿端供应扰动仍是主要支撑因素，但美元反弹及国内消费偏弱压制铜价。操作建议：按震荡思路，短线交易为宜。风险因素：美联储收紧超预期；供应中断；国内经济刺激政策超预期震荡 51.2、铝：云南电力供给紧张情绪不减，铝价或止跌反弹品种周观点中线展望铝主要逻辑：（1）供给方面：如果按照新增减产20%的比例测算，云南铝企运行产能或下降85万吨左右。如果云南铝企减产落地，2月全国电解铝运行产能或进一步下滑至4000万吨附近，贵州、四川复产月内增量有限，上周全行业即时利润小幅回落，2月份国内电解铝产量环比或低于1月份。（2）需求方面：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续上涨1.7个百分点至61.5%。本周各板块开工率均有小幅上涨，其中铝板带、铝箔及建筑型材板块逐渐进入行业旺季，订单回暖带动企业生产节奏不断加快，短期开工率也将维持上升趋势。（3）库存方面：铝社会库存140.4万吨，较上周+1.39万吨。铝棒加工费回升，铝棒出货量有所恢复，需求存回升预期，铝棒累库幅度明显下滑，预计下周铝社库将累积速度将继续放缓。（4）整体来看：云南电力供应紧张，减产预期较强，且而贵州、四川复产尚待时间，铝供给端支撑较强，需求逐步回暖，铝价回落后，下方仍有支撑。供应端：2月份国内电解铝产量或环比回落。消费端：房地产销售数据边际改善，而外需走弱对我国出口的影响逐步显现，预计2月份需求恢复仍需时间兑现。更长期来看，供应预期下滑，地产政策边际改善，铝价整体维持区间内偏强震荡。操作建议：空头止盈并逢低逐步布局多单。风险因素：产能恢复速度慢，需求超预期。震荡 61.3、锌：累库速度放缓，锌价下行幅度有限品种周观点中线展望锌主要逻辑：（1）供给方面：本周国内TC与上周持平，进口TC回落10美元至250美元。进口矿维持利润，前期进口的锌矿陆续到港，锌矿供应维持宽松；国内冶炼厂利润处于高位，锌锭供给回升预期较强。1月锌锭产量回升超市场预期，后续产量将继续增加。锌现货进口盈利处于关闭状态，且亏损幅度扩大。（2）需求方面：受锌价回落影响，下游企业补库意愿增强，本周锌初端综合开工率继续回升，基建项目回升较快，镀锌开工率回升到78%，压铸锌开工率回升到62，氧化锌开工率回升到61。（3）库存方面：SMM锌社会库存节前回升至18.45万吨，LME库存回升至2.99万吨，LME库存水平偏低。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货贴水开始收窄；海外升水本周小幅走强。（5）整体来看：美国CPI数据以及非农数据超预期，美元指数继续反弹，对锌价具有压力。国内经济回升预期较强，1月PMI回升到荣枯线以上，下游企业开工率回升较快。随着锌锭供应逐渐增加，锌现实供需将走向宽松，锌价也将重心下移。不过下行之路受稳增长政策影响或有所反复，价格进一步下跌需要等到需求预期的证伪。操作建议：短线操作风险因素：宏观预期转向；供应增加不及预期震荡 71.4、铅：钠离子电池优势明显，沪铅偏弱格局长期难改品种周观点中线展望铅主要逻辑：（1）供给端：矿端TC持平处于低位，矿端供应整体趋紧；废铅料供应充足，本周废电池价格下降50元/吨。原生铅开工率59.54%（+3.28%），再生铅开工率40.35%（-0.05%）。（2）需求端：铅酸蓄电池企业开工率为73.8%（+4.44%），受去年疫情影响替换需求滞后，节后蓄电池企业持续复产，下游经销商补库，但替换需求理论上会产生等量废电池，铅酸蓄电池新装需求仍然偏弱。（3）库存持稳：本周铅锭社会库存为8.38万吨（+3.0万吨），临近交割库存大幅累库。（4）现货升贴水：国内现货升贴水为-120元/吨（+50元/吨），LME铅升贴水为-8.75美元/吨（+1.0美元/吨）。（5）整体来看：2月17日，传艺科技表示钠离子电池一期4.5GWh项目进展很快，预计上半年可投产，年内实际出货量在2-3GWh，目前已给两轮电动车领域送样，需要持续关注钠离子电池对铅酸蓄电池的替代可能。基本面上来看，废铅蓄电池价格回落引致再生铅成本下降，受去年疫情压制的铅蓄电池替换需求滞后到年后，蓄电池企业开工率回升短期内更多的是由终端替换需求走强引致，终端的新装需求偏弱且面临被钠离子电池、锂离子电池替换可能，没有明显消费端政策利好情况下铅终端消费难寻亮点。当前沪铅成本支撑线在15090元附近，考虑到废铅蓄电池价格继续下降可能，预计短期沪铅下边沿为15000元/吨、沪铅上边沿在15500元/吨。操作建议：维持偏空思路或观望风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强震荡偏弱 81.5、镍：宏观氛围不佳加之供需未现明显利多，镍价整体承压弱势运行品种周观点中线展望镍主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格持稳，我国主要港口镍矿库存继续去化；镍铁价格震荡转弱；硫酸镍价格继续上行；电解镍绝对价格高位走跌，周内进口窗口大体打开，进口偏盈利，社会库存小幅累积，市场资源增加，厂商仍有出货心态，现货升水明显回落后相对持稳。（2）需求方面：2月不锈钢、硫酸镍将有所恢复；电解镍对镍铁升水、硫酸镍对镍豆负溢价继续收窄，镍豆自溶亏损极大。绝对价格走跌，成交有所提振边际转好。（3）库存方面：最新数据，LME库存减少2898吨至4.52万吨；国内社库增加470吨至5143吨。（4）整体来看：供应端，电镍逐步有所清关进口，现货资源增加，镍铁价格震荡转弱；需求端，2月不锈钢、硫酸镍生产有所恢复，合金电镀逢低适时补库。整体来看，当前产业链视角下电镍依旧高估，供应端增产放量尚需更多时间，进口窗口打开现实库存暂维持海外极低位去化，国内底部稍有增加局面，价格强势基础尚存，波动弹性较大。宏观面氛围相对不佳，加之供需面电镍供应确在放量而需求疲弱，价格整体承压弱势运行，但考虑到硫酸镍价格表现坚挺，对电镍形成一定下方支撑，预计短时空间同样有限。短线交易为宜，警惕风险。中长期考虑到资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行。操作建议：单边保持短线交易为宜，仍以偏高位运行思路对待，保持谨慎；跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期。震荡 91.6、不锈钢：镍铁价格有所走弱，不锈钢价尚处底部区间博弈状态品种周观点中线展望不锈钢主要逻辑：（1）供给方面：钢厂2月生产上移恢复，然原料前期已有所备库，短时原料价格挤压再度显现，铬铁由于自身基本面情况表现尚坚挺，但镍铁小有跌价，钢厂利润不佳的背景下持续具备动能挤压原料利润。（2）需求方面：市场希冀下游实际需求能有所释放加快库存去化，但现实需求表现依旧偏弱，虽稍有改善，但多表现为阶段性补库需求，实际复苏情况仍待观察。（3）库存方面：佛山+无锡不锈钢社会库存较上周增加0.34万吨，绝对值121.74万吨；其中300系库存84.05万吨，较上周增加0.55万吨。（4）整体来看：供应端，利润不佳加之库存高累，2月排产高增，但实际或不及排产计划；需求端，下游企业实际需求后置，当前下游接单情况持续不及预期，终端消费复苏仍待时间及政策推动。整体来看，一方面，当前成本支撑较强，钢厂挺价，但需警惕悲观现实由下至上传导挤压原料价格，目前镍铁价格已然稍有走弱；另一方面，现实各环节库存大幅累积压力依旧有待消化，价格明显承压。短时市场僵局亟待打破，仍需现实库存逐步消化，产业链重现良性循环状态，可暂保持观望状态。中长期考虑到产能偏过剩，供强需弱进一步凸显，价格或难强势。操作建议：单边暂观望；跨品种上中线继续关注镍不锈钢比值沽空机会。风险因素：钢厂生产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼税收政策超预期。震荡 101.7、锡：需求欠佳致持续累库，锡价维持震荡品种周观点中线展望锡主要逻辑：（1）供给方面：原料端，缅甸进口锡矿品位有所下降，秘鲁反政府抗议导致圣拉斐尔锡矿停止运营对供应忧较大扰动；冶炼端，1月国内锡锭产量稍不及预期，本周云南和江西冶炼开工率有所恢复。（2）需求方面：1月焊料企业产能利用率为53.5%，好于预期，预计二月份回升到81.5%。海内外消费电子和半导体需求表现都偏弱。（3）库存方面：本周LME和SHFE锡锭库存总和为11849吨，较上周增加773吨，累库风险较大。（4）整体来看：供应端，1月锡锭产量不及预期，冶炼端利润再次回落，显示出矿端供应可能偏紧，印尼一月出口锡矿大幅减少，圣拉斐尔锡矿停产将影响锡矿供应，但废料回收端目前供应充足。需求端，1月焊料开工好于预期，预计2月恢复较高水平；锡终端消费继续