投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属组 研究员： 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 覃静 0755-83212747 qingjing@citicsf.com 从业资格号：F3050758 投资咨询号：Z0013731 170180190200210901001101201301402019-03-252019-04-092019-04-232019-05-102019-05-242019-06-102019-06-242019-07-082019-07-222019-08-052019-08-192019-09-022019-09-172019-10-082019-10-222019-11-052019-11-192019-12-032019-12-172019-12-312020-01-15中信期货有色金属指数走势中信期货贵金属指数中信期货研究|有色金属专题报告 2020 01-17 锌锭春节累库推演，中期锌价调整压力不减 报告摘要： 主要观点：短期国内锌锭春节累库周期开启，从累库量和累库周期的测算来看，影响或中性略偏空。节后下游消费恢复预期仍相对乐观，加上现阶段锌锭库存同比水平偏低，对锌价暂时形成一定支撑。但中长期来看，冶炼产出释放的持续增加，未来锌市场转向供应过剩的确定性较强，故中期锌价重心进一步下移的压力不减。 春节累库的测算：我们预估今年春节累库量为12-13万吨左右，累库周期约为1个半月。该累库量为同期中等偏高水平，累库周期较短。 累库量测算主要基于以下的考虑，（1）由于冶炼产出同比的大幅增加，将成为累库增量的主要贡献。1-2月冶炼产出累计同比增量约16 万吨。（2）1-2月国内锌进口量累计下降5万吨左右。故从供应上来看，1-2月供应同比增量为11万吨左右。（3）从消费来看，给予1-2月消费增速3%的水平，故今年同期实际消费增量为3万吨左右。另估计下游补库同比增量有10万吨。因此实际消费加囤库需求，需求上或有13万吨的增量。（4）节后随着物流的恢复，假设炼厂春节期间累积的库存迅速转移至中间贸易商和下游企业。 据我的有色网数据，2019年春节锌锭累库量为14.5万吨，基于上述因素的综合考虑，估计2020年春节累库量为14.5+11-13=12.5万吨。 从累库周期来看，累库开启的时间较晚，为1月10日附近；节前下游积极补库，或部分透支了节后下游补库需求，故累库结束时间点可能为2月24日，累库周期为1个半月。因此累库周期时间或低于往年同期。 投资建议： 短期沪锌期货空单持有，中期维持逢高沽空操作为主；中期延续买铜卖锌策略 风险提示：国内冶炼产出不及预期 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|专题报告（有色金属） 2/10 目 录 报告摘要： .................................................................................................................................................................. 1 一、 锌：迟来的累库，锌价低位调整态势未改 .................................................................................................... 3 二、 春节冶炼检修，不改产出上升预期 ................................................................................................................ 3 2.1 高冶炼利润维持，支撑产出持续释放 ............................................................................................................... 3 2.2 硫酸库存偏高问题，暂未对生产形成实质性影响 ........................................................................................... 4 三、 进口锌流入阶段性减少 .................................................................................................................................... 5 四、 消费预期仍偏强，但节后下游补库恢复或难超预期 .................................................................................... 6 五、 国内锌锭春节累库的探讨 ................................................................................................................................ 7 六、 后期锌市场展望 ................................................................................................................................................ 9 免责声明 .................................................................................................................................................................... 10 图表目录 图1: 1月来锌价暂时企稳回升，但低位格局未改 ...................................................................................................... 3 图2: 沪锌市场资金参与度仍偏低 ........................................................................................................................... 3 图3: 锌冶炼利润仍处于相对高位 ....................................................................................................................... 4 图4: 国内锌产出不断提升 ......................................................................................................................................... 4 图5: 国内主要地区硫酸价格均逐步走弱 ..................................................................................................................... 5 图6: 国内铜和锌冶炼年产出量 ................................................................................................................................. 5 图7: 锌进口盈亏情况 ................................................................................................................................................. 5 图8: 近期锌进口量流入减少 ......................................................................................................................................... 5 图9: 1月份专项债发行明显前倾 .................................................................................................................................. 6 图10: 房屋竣工面积累计增速逐渐恢复 ......................................................................................................................... 6 图11: 国内汽车产销同比逐渐恢复，其中产量同比已转为正增长 ............................................................................. 7 图12: 镀锌开工 ................................................................................................................................................................. 7 图13: 压铸锌开工 ............................................................................................................................................................. 7 图14: 氧化锌开工 ............................................................................................................................................................. 7 图15: 1月中中国内锌锭社会库存开始累积 .....................