投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员: 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3080758 投资咨询号：Z0013731 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人: 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 中信期货研究|有色金属策略周报 2019 06-03 6月份国内锌锭累库态势有望确定，中期锌价下行趋势将延续 策略摘要 品种 观点 中期展望 锌 锌观点：6月份国内锌锭累库态势有望确定，中期锌价下行趋势将延续 1、上周国内主要地区自产锌矿加工费主流成交持稳于6150-6750元/吨，进口锌矿加工费主流报价也维持在245-265美元/干吨。 2、上周LME锌库存周环比下降1800吨至10.08万吨。 3、上周LME锌升贴水（0-3）一度再创新高161美元/吨，至5月30日维持于149美元/吨的高位。 4、上周国内锌锭社会库存开始现小幅累库迹象，据SMM数据显示，至5月31日国内锌锭社会库存为14.39万吨，较5月27日增加0.66万吨，周环比微幅提高0.16万吨。 5、上周国内锌现货从升水转为贴水，至5月31日上海地区0#普通品牌对沪锌06合约报贴水20-贴水10元/吨。 6、全球锌供需格局方面，据ILZSG数据显示，3月份全球锌市场供应缺口4.45万吨，2月份为供应过剩2.76万吨。 逻辑：我们认为中期锌供应回升趋势不改，6月国内锌供需格局转弱预期维持，5月31日国内锌锭社会库存已现小幅回升迹象，6月份累库态势或有望确定。此外，后期 LME锌进一步交仓预期仍在，LME库存支撑已转弱。宏观方面，目前继续重点关注中美贸易摩擦的进展动态。总的来看，供需格局转弱下，中期锌价下行趋势有望延续。 操作建议：空单持有；买铝卖锌，买铜卖锌 风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动 震荡偏弱 中信期货研究|策略周报（锌） 2 / 8 一、一周要闻及市场表现 市场回顾：锌价小幅回稳，但中期弱势下行格局未改 上周内外锌价下行趋势放缓，暂时小幅回稳，内外锌价均于5日和10日均线处小幅震荡。此外，周内沪锌期货近强远弱格局一度有所强化。但总的来看，锌价中期弱势下行格局尚未改变。 宏观方面，上周中美贸易仍处于僵持状态。全球整体经济形势不佳，中国5月官方制造业PMI再度跌破荣枯线下方，仅为49.4，低于预期和前值。此外，美国一季度实际GDP年化季环比修正值小幅下修至3.1%。本周一方面继续关注中美贸易摩擦的进展动态，另一方面重点数据将集中公布，跟踪中国5月财新制造业指数，欧元区和美国5月制造业终值，美国4月贸易帐，以及美国5月ADP就业人数变动和非农就业人口变动等数据的表现和影响。 基本面方面，锌矿方面，上周国内主要地区自产锌矿加工费主流成交持稳于6200-6750元/吨，进口锌矿加工费主流报价也维持在245-265美元/干吨。整体来看，由于高加工费的维持，锌冶炼利润尚处于相对高位。 冶炼方面，27日上午甘肃白银有色成县的冶炼厂发生二氧化硫逸出事故，被责成全面停产整顿。该冶炼厂年产能10万吨，产量8万吨，估计将停产检修1-2月。此外，西部矿业于上周初已结束检修。四环锌锗产出仍一定程度受锌焙砂供应的限制，蒙自矿冶也维持减产情况。但总的来看，6月份国内锌冶炼供应进一步回升的确定性仍较强。 锌进口方面，上周锌沪伦比值小幅修复回升，人民币贬值态势继续放缓，LME锌现货月升水维持于高位，国内锌现货进口亏损幅度仍在千元以上。上周保税区锌锭库存有所回落。据SMM数据显示，至5月31日保税区锌锭库存下降2000吨至10.67万吨，为5月份以来首次下滑。 国内锌现货方面，上周锌现货价跟随期价小幅回稳。周内锌现货升水已下调为小幅贴水，至5月31日上海地区0#普通品牌对沪锌06合约报贴水20-贴水10元/吨，市场出货积极，但接货需求较差，成交平淡；天津市场对沪市贴水收窄至10元/吨，炼厂正常出货，市场货源流通充裕；广东市场对沪市贴水小幅扩大至60元/吨附近，下游前期补库较多，拿货积极性明显减弱。 消费方面，锌消费季节性转弱特征已显现。6月锌初端下游订单下滑，由于汽车产销大幅收缩，部分国营钢厂汽车板镀锌线出现减停，或转移生产家电板、普板的情况。 锌库存方面，上周LME锌库存小幅回落，主要为新奥尔良和鹿特丹减少所致，周环比下降1800吨至10.08万吨。周内LME锌注销仓单量也下降至1.0575万吨，占库存比例为10.49%。SHFE库存方面，上周库存回升3031吨至5.9351万吨；其中仓单库存小幅增加774吨至1.6811万吨。此外，上周国内锌锭社会库存开始现小幅累库迹象，据SMM数据显示，至5月31日国内锌锭社会库存为14.39万吨，较5月27日增加0.66万吨，周环比微幅提高0.16万吨。同时，据我的有色网数据显示，至5月31日国内锌锭社会库存为14.59万吨，较27日增加1.45万吨，周环比小幅回升0.53万吨。主要为前周下游补库已基本饱和， 中信期货研究|策略周报（锌） 3 / 8 上周补库减少，订单转弱，导致库存出货量明显下降，整体库存小幅回升。目前关注进一步累库可能，预计6月份累库态势有望确定。 此外，上周LME锌升贴水（0-3）一度再创历史新高161美元/吨，至5月30日维持于149美元/吨的高位。 全球锌供需格局方面，据ILZSG数据显示，3月份全球锌市场供应缺口4.45万吨，2月份为供应过剩2.76万吨。 周度展望：6月份国内锌锭累库态势有望确定，中期锌价下行趋势将延续 我们认为中期锌供应回升趋势不改，6月国内锌供需格局转弱预期维持，5月31日国内锌锭社会库存已现小幅回升迹象，6月份累库态势或有望确定。此外，后期 LME锌进一步交仓预期仍在，LME库存支撑已转弱。宏观方面，目前继续重点关注中美贸易摩擦的进展动态。总的来看，供需格局转弱下，中期锌价下行趋势有望延续。 中信期货研究|策略周报（锌） 4 / 8 表1：锌品种历史走势 2019-05-31 周涨跌 周涨跌幅 月至今涨跌 沪锌主力合约收盘价 20545 110 0.54% -5.95% 沪锌连续合约收盘价 20980 235 1.13% -4.35% 沪锌连三合约收盘价 19950 -95 -0.47% -6.91% LME3个月锌期货收盘价(电子盘) 2525 -30 -1.17% -9.42% 数据来源：Wind中信期货研究部 二、市场结构 图1：沪锌期限结构 单位：元/吨 图2：沪锌合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 三、期货资金动向 表2：SHFE锌期货成交量和持仓量变化 （万手） 2019-05-31 周涨跌 周涨跌幅 沪锌成交量 78.93 -20.66 -20.74% 沪锌持仓量 70.47 2.75 4.05% 数据来源：Wind中信期货研究部 185001900019500200002050021000215001月期 2月期 3月期 4月期 5月期 6月期 7月期 2019/05/312019/05/242019/05/170501001502002503003504004505001/22/33/44/55/66/72019/05/312019/05/24 中信期货研究|策略周报（锌） 5 / 8 图3：SHFE锌期货成交量和持仓量 单位：万手 数据来源：Wind中信期货研究部 四、现货市场 表3：锌主要现货价格和期现价差 2019/05/31 周涨跌 周涨跌幅 长江有色锌现货价 21560 460 2.18% 上海物贸锌现货价 21020 470 2.29% 广东南储锌现货价 20870 470 2.30% 长江有色-锌期三 1610 555 上海物贸-锌期三 1070 565 广东南储-锌期三 920 565 LME锌升贴水（0-3） 149 9 数据来源：Wind中信期货研究部 注：上表中现货价以0#锌报价为准，期现价差以主要市场的0#锌均价与沪锌期三收盘价计算所得，LME锌升贴水单位为美元/吨，其它单位为元/吨。 图4：国内锌期现价差走势 单位：元/吨 图5：LME锌升贴水走势 单位：美元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 五、显性库存动态 表4：SHFE铅锌库存 （吨） 2019/05/31 周涨跌 2024283236404448525660646872760204060801001201401601802002018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/05沪锌成交量（万手） 沪锌持仓量（万手，右轴） -5000500100015002000250030002018/072018/082018/092018/092018/102018/112018/112018/122019/012019/012019/022019/032019/042019/042019/05长江有色-锌期三 上海物贸-锌期三 广东南储-锌期三 -500501001502002017/072018/012018/072019/01LME锌升贴水(0-3) 中信期货研究|策略周报（锌） 6 / 8 SHFE铅库存 30682 -1804 SHFE锌库存 59351 3031 SHFE铅可用库存量 220286 -3992 SHFE锌可用库存量 513189 -774 SHFE铅库存期货 19714 3992 SHFE锌库存期货 16811 774 数据来源：Wind中信期货研究部 图6：SHFE锌库存 图7：LME锌库存 单位：吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 表5：LME锌具体库存和注销仓单 （吨） 2019/05/31 周变化 注销仓单 总库存 100800 -1800 10575 安特卫普 0 0 0 巴尔的摩 0 0 0 巴塞罗那 0 0 0 毕尔巴鄂 2450 0 0 不莱梅 0 0 0 芝加哥 0 0 0 底特律 0 0 0 迪拜 250 0 250 热那亚 0 0 0 汉堡 0 0 0 赫尔辛堡 0 0 0 赫尔 0 0 0 柔佛 0 0 0 来亨 0 0 0 利物浦 0 0 0 长岛 0 0 0 洛杉矶 0 0 0 莫比尔 0 0 0 0200004000060000800001000001200001400001600001800002017/072018/0