www.hongyuanqh.com有色金属周报(铜铝)消费淡季供需趋松或致累库，待12月点阵图2023年利率高点2022年12月13日宏源期货研究所曾德谦（F3021262，Z0013703） 铜宏观端：美联储即将公布12月利率决议，按市场预期或加息50个基点，但更需关注12月点阵图显示的2023年利率高点是否会超过5%，倘若超过，那么有色金属价格或将承压。上游端：智利铜矿品位下降致2023年生产量约为84-93万吨，中国港口铜精矿入港量较上周增加；新冠防控解除促废铜供给增加，但因再生铜厂报价低于废铜持货商心理价位，废铜持货商出货意愿不强且再生铜厂按需采购为主；国内部分新扩建铜冶炼厂逐步投料生产，或使中国12月电解铜生产量环比下降；沪伦铜价比值围绕均值波动，进口窗口关闭影响中国电解铜进口量，使中国保税区电解铜库存量较上周增加；以上说明国内电解铜供需紧平衡致去库放缓，警惕临近换月冶炼厂发货量增加而出现累库。下游端：因临近年底部分企业回笼资金而接单量渐减且已完成年度任务企业计划月中停炉大修直至元旦后才恢复生产，或使12月精铜制杆和再生铜杆产能开工率均环比下降；国内光伏等基建与新能源汽车边际需求趋弱、房地产刺激政策形成需求好转预期仍待时间兑现，或使12月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：铜板带、铜管、铜箔、铜漆包线产能开工率环比上升；铜电线缆、黄铜棒产能开工率环比下降。以上说明新冠疫情防控措施优化引导电解铜乐观需求预期，但因临近交割下游观望情绪较浓而现货交易活跃度欠佳。投资策略：预计沪铜价格或先抑后扬，关注63000-64500附近支撑位及66500-67200附近压力位，建议投资者空单谨慎持有。风险提示：关注美国12月13日11月消费者物价指数CPI，15日凌晨3点美联储12月利率决议、中国11月社会消费品零售额与工业增加值及国定资产投资额、英国央行12月利率决议、欧洲央行12月利率决议、美国11月零售销售与工业产出，16日欧元区及美英德法12月Markit制造业PMI。 铝海外端：海外电解铝产能因能源危机或检修罢工已经减停产约202.8万吨，供给扰动致国内外电解铝库存量均处历史低位。上游端：中国港口铝土矿到港量较上周减少致国内铝土矿供给偏紧状态；原材料供应偏紧、采暖季环保限产和生产利润不佳使山西与河南及山东氧化铝厂出现规模化减产，区域内现货流通难见大幅提升促持货商挺价惜售，叠加年底前电解铝厂持续采购备库，使氧化铝价格震荡上涨；云南电解铝产能因缺水缺电而减停产20%-30%（约100-150万吨）且可能于2023年丰水期恢复，但是四川、广西和内蒙古等新建或停产产能因理论生产利润为正而投复产增加，或使中国12月电解铝生产量环比增加；以上说明国内电解铝生产量边际增加，警惕后续铝锭出现累库。下游端：因原生铝棒企业与上游原料端多以长单合作，减产计划需提前与上游商量，预计12月原生铝棒生产量稳中略降，且或至明年1月才有明显减产动作，中国主要消费地铝棒出库量较上周减少；国内光伏发电与新能源汽车领域边际需求趋弱、新冠防控解除引导乐观需求预期、房地产刺激政策形成需求好转预期仍待时间兑现，使铝下游行业龙头企业产能开工率较上周下降，其中原生铝合金、铝板带产能开工率较上周下降，铝线缆、铝型材、铝箔、再生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明国内电解铝贸易商积极出货，但传统消费淡季致下游需求较弱而现货成交一般。投资策略：预计沪铝价格或先抑后扬，关注18000-18400附近支撑位及19300-19500附近压力位，建议投资者空单谨慎持有。风险提示：关注美国12月13日11月消费者物价指数CPI，15日凌晨3点美联储12月利率决议、中国11月社会消费品零售额与工业增加值及国定资产投资额、英国央行12月利率决议、欧洲央行12月利率决议、美国11月零售销售与工业产出，16日欧元区及美英德法12月Markit制造业PMI。 www.hongyuanqh.com有色金属周报(铜)临近年底下游边际需求渐弱，供需趋松但低库存仍然支撑 沪铜基差与近远月合约价差初现Contango结构沪铜基差及近远月合约价差初现Contango结构，而这与传统消费淡季致国内电解铜需求下滑而去库放缓、2023年1月和2月国内电解铜供需预期偏松、3月及之后国内电解铜供需预期偏紧、美联储或于2023年第一季度末停止加息等息息相关。-2500.0000-2000.0000-1500.0000-1000.0000-500.00000.0000500.00001000.00001500.00002000.00002500.00000.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000库存期货:阴极铜沪铜基差-500.00000.0000500.00001000.00001500.00002000.00002018-08-142018-09-142018-10-142018-11-142018-12-142019-01-142019-02-142019-03-142019-04-142019-05-142019-06-142019-07-142019-08-142019-09-142019-10-142019-11-142019-12-142020-01-142020-02-142020-03-142020-04-142020-05-142020-06-142020-07-142020-08-142020-09-142020-10-142020-11-142020-12-142021-01-142021-02-142021-03-142021-04-142021-05-142021-06-142021-07-142021-08-142021-09-142021-10-142021-11-142021-12-142022-01-142022-02-142022-03-142022-04-142022-05-142022-06-142022-07-142022-08-142022-09-142022-10-142022-11-14沪铜近月-连一沪铜连一-连二沪铜连二-连三 -150.0000-50.000050.0000150.0000250.0000350.0000LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15)6.577.588.59沪伦铜价比值LME铜(0-3)价差呈现Contango结构LME铜(0-3)合约价差呈现Contango结构且处于相对低位，而这源于欧美经济增长正在放缓甚至英德经济已陷入衰退、中国传统消费淡季致需求下滑而进口量下降、美联储或于2023年第一季度末停止加息等。 0204060801001202016-10-282016-12-282017-02-282017-04-302017-06-302017-08-312017-10-312017-12-312018-02-282018-04-302018-06-302018-08-312018-10-312018-12-312019-02-282019-04-302019-06-302019-08-312019-10-312019-12-312020-02-292020-04-302020-06-302020-08-312020-10-312020-12-312021-02-282021-04-302021-06-302021-08-312021-10-312021-12-312022-02-282022-04-302022-06-302022-08-312022-10-31中国电解铜社会库存量中国电解铜保税区库存量中国电解铜总库存量（万吨）0.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000350000.0000400000.0000450000.00002017-12-122018-02-122018-04-122018-06-122018-08-122018-10-122018-12-122019-02-122019-04-122019-06-122019-08-122019-10-122019-12-122020-02-122020-04-122020-06-122020-08-122020-10-122020-12-122021-02-122021-04-122021-06-122021-08-122021-10-122021-12-122022-02-122022-04-122022-06-122022-08-122022-10-122022-12-12LME铜全球总库存量LME铜注册仓单LME铜注销仓单国内外电解铜社会库存量仍处历史低位国内传统消费淡季致新冠防控解除引导的电解铜乐观需求预期兑现有限，使中国电解铜社会库存量减速放缓但仍处历史低位；欧洲经济或已经陷入衰退，沪伦铜价比值接近均值致进口窗口关闭，使伦金所电解铜库存量减速放缓但仍处历史低位。 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00000.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000COMEX:铜:库存期货收盘价(活跃合约):COMEX铜00.511.522.530.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000350000.0000COMEX1号铜总持仓量非商业多头持仓量非商业空头持仓量非商业套利持仓量商业多头持仓量商业空头持仓量COMEX铜非商业多空头持仓比值COMEX铜非商业多空头持仓量比值震荡下降COMEX铜库存量环比减少，非商业多头（空头）持仓量震荡增加（增加），商业多头（空头）持仓量震荡增加（增加），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值震荡下降。 中国港口铜精矿入港量较上周增加智利铜矿品位下降致2023年生产量约为84-93万吨，中国铜精矿周度进口指数环比下降，中国港口铜精矿入港量较上周增加，或使国内12月铜精矿供需略偏松。020406080100120140160中国铜精矿周度进口指数（美元/吨）中国港口铜精矿周度入港量（万吨）世界港口铜精矿周度出港量（万吨）-100102030405060708090中国铜精矿月度生产量（金属万吨）中国铜精矿月度净进口量中国铜精矿月度库存量变动（供需平衡）中国铜精矿月度需求量中国铜精矿月度冶炼损失量中国粗铜月度生产量 -200204060801002020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-01中国粗铜月度生产量（万吨）中国粗铜月度进口量中国粗铜月度库存量变动（供需平衡）中国粗铜月度消费量中国废铜月度冶炼量中国铜锭月度冶炼量中国精炼铜月度生产量中国粗铜12月或仍呈供需偏紧状态国内铜精矿与废铜均供给偏紧，或使中国12月粗铜生产量环比下降，导致国内粗铜仍然供需偏紧。1001101201301401501601705007009001100130015001700中国南方粗铜周