有色金属策略周报：消费进入验证，有色转为震荡

消费进入验证，有色转为震荡——有色金属策略周报20200914投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号覃静从业资格号：F3050758投资咨询号：Z0013731联系电话：0755-83212747 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。郑琼香从业资格号：F0260068投资咨询号：Z0002147联系电话0755-83213747制作人沈照明从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479联系电话：021-60812976 1一、各品种观点二、行业分析有色金属策略周报2.1铜2.2铝2.3锌2.4铅2.5镍2.6不锈钢2.7锡 2商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比◼中信期货商品指数涨跌对比-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 31.1、铜：铜价震荡整理，外强内弱延续品种周观点中线展望铜主要逻辑：（1）宏观方面：本周公布的经济数据较多。中国8月贸易差额好于市场预期，英国、德国和法国贸易数据好坏不一。中国8月M2同比增长小幅回落，暗示中国央行有收紧的动作。（2）供给方面：原料端供应在改善，但仍偏紧，8月中国进口铜精矿158.7万吨，同比减少12.6%，环比减少12%；精铜供应充裕，8月中国未锻轧铜与铜材进口66.8万吨，同比增长65.5%，环比减少12.3%。（3）需求方面：乘联会数据，9月1-6日，汽车销售同比增长6%，环比增长8%；铜精废价差处于历史高位，废铜对精铜有替代优势；9月重点空调企业排产同比下降0.9%，环比下降22%；9月铜杆开工率继续回落。（4）库存方面：三大交易所和上海保税区铜库存总和约为60万吨，环比增加0.8万吨。（5）整体来看：上周宏观经济数据好坏不一，弱美元和伦铜去库周中出现反复，铜价承压，价格表现为抵抗式的震荡调整。这说明在中国铜消费旺季，且弱美元和伦铜低库存的背景下，铜价很难跌，但中国铜消费旺季特征不明显且国内供应增加，这在一定程度上限制铜价上行高度。铜价整体上可能偏强，延续外强内弱的格局。技术上，伦铜支撑6560/6500，阻力6800。操作建议：逢低谨慎短多；持有伦铜Borrow；择机重新介入沪伦铜正套；持有Comex-LME铜价差空头风险因素：疫情二次爆发；铜矿干扰率超预期上升；中国为稳增长加码刺激；中美贸易战震荡 41.2、铝：九月过半但旺季未至，多头大势已去品种周观点中线展望铝主要逻辑：（1）供给方面：电解铝行业利润维持高位，新增产能加速投放，由于新增达产需要时间，9月产量增量压力不大，10月及其后产量会明显增加。近期铝锭进口窗口临近关闭，预计7、8、9月份铝锭进口逐渐缩减至恢复正常状态。（2）需求方面：型材新增订单数量不及预期那边乐观；板带结构略微分化，旺季前景值得期待；国网订单未见明显增长，线缆开工率预计继续下降；汽车用铝保持增长，但8月淡季不淡，9月环比增量受限。（3）库存方面：国内铝锭社会库存环比增加0.3万吨至76.4万吨，去库迟迟得不到兑现。（4）整体来看：电解铝行业利润维持高位刺激新投项目进度加快，受制于前期新投产能有限，9月产出增量不多，但时间推移产出压力增加。需求方面，下游消费出现一定分化，型材新增订单不及预期，电缆开工率下降，汽车用铝继续复苏，旺季效应尚未显现。目前市场交易消费兑现情况，库存迟迟未见去化，打击多头信心，消费扁平化将延长沪铝高位运行时间，同时限制其运行高度。中线角度看，10月后电解铝产出提速，消费的增速略逊色，导致累库的发生，时间推移对空头越来越有利。操作建议：短线14200-14800区间操作，中长线逢高沽空；上游企业做好保值准备；跨市正套持有；风险因素：消费持续好转；震荡转弱 51.3、锌：国内锌锭库存进一步去化幅度或放缓，短期锌价冲高动能或不足品种周观点中线展望锌主要逻辑：（1）供给方面：上周进口矿现货加工费继续下调，显示短期锌矿供应恢复不及预期；但中期锌矿供应缓慢趋松未改。9月国内冶炼产出将加快释放，今年后期锌供应趋于提升。（2）需求方面：传统消费旺季仍在，9月来终端需求改善相对温和。天津环保整改影响逐渐褪出；前期高价抑制了补库需求，周内锌价大幅下调后，下游和贸易商补库需求明显增加。（3）库存方面：下游和贸易商逢低补库增加，带动上周国内锌锭社会库存再度去化；但随着锌价的再度走高，囤货需求的持续性或存疑，短期锌锭库存继续去化幅度或放缓。上周LME锌库存小幅下降。（4）整体来看：上周下游和贸易商逢低补库需求明显回升，国内锌锭库存的再度去化，叠加8月中国社融数据放量明显，11日及夜间内外锌价于40日均线处再度强势反弹。我们认为，操作建议：锌空单持有，沪锌主力止损参考20050元/吨；关注沪锌买近月卖远月机会风险因素：疫情变动超预期；宏观情绪迅速切换震荡 61.4、铅：国内供需格局趋弱，短期铅价调整态势难改品种周观点中线展望铅主要逻辑：（1）供给方面：短期矿供应仍存不确定性，中期铅矿供应有望缓慢趋松；9月国内原生铅和再生铅产出或彼消此长，整体国内铅供应增加趋势未改。再生铅方面需关注短期新固废法执行情况，以及部分地区可能呈现废电瓶原料偏紧问题。周内再生铅贴水继续收窄。（2）需求方面：铅蓄电池更换需求环比现转淡迹象，加上铅价下行，经销商采购积极性持续下降。同时，通信电池订单进一步提升，部分企业维持满产状态。整体看，铅蓄电池旺季态势仍在，但环比小幅趋弱。（3）库存方面：铅价持续走弱，下游畏跌少采，带动上周国内铅锭库存止跌回升。短期来看，供需趋弱，但再生铅贴水收窄，部分刚需采购或回流至原生铅，故短期国内铅锭库存或变化不大。（4）整体来看：国内整体铅高产出的趋势不改；现阶段国内电池仍高开工中，但下游旺季略现转弱迹象。9月1日新固废法落地，短期进一步跟踪区域性废电瓶输送的影响。上周内外市场铅库存均双双大幅累积，由于再生铅贴水收窄，下游补库或部分回流至原生铅，短期国内铅锭库存变化或不大。我们认为，若再生铅暂未由于成本原因出现供应明显被动收缩，国内供需格局将继续趋弱，短期铅价调整态势难改。操作建议：沪铅空单持有，主力止损参考下调至15380元/吨。风险因素：疫情变动超预期，铅供应大幅收缩震荡略弱 71.5、镍：矿价支撑叠加情绪修复，沪镍偏强运行品种周观点中线展望镍主要逻辑：（1）供给方面：进口窗口期剩余时间不多，镍矿价格维持强势；印尼镍铁逐步投产并放量，随着镍铁当地吸收逐步饱和，镍铁进口量将缓慢增加；电解镍进口窗口关闭，进口量有限；9月镍供应继续改善。（2）需求方面：不锈钢传统旺季到来，需求有望保持，但在不锈钢回流压力和企业利润下降情况下，排产进一步走高较难，预计将小幅回落；8月新能源车销量改善，9月预计将继续增加；镍下游需求整体保持。（3）库存方面：目前镍供需均走强，进口窗口阶段性关闭，沪镍转向季节性去库。（4）整体来看：印尼镍铁投产并稳步放量，随着当地不锈钢产量趋稳，镍铁吸收也将逐步饱和，预计镍铁进口量缓慢增长，整体供应继续增加；另一方面，不锈钢排产保持或小幅下降，而新能源车需求仍在增长，需求整体保持，进口窗口期的临近，使得镍矿价格保持强势，支撑镍价；上周由于宏观情绪回落叠加不锈钢需求转向悲观，镍价大幅下降，预计宏观情绪和不锈钢需求预期都将有所修复，加上矿价支撑较强，镍价偏强运行。操作建议：观望或短期交易；风险因素：印尼镍铁进口超预期；镍矿价格不及预期震荡 81.6、不锈钢：需求预期将修复，不锈钢价震荡向上品种周观点中线展望不锈钢主要逻辑：（1）供给方面：目前来看，不锈钢企业利润回落较多，预计10月排产量将有所下降，由于印尼不锈钢生产逐步放量，方坯回流量增加，不锈钢供应仍然较强。（2）需求方面：在竣工和基建周期带动下，不锈钢消费需求较旺，目前消费进入传统旺季，旺盛需求将持续，并且欧美经济逐步恢复，出口也将改善，整体需求有望保持。（3）库存方面：不锈钢供需均较强，后续300系库存以稳为主。（4）整体来看：国内不锈钢需求旺盛局面持续，而海外需求逐步恢复，10月份需求有望保持；原料端，镍矿进口窗口期的临近将进一步支撑矿价，铬矿供需两旺情况下，价格将企稳，目前不锈钢成本支撑较强；供应方面，不锈钢企业利润回落较多，企业供应将小幅下降，随着印尼不锈钢逐步放量，回流压力加大；目前不锈钢供需均较强，需求尚未出现转弱迹象，当前价格下，企业利润受挤压明显，10月供应进一步增加较难，上周不锈钢并未累库，需求的悲观预期将有所修复，价格偏强运行。操作建议：观望或短期交易；风险因素：海外疫情变动超预期；需求不及预期震荡 91.7、锡：8月产量大增，锡价承压回落品种周观点中线展望锡主要逻辑：（1）供给方面：锡矿供应偏紧，加工费保持在低位；8月锡锭产量大幅增加，精锡供应充裕。（2）需求方面：锡锭价格跌至14万附近时，锡锭贴水收窄；8月锡焊料产量环比小幅回升。（3）库存方面：上周LME和SHFE锡锭库存总和为9744吨，周环比增加513吨。（4）整体来看：矿端偏紧对锡锭来说是支撑，但锡锭产量增加且进口处于高位，锡锭供应充裕，锡锭需求偏稳。沪锡11月合约料维持在14-15万之间波动。操作建议：区间操作，沪锡14.5-15万之间宜逢高沽空；沪锡跨期反套风险因素：缅甸矿供应；云南商储震荡 10一、各品种观点二、行业分析有色金属策略周报2.1铜2.2铝2.3锌2.4铅2.5镍2.6不锈钢2.7锡 2.1、铜：铜价震荡整理，外强内弱延续 122.1.1 市场回顾：铜价震荡整理，外强内弱延续国内外铜期价沪铜成交量和持仓量◼中国外交部9月11日表示，限制对美驻华使领馆包括美驻香港总领馆及其人员的活动。美国上周宣布新规，中国驻当地的高级使馆人员到访大学或与地方官员见面前，必须取得美方许可。◼截止9月11日，智利每万人感染新冠病毒人数为229.9人，9月6日为225.6人。2020/9/42020/9/11变动幅度伦铜价格67806715-65-0.96%沪铜价格5163051690600.12%沪铜持仓量306540305914-626-0.20%沪铜周均成交量230440.8257799.82735911.87%数据来源：Wind BloomgergSMM 中信期货研究部400045005000550060006500700035000400004500050000550002019/04/282019/09/282020/02/282020/07/28沪铜连三LME铜连续2000002500003000003500004000000100000200000300000400000500000600000Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20期货成交量:阴极铜手期货持仓量:阴极铜手 132.1.2 宏观：经济数据好坏不一，中国央行有收紧流动性的迹象主要货币利率中国央行公开市场操作◼中国8月贸易顺差4165.9亿元，预测值3860亿元，前值4422.3亿元；日本7月贸易顺差1373亿日元，预测值1821亿日元，前值-773亿日元；德国8月贸易顺差192亿欧元，预测值159亿欧元，前值155亿欧元；法国8月贸易顺差-69.94亿欧元，预测值-62.11亿欧元，前值-80.6亿欧元；英国7月季调后贸易顺差-86.35亿英镑，预测值-69亿英镑，前值-51.16亿英镑；中国8月M2同比增长10.4%，预测值10.7%，前值10.7%。◼Shibor隔夜利率明显回落，重新回到最近3个月波动区间下沿附近；Libor美元和欧元隔夜利率维持在低位。◼中国央行公开市场上周净投放2300亿元，周环比回升7000