投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3080758 投资咨询号：Z0013731 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 中信期货研究|有色金属策略周报 2019 01-14 关注国内锌锭季节性累库进展，短期锌价震荡态势或难改 策略摘要 品种 观点 中期展望 锌 锌观点：关注国内锌锭季节性累库进展 短期锌价震荡态势或难改 1、上周国内主要地区自产锌矿加工费主流成交上调至5800-6000元/吨，其中部分地区加工费上调了50-150元/吨。进口锌矿加工费主流报价也小幅上调至180-200美元/干吨附近。 2、上周国内锌现货升水逐渐下调，至11日上海地区0#普通品牌对沪锌1902合约升水下调至940-990元/吨附近。 3、上周LME锌库存周环比继续小幅减少了1650吨至12.68万吨。此外，周内LME锌注销仓单量回升至1.7775万吨，占库存比例为14.02%。 4、LME锌升贴水（0-3）再度回落，至1月10日已大幅下调至14.5美元/吨。 5、据SMM数据显示，至1月11日国内锌锭社会库存为10.47万吨，较7日微幅增加0.08万吨，周环比进一步提高0.72万吨。 6、据安泰科对国内46家冶炼厂产量统计显示，12月冶炼产量为39.3万吨，同比减少3.5%，较11月环比减少近0.5万吨。12月冶炼产出低于预期。 7、中国12月份广义乘用车零售销量226万辆，同比减少19%。 逻辑：今年春节前下游补库偏弱，且下游春节计划放假时间偏长。随着春节假期的临近，短期下游停产将增加。目前国内锌锭库存已开始季节性积累，锌现货升水也高位回落。供应方面，锌冶炼开工恢复尚不及预期，进口锌流入暂有限。在供需两弱的情况下，短期关注国内锌锭累库的具体进展，预计后续锌锭库存的支撑将有所弱化。此外，近日LME锌库存现再度小幅回落，不过LME锌现货升水大幅下调。宏观方面，美元指数走软，但市场情绪转向谨慎，预计短期锌价震荡态势或难改。 操作建议：趋势性操作暂时观望 风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动 震荡 中信期货研究|策略周报（锌） 2 / 8 一、一周要闻及市场表现 市场回顾：供需两弱格局维持 锌价维持震荡态势 上周锌价先延续前周的回稳态势，逐渐震荡企稳，但周中再度震荡调整。整体上锌价呈现先扬后抑的态势，维持区间震荡格局。此外，上周沪锌期货近强远弱结构和锌内强外弱态势延续。 宏观方面，上周中美经贸磋商进展，于周初对市场情绪形成良好提振，但之后市场情绪有所消退。此外，12月中国通胀数据不及预期，而美国政府部分机构重开，但难掩两党对峙局面。欧洲央行延后了首次加息预期时点。本周重点关注中国12月中国货币数据，中国股市的变动趋势，以及欧元区1月通胀数据，美国1月密歇根大学消费者信心指数等的表现和影响。 基本面方面，锌矿方面，上周国内主要地区锌矿加工费进一步上调，其中内蒙、陕西和湖南三个地区分别上调了50元/吨、150元/吨和50元/吨，其它地区暂时维稳。目前国内主要地区自产锌矿加工费主流成交上调至5800-6000元/吨，进口锌矿加工费主流报价也小幅上调至180-200美元/干吨附近。整体上，锌矿供应维持逐渐趋松的态势。 冶炼方面，据SMM数据显示，2018年12月中国精炼锌产量44.84万吨，环比减少1.74%，同比减少7.29%。1-12月累计产量533.1万吨，累计同比减少2.43%。SMM预计1月产出环比减少1.73万吨至43.12万吨，环比减少3.86%。同时，据安泰科对国内46家冶炼厂产量统计显示，2018年全年精炼锌及锌合金总产量为453万吨，累计同比减少4.6%即21.8万吨。12月单月产量为39.3万吨，同比减少3.5%，较11月环比减少近0.5万吨。从12月冶炼产出数据来看，产出低于预期。12月文山锌铟投产、湖南轩华复产带来小幅增量，但株冶搬迁，老厂按照计划关闭，导致整体产出环比小幅回落。 锌现货进口方面，上周后期锌进口盈利窗口小幅打开，但实际流入国内量尚有限，主要受下游补库有限所影响。锌进口货源部分尚保留在保税区仓库中。据SMM统计，至1月11日上海保税区锌锭库存为7.5万吨，周环比减少2500吨。 锌初端消费方面，上周国内镀锌需求疲弱态势不改。据Mysteel数据显示，上周样本的镀锌企业产能利用率66.95%，周环比回升1.47%；国内主要市场镀锌仓库库存97.46万吨，周环比回落0.64万吨。据了解，随着春节假期的临近，20日以后下游镀锌等企业将逐步停工，今年春节停工计划时间较往年拉长。终端消费方面，据乘联会数据显示，中国2018年广义乘用车（轿车+SUV+MPV+微客）零售销量2272万辆，同比减少6.0%，录得逾20年来首次年度下跌；中国12月份广义乘用车零售销量226万辆，同比减少19%。显示国内消费减缓。对此，国家发改委副主任表示今年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措施。刺激消息对上周市场情绪一度形成提振，但实质性措施仍需等待后期的进一步出台。此外，工信部苗部长称，今年国家将在若干个城市发放5G临时牌照；预计到下半年，真正能够具备商业使用的产品将会投放市场。5G技术的推动，将带动铁塔等基建需求，对锌消费有一定的增量拉动。 国内锌现货方面，上周锌现货价跟随期价先扬后抑，现货升水逐渐回落。 中信期货研究|策略周报（锌） 3 / 8 至11日上海地区0#普通品牌对沪锌1902合约升水下调至940-990元/吨附近，春节前下游备库不明显，仅刚需采购，成交平平；天津地区到货稍有减少，持货商积极出货，但下游订单持续走弱，至11日较沪市维持在平水附近；广东地区市场流通量增加，成交有限，至11日对沪市贴水已迅速扩大至220元/吨附近。 锌库存方面，近日LME锌库存缓慢回落，上周周环比继续小幅减少了1650吨至12.68万吨。此外，周内LME锌注销仓单量回升至1.7775万吨，占库存比例为14.02%。上周库存的减少，大部分为新奥尔良库存的回落。而注销仓单回升，主要为安特卫普和鹿特丹的增加所致。SHFE锌库存方面，上周小幅减少956吨至2.6972万吨，其中库存期货小幅增加125吨至831吨。元旦节后，国内锌锭社会库存开始季节性累积，据SMM数据显示，至1月11日国内锌锭社会库存为10.47万吨，较7日微幅增加0.08万吨，周环比进一步提高0.72万吨。另外，据我的有色网数据显示，至1月11日国内锌锭社会库存为11.05万吨，较7日小幅减少0.08万吨，周环比继续增加0.67万吨。随着春节假期的临近，下游消费趋弱，预计短期国内锌锭库存将不断累积增加。目前关注国内锌锭库存的累库变化。 此外，LME锌升贴水（0-3）再度回落，至1月10日已大幅下调至14.5美元/吨。目前关注LME锌现货月升水的进一步变化。 周度展望：关注国内锌锭季节性累库进展 短期锌价震荡态势或难改 今年春节前下游补库偏弱，且下游春节计划放假时间偏长。随着春节假期的临近，短期下游停产将增加。目前国内锌锭库存已开始季节性积累，锌现货升水也高位回落。供应方面，锌冶炼开工恢复尚不及预期，进口锌流入暂有限。在供需两弱的情况下，短期关注国内锌锭累库的具体进展，预计后续锌锭库存的支撑将有所弱化。此外，近日LME锌库存现再度小幅回落，不过LME锌现货升水大幅下调。宏观方面，美元指数走软，但市场情绪转向谨慎，预计短期锌价震荡态势或难改。 中信期货研究|策略周报（锌） 4 / 8 表1：锌品种历史走势 2019-1-11 周涨跌 周涨跌幅 月至今涨跌 沪锌主力合约收盘价 20400 -90 -0.44% -2.51% 沪锌连续合约收盘价 21310 360 1.72% -0.14% 沪锌连三合约收盘价 20155 195 0.98% -0.86% LME3个月锌期货收盘价(电子盘) 2497 49 2.00% 1.75% 数据来源：Wind中信期货研究部 二、市场结构 图1：沪锌期限结构 单位：元/吨 图2：沪锌合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 三、期货资金动向 表2：SHFE锌期货成交量和持仓量变化 （万手） 2019-1-11 周涨跌 周涨跌幅 沪锌成交量 92.58 -32.75 -26.13% 沪锌持仓量 44.38 -0.63 -1.40% 数据来源：Wind中信期货研究部 1600016500170001750018000185001月期2月期3月期4月期5月期6月期7月期2019/01/112019/01/042018/12/2601002003004005006007001/22/33/44/55/66/72019/01/112019/01/04 中信期货研究|策略周报（锌） 5 / 8 图3：SHFE锌期货成交量和持仓量 单位：万手 数据来源：Wind中信期货研究部 四、现货市场 表3：锌主要现货价格和期现价差 2019/01/11 周涨跌 周涨跌幅 长江有色锌现货价 22080 210 0.96% 上海物贸锌现货价 21490 170 0.80% 广东南储锌现货价 21150 -280 -1.31% 长江有色-锌期三 1925 15 上海物贸-锌期三 1335 -25 广东南储-锌期三 995 -475 LME锌升贴水（0-3） 14.5 -60.5 数据来源：Wind中信期货研究部 注：上表中现货价以0#锌报价为准，期现价差以主要市场的0#锌均价与沪锌期三收盘价计算所得，LME锌升贴水单位为美元/吨，其它单位为元/吨。 图4：国内锌期现价差走势 单位：元/吨 图5：LME锌升贴水走势 单位：美元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 五、显性库存动态 表4：SHFE铅锌库存 20242832364044485256600204060801001201401601802002017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/12沪锌成交量（万手）沪锌持仓量（万手，右轴）-5000500100015002000250030002018/032018/042018/042018/052018/062018/062018/072018/082018/082018/092018/102018/102018/112018/122019/01长江有色-锌期三上海物贸-锌期三广东南储-锌期三-40-200204060801001201402017/032017/092018/032018/