有色金属策略周报：消费预期将趋弱，有色或转为累库

消费预期将趋弱，有色或转为累库——有色金属策略周报20221225投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。制作人沈照明从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054郑非凡从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 1一、各品种观点二、行业分析有色金属策略周报2.1铜2.2铝2.3锌2.4铅2.5镍2.6不锈钢2.7锡 2商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比◼中信期货商品指数涨跌对比-4%-3%-3%-2%-2%-1%-1%0%1%1%2%2%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 31.0、有色：消费预期将趋弱，有色或转为累库品种周观点中线展望有色主要逻辑：（1）宏观方面：国内疫情防控放松后感染压力在增大；日本央行12月利率决议偏鹰派，海外市场高利率逐步成为常态。（2）供给方面：原料端，铅精矿和锌精矿TC持稳，铜精矿TC继续小幅回落，锡精矿TC持稳；冶炼端，本周铜产量环比回升，铝周度产量环比继续回升，锌周度产量环比继续回升，原生铅和再生铅开工均下降，锡冶炼开工率继续略降。（3）需求方面：本周铜杆企业开工率大幅下降，再生铜杆开工小幅下降，铅酸电池开工率继续下降，铝初端开工率继续下降，锌初端开工率小幅回落。（4）库存方面：本周国内有色库存多数下降，下游逢低备库，但实际消费走弱；LME有色品种库存多数下降。（5）整体来看：宏观面预期逐渐由乐观转向中性。本周部分品种仍有下游逢低备货行为，这对价格有一定支撑，但在疫情感染压力上升背景下，需求面临季节性走弱和额外干扰的双重压力。中短期来看，需求走弱预期将压制有色金属价格。长期来看，宏观面悲观预期及供需趋松将驱动有色价格重心下移。操作建议：可保持震荡偏空思路。风险因素：国内疫情感染超预期；供应中断；国内经济刺激政策超预期震荡 41.1、铜：需求预期走弱或令铜价继续承压品种周观点中线展望铜主要逻辑：（1）宏观方面：疫情防控放松后，国内疫情感染快速增加的压力加大；11月美国房屋数据偏弱，延续回落势头。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续回落。冶炼端，本周精铜产量环比回升，精铜进口预期环比持稳，精铜供应周环比预计略升。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工回落7.6个百分点，再生铜杆开工回落1.1个百分点；12月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降7.7%和下降11.9%；国内12月1-11汽车销售数据同比下降3%。（4）库存方面：截至12月23日，三大交易所+上海保税区铜库存约为21.7万吨，环比回落1.1万吨。（5）整体来看：宏观面上，美国11月房屋数据偏弱，成屋销售继续大降；国内疫情防控政策放松后经济复苏预期乐观，但疫情感染增加的负面影响不应忽视。就供需面来看，本周铜供应略升，初端开工明显回落，但下游逢低备货需求继续驱动去库，我们认为需求走弱压力在加大，供需进一步过剩压力加大。中短期来看，需求走弱将驱动铜价继续回落；长期来看，海外宏观面预期悲观且供需趋松，铜价重心或下移。操作建议：谨慎持空或滚动沽空。风险因素：国内疫情感染超预期；供应中断；国内经济刺激政策超预期震荡 51.2、铝：需求继续走弱，铝价上方空间有限品种周观点中线展望铝主要逻辑：（1）供给方面：贵州省内按电网要求压降约三分之一的负荷，即40万吨左右的产能受到影响。全行业即时利润维持较高水平，12月份国内电解铝产量或环比小幅回升。（2）需求方面：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周继续下跌1.1个百分点至63.9%。铝下游加工版块淡季持续且国内疫情管控全面放松，国内感染人数增加也进一步影响企业开工，短期铝下游加工开工弱势运行为主。11月房屋竣工同比降幅走阔至20.5%，反映疫情制约地产赶工，终端需求边际转弱。12月前19天，30城地产销量同比降幅缩窄。12月前18天，乘用车零售销量增速转正。（3）库存方面：铝社会库存53.3万吨，较上周-1.08万吨。铝棒加工费回升，但铝棒出货量仍在大幅下降的趋势，铝棒厂大概率维持累库。国内运输大幅改善，但需求仍在回落，预计下周铝社库将出现累积。（4）整体来看：铝社库偏低，贵州实际减产正在发生，铝价相对抗跌。然而下游需求走弱预期仍在强化，铝库存拐点或将出现，铝价上涨动能不足。供应端：12月份国内电解铝产量或环比回升。消费端：房地产销售数据仍偏弱加之疫情反复，同时外需走弱对我国出口的影响逐步显现，预计12月份需求较往年同期仍偏弱。更长期来看，供应压力较大，疫情以及地产调控政策下，需求预期悲观，铝价中枢预计向成本线靠拢。操作建议：逢高沽空。风险因素：产能恢复速度慢，需求超预期。震荡偏弱 61.3、锌：疫情影响下游需求，锌价继续走弱品种周观点中线展望锌主要逻辑：（1）供给方面：本周国内外锌矿加工费皆与上周持平，进口矿利润近期有一些回落，但前期进口的锌矿陆续到港，锌矿供应大幅回升；国内冶炼厂利润处于高位，锌锭供给预计将会抬升。11月锌锭供应继续回升，但受四川以及青海地区减产影响，回升幅度略不及预期。锌现货进口盈利处于关闭状态。（2）需求方面：本周锌初端综合开工率小幅回落，受疫情影响，镀锌开工率自61回落到56，压铸锌开工率低位波动，氧化锌开工率继续回落。锌价大幅回落后，下游备货需求有一些增加。（3）库存方面：SMM锌社会库存本周大幅下降至4.4万吨，LME库存继续下降至3.6万吨，整体库存水平偏低。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水开始回落；海外升水本周小幅走弱。（5）整体来看：鲍威尔称对抗高通胀的行动还没有接近尾声，暗示2023年可能不会降息，措辞略显鹰派，美元指数止跌回升。而国内随着疫情管控的放开，下游需求或将受到影响，使得锌需求短期较为疲弱。中长期来看，随着锌锭供应逐渐增加，锌现实供需将走向宽松，锌价也将重心下移，不过下行之路受政策影响或会反复。操作建议：空头持有风险因素：宏观预期转向；供应增加不及预期震荡 71.4、铅：受疫情压制供需双弱，入库减少社库去库品种周观点中线展望铅主要逻辑：（1）供给承压：矿端TC持平，原生铅开工率57.76%（-2.05%），再生铅开工率44.86%（-1.23%），防疫政策大幅优化，疫情致使感染人数上升压制开工率，云南振兴本周按计划进入年底检修。（2）需求转弱：铅酸蓄电池企业开工率为70.54%（-3.38%），淡季叠加疫情感染人数上升对铅酸蓄电池企业开工率有压制，关注精炼铅、铅酸蓄电池的出口情况。（3）库存明显去库：本周SMM铅锭社会库存为4.92万吨（-0.94万吨），疫情致使入库减少，原生铅炼厂成品库存累库，下游节前备库需求起使社库去化明显。（4）现货升贴水：国内现货升贴水为-170元/吨（+5元/吨），LME铅升贴水为49美元/吨（+45.3美元/吨）。（5）整体来看：外盘注销仓单占比上升，现货升水大幅走强形成软逼仓行情。国内下游节前备库起，供给端受感染人数上升影响开工率出现明显下滑，铅价本周偏强运行。从基本面来看，原生铅和再生铅炼厂受疫情感染人数上升影响开工率出现明显下滑，需求端节前备库但受疫情影响开工率同样出现明显下滑，整体来看，当前疫情致使感染人数上升对供需两端形成压制，废电池价格出现向下趋势，动态成本支撑线存向下可能，沪铅向下压力仍在，短期内仍需要关注疫情干扰人数上升对供需两侧的冲击，以及BCOM指数调仓的可能炒作。长期来看，锂价偏弱运行对铅酸蓄电池的替代格局不变，做空安全边际更高，等待逢高沽空机会。操作建议：暂时观望风险因素：海外需求超预期，资金面情绪波动，国内疫情扰动震荡偏弱 81.5、镍：流动性不佳资金博弈显著，伦镍价格表现扰动沪镍品种周观点中线展望镍主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格持平，我国主要港口镍矿库存小幅去化；镍铁价格企稳震荡；硫酸镍生产利润倒挂；进口亏损延续高位，电解镍绝对价格小幅回落但仍居高位，现货市场供需两弱，库存走低至极低位水平，升水高位难跌。（2）需求方面：12月不锈钢或大体持平、硫酸镍小幅下滑；电解镍对镍铁升水再度走阔、硫酸镍对镍豆负溢价继续加深，镍豆自溶亏损极大，中间品经济性同样倒挂。绝对价格高位下，市场成交弱势。（3）库存方面：最新数据，LME库存增加438吨至5.43万吨；国内社库增加190吨至5445吨。（4）整体来看：供应端，电镍进口继续大幅亏损，现货升水居高难跌，镍铁价格企稳震荡；需求端，12月不锈钢或大体持平、硫酸镍小幅下滑，合金电镀淡季成交受抑。整体来看，海外市场流动性过低，资金博弈显著，伦镍近期大幅波动对沪镍走势形成扰动。而就供需来看，国内进口大幅亏损延续，现货市场供需双弱，资源偏紧，LME库存上抬而国内社库保持极低位。国内高镍价对电解镍直接需求抑制延续，同时海外需求同样疲软，Cach-3M大幅贴水。当前估值偏高，警惕风险为主。中长期考虑到资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行。操作建议：单边暂观望，风险偏好较高者可关注内盘价格高位震荡走弱机会，外盘谨慎参与，跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值沽空机会。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期。震荡 91.6、不锈钢：疫情高发下游开工走低，需求疲软库存累积压制不锈钢价品种周观点中线展望不锈钢主要逻辑：（1）供给方面：镍铁、铬铁上下游持续博弈，前期钢厂利润恢复后减产预期改善，原料需求面临抬升，价格小幅走高，但钢厂目前需求有所释放，且钢厂自身再度陷入终端需求悲观引致的负反馈，自身利润表现仍不乐观，挤压原料利润动能仍存，加之成本矿端影响，原料价格大体震荡持稳。（2）需求方面：疫情多发，阳性感染者急剧增加，下游企业开工率持续走低，部分企业已计划元旦开始放长假，需求表现短时难有起色，现货市场成交表现持续疲弱，多有让利以促成交。（3）库存方面：佛山+无锡不锈钢社会库存较上周增加6.92万吨，绝对值74.17万吨。（4）整体来看：供应端，12月预计难进一步大幅减产，但当前利润不佳，1月存减产预期；需求端，近日市场成交持续弱势，现实病毒感染大面积出现，下游企业开工率走低计划进入假期。整体来看，近期市场悲观情绪延续，下游在疫情影响下开工率走低，现货市场成交确有趋弱，周度社会库存连续大幅累积，对价格形成明显压制。但也要看到，当前期现基差明显回归，且原料端镍、铬铁价格难大幅走弱，成本尚有一定支撑，下方空间或未明显打开，价格经历连续回落后或将转为偏窄幅弱势震荡为主。中长期考虑到产能偏过剩，供强需弱进一步凸显，价格或难强势。操作建议：单边区间操作，以弱势震荡思路对待，跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值沽空机会。风险因素：钢厂复产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼政策落地超预期。震荡 101.7、锡：沪锡去库难掩需求偏弱事实，锡价将震荡偏弱运行品种周观点中线展望锡主要逻辑：（1）供给方面：原料端，11月锡矿进口大幅增长，锡矿供应趋松；冶炼端，11月国内锡锭产量和进口均超预期增长。本周云南和江西冶炼开工率小幅下降。（2）需求方面：11月焊料企业产能利用率为81.3%，环比回落2.2个百分点。SMM预计12月焊料企业产能利用率将回落到81.5%，去年同期水平为88.4%。11月国内手机和电脑产量同比大幅下滑。（3）库存方面：本周，LME和SHFE锡锭库存总和为7756吨，周环比减少1145吨，减量主要来自沪锡库存。（4）整体来看：供应端，11月锡锭产量和进口量表现再次超预期，在锡矿加工费偏高背景下，12月锡锭产量预计将维持高位。需求端，11月焊料开工较差，预计12月维持偏弱；同时锡终端消费继续保持疲软，电脑