春节累库周期开启，短期锌价存调整压力有色金属展望2020年1月15日研究部有色组郑琼香从业资格号F0260068投资咨询号Z0002147 12一、市场回顾资料来源：文华财经，中信期货研究部 22一、市场回顾资料来源：文华财经，中信期货研究部 32二、目前锌市场核心逻辑•累库开启迟缓•累库周期和幅度？•上海地区现货升水明显走弱•现货升水将低位运行•春节检修影响量有限•高冶炼利润支撑不改•进口阶段流入减少•节前补库尚可，本周已明显转弱•节后回归节奏？消费存韧性，节前补库暂告一段落供应上升预期延续春节累库周期开启国内现货升水下调 42.1、消费存韧性万吨亿元数据来源：Wind，中信期货研究部房屋竣工逐渐恢复1月份地方专项债计划发行节奏房地产前端开工回落缓慢，后端竣工开工逐渐恢复1月份以来专项债发行节奏明显前倾-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019房屋施工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比 52.1、消费存韧性%数据来源：SMM，Wind，中信期货研究部镀锌开工压铸锌开工初端开工表现也应证了终端消费的恢复冬季环保限产影响因素明显减弱1-2月消费季节性淡季来临氧化锌开工20304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年2019年10203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年2019年3035404550556065701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年2019年%% 62.2、供应上升预期延续元/吨万吨高冶炼利润维持冶炼产出延续抬升趋势国内锌矿加工费高位维稳，支撑高冶炼利润的延续春节检修影响量有限硫酸问题尚未形成实质性影响数据来源：安泰科、Wind，中信期货研究部-1000-50005001000150020002500300035002008/042009/012009/102010/072011/042012/012012/102013/072014/042015/012015/102016/072017/042018/012018/102019/07锌冶炼利润30.0032.0034.0036.0038.0040.0042.0044.0046.0048.0050.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920182017 72.2、进口锌流入量减少，春节期间将处于低位元/吨吨锌进口处于亏损中进口锌流入量减少近期锌内外比值上下驱动暂不明显2020年进口长单签约量下降，对1月进口量已形成直接影响春节期间进口报关减少2020年国内产出增加，未来整体进口需求或下降数据来源：上海金属网，Wind，中信期货研究部-3000-2500-2000-1500-1000-50005001000150020002017-05-242017-06-242017-07-242017-08-242017-09-242017-10-242017-11-242017-12-242018-01-242018-02-242018-03-242018-04-242018-05-242018-06-242018-07-242018-08-242018-09-242018-10-242018-11-242018-12-242019-01-242019-02-242019-03-242019-04-242019-05-242019-06-242019-07-242019-08-242019-09-242019-10-242019-11-242019-12-24锌三月进口盈亏 82.3、春节累库周期开启万吨数据来源：SMM，Wind，中信期货研究部锌锭库存开始小幅累积今年春节前锌锭库存累积节奏迟缓。锌锭库存尚处于偏低水平。本周开启实质性累库周期。节后下游恢复预期略乐观；不过节前补库尚可，已部分透支节后补库需求。预计此轮春节累库幅度13万吨左右，补库周期一个半月。累库量中性，累库周期较短。春节累库周期的探讨051015202530354045500102030405060708091011122020201920182017201620152014春节前累库始点春节后首个工作日库存春节后库存最高点累库量累库时间2020-1-132020-2-24131个半月10.13232018-12-282019-2-112019-3-814.5万吨近两个半月9.0518.96万吨23.55万吨2017-12-11，2018-2-22，2018-3-5，20.37万吨两个多月9.85万吨27.09万吨30.22万吨2016-12-26，2017-2-3，2017-2-20，10.75万吨近两个月19.38万吨27.07万吨30.13万吨2015-12-25，2016-2-15，2016-3-7，9.43万吨近两个半月34.03万吨38.41万吨43.46万吨2015-1-23，2015-2-27，2015-2-27，10.74万吨约一个半月20.55万吨31.29万吨31.29万吨 92.4、国内现货升水走弱元/吨数据来源：SMM，Wind，中信期货研究部锌期现价差节前下游补库减弱，库存开始累积，现货升水下调。预计或继续小幅下调。沪锌期价基本转为平水结构元/吨-1500-1000-50005001000150020002500300035002017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/01长江有色-锌期三上海物贸-锌期三广东南储-锌期三1730017400175001760017700178001790018000181001820018300184001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2020/01/132020/01/072019/12/252019/12/232019/12/092019/12/02 102三、锌市场展望和策略建议锌市场基本面偏弱格局未改。春节期间部分炼厂计划小幅检修，高冶炼利润维持下，同期来看检修影响量不大，冶炼供应上升预期仍在延续。下游开工季节性转弱，补库需求已基本完成。国内锌锭社会库存开始小幅增加，本周春节累库周期有望实质性开启。国内锌现货升水逐渐下调，随着补库减少，现货升水或继续走低。在供需转向过剩预期下，短期锌价或弱势调整。策略建议风险因子沪锌空单持有，中期买铜卖锌国内锌供应不及预期 11免责申明除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠，但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性。中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成给予阁下的私人咨询建议。中信期货有限公司2020版权所有并保留一切权利。 中信期货有限公司总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305室、14层上海地址：上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼23层