投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3050758 投资咨询号：Z0013731 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 中信期货研究|有色金属（锌） 2019 02-28 国内锌锭供应瓶颈有望提前突破， 中期锌价面临下行压力 报告摘要： 主要观点： 2019年全球锌矿供应有望进一步提升80-100万吨，该增量将高于2019年锌冶炼供应的预期增量35-45万吨。因此，未来一段时间，锌矿供应大概率将维持偏宽松的态势，锌矿加工费将继续处于高位。这确保了锌冶炼高利润的持续，将刺激现有正产产能延续高开工态势，以及减停产产能的加快恢复。故未来几个月国内锌锭供应有望超预期回升，国内锌锭库存的支撑也逐步减弱。预计中期锌价面临下调风险。 策略建议： （1） 趋势性操作以逢高沽空为主 （2） 关注沪锌期货价差收窄，入场做扩近远月价差的机会 风险因素：美元指数大幅波动；宏观情绪明显变动 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|专题报告（锌） 2/9 目 录 报告摘要： .................................................................................................................................................................. 1 一、前言 ...................................................................................................................................................................... 3 二、锌矿供应充裕确保冶炼利润高企，锌锭供应瓶颈有望提前缓解 ................................................................... 3 2.1 2019年锌矿供应维持增长趋势，锌矿加工费将持续于高位 .......................................................................... 3 2.2国内锌冶炼供给回升将提前于市场预期 ............................................................................................................ 4 三、春节前后下游补库不积极，3-5月传统旺季预期难乐观 ................................................................................ 6 四、春节以来国内锌锭超预期累库，国内锌锭库存支撑将减弱 ........................................................................... 7 五、中期展望和策略建议 .......................................................................................................................................... 7 免责声明 ...................................................................................................................................................................... 9 图表目录 图1: 近阶段国内锌矿加工费加速反弹 ...................................................................................................... 3 图2: 2018-2019年国外部分矿山释放增量 ............................................................................................... 3 图3: 全球和中国的矿平衡 ....................................................................................................................... 4 图4: LME净头寸与TC的关系 ................................................................................................................. 4 图5: 锌冶炼利润提升至相对高位 ............................................................................................................. 4 图6: 19年锌冶炼产出将提前于预期释放 ................................................................................................. 4 图7: 锌冶炼产能恢复节奏有望加快 .......................................................................................................... 5 图8: 今年1-2月锌初端下游开工表现偏弱 ............................................................................................... 6 图9: 锌初端消费结构 ................................................................................................................................ 6 图10: 上半年国内基建建设有望出现边际企稳 ........................................................................................... 6 图11: 汽车产量同比与 M1：同比-M2：同比相关 ..................................................................................... 6 图12: 春节来国内锌锭社会库存加快累积................................................................................................... 7 图13: 1月来SHFE锌库存也迅速回升 ........................................................................................................ 7 表1：2018年部分企业减停产的状况 .................................................................................................................. 5 表2：2018-2019年国内锌冶炼产能变化 ............................................................................................................ 5 表3：近几年国内春节前后锌锭社会库存的变化统计 .............................................................................................. 7 中信期货研究|专题报告（锌） 3/9 一、前言 春节前，内外锌价表现较为亢奋，内外锌价一度突破22000元/吨和2800美元/吨。但春节期间LME锌价先行调整，春节后沪锌期价也表现谨慎，跟随下调。2月14日以来，内外锌价再度回弹，但预计短期上行空间有限。我们认为，随着国内锌冶炼供应将提前于预期恢复，国内锌锭库存支撑或逐渐减弱，中期锌价有再度走弱可能。 二、锌矿供应充裕确保冶炼利润高企，锌锭供应瓶颈有望提前缓解 2.1 2019年锌矿供应维持增长趋势，锌矿加工费将持续于高位 2018年全球锌矿供应呈现增长态势，主要为国外锌矿供应增加了约30-40万吨。尽管2018年国内锌矿供应增量较为有限，但由于进口锌矿量大幅补充国内，加上国内锌冶炼供应出现瓶颈，冶炼产出收缩，因此2018年7月开始，锌矿供应从前期的紧缺状态逐渐转为趋松态势。与此同时，锌矿加工费逐步抬升。进入2019年2月，国内自产锌矿加工费和进口锌矿加工费已分别迅速提升至5800-6300元/吨和220-240美元/干吨。 2019年全球锌矿供应有望进一步提升80-100万吨。同时，该增量将高于2019年冶炼供应的预期增量35-45万吨。因此，未来一段时间，锌矿供应大概率将维持偏宽松的态势，锌矿加工费将继续处于高位。 从逻辑上来看，2018年市场做空锌价，主要基于锌矿供应增加和锌矿加工费上升预期。目前来看，这个逻辑在2019年仍有望得到延续。 图1: 近阶段国内锌矿加工费加速反弹